森远股份点评：中标4201万养护设备项目，成公司第四季度业绩重要支撑

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 森远股份 股票代码：300210.SZ 森远股份点评：中标4201万养护设备项目，成公司第四季度业绩重要支撑 事 项： 森远股份发布公告，全资子公司吉林省公路机械有限公司成为吉林市2016年城市管理专业机械设备投资采购项目中标人，中标金额为人民币4201万元。 目标价： - RMB 当前股价：22.37RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1.此次招标系吉林市政府采购行为，履约能力强，交货期短，对公司第四季度业绩贡献立竿见影 此次森远子公司吉公机械中标吉林市2016年城市管理专业机械设备投资采购项目，中标金额为人民币4201万元，占2015年营业收入的10.39%。项目采购内容包括：多功能滑移机5台、真空吸污车2台、高压水喷砂清洗车2台、手扶式雪滚60台、手扶式抛雪机30台、手扶式除冰机20台、雪铲雪滚一体清雪机2台、洒水车8-10吨4台、洒水车8-10吨（含雪滚）2台等。项目交货期短：清雪设备：合同签订后20天内，其他设备：合同签订后60天内。将在第四季度显著提升森远股份业绩。 该项目招标人吉林市城市建设控股集团有限公司是吉林市政府直属的从事城市基础设施建设及经营相关国有资产的国有独资法人实体，专职从事城市建设项目的融资、投资及建设管理，并以控股或参股的形式参与相关国有资产的经营。此次招标系吉林市政府采购行为，财力充裕，具备较强的履约能力。 2.森远是国内道路养护设备领军企业，通过PPP模式成立合资公司的由设备（200亿市场）转型道路养护服务（2000亿市场）已布局2年，年末将进入收获期 目前中国公路拥有量已成全球第一，建设进入尾声，养护需求正逐步释放，随着养护大周期的开启，预计设备年需求量超200亿，养护服务年投资超2000亿。 森远是国内道路养护设备龙头企业，自13年开始转型，从设备制造向养护布局，已经在全国建立19家合资公司，年末将进入收获期，预计单个成熟公司一年净利润突破1000万，目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%，未来有望对优质公司进行控股。 3.转型市政服务外包商成功，合资公司模式进入2.0时代，从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包万亿市场 公司与启迪桑德签订战略合作框架协议，合资公司模式进入2.0时代，业 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 26,901 流通A股/B股(万股) 9,941/- 资产负债率(%) 36.9 每股净资产(元) 4.5 市盈率(倍) 72.88 市净率(倍) 5.11 12个月内最高/最低价 24.98/11.58 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工业机械 2016年11月14日 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 务范围从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包，分享市政服务外包万亿市场。 公司先后两次中标吉林管廊PPP项目总计约100亿的订单，标志着公司成功转型市政服务外包服务商。17-18年两年建设期，预计将为公司带来每年1亿以上利润贡献，促公司业绩进入爆发期。 4.森远还布局军工+3D打印，产业化在即业绩新贡献可期 军工：森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商，公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购，可加入全军供应体系。公司还将利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。 3D打印：森远14年开始布局3D打印产业链，目前公司正在申请军工保密资质。公司3D打印配套重点海军项目，潜力巨大，有望成为下一个王华明团队（歼20配套）。报告期内，公司高精度3D 打印项目正稳步推进，预计未来不久将实现高精度3D 打印产业化应用。 5.投资建议： 预计公司2016-2018年实现归母净利润1.10亿、2.50亿、3.20亿，对应EPS为0.40、0.93、1.20元，对应PE为55X、24X、19X，维持强烈推荐。 6.风险提示 合资公司建立数量不达预期，PPP项目推进不达预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 404 506 864 1,132 同比增速(%) -16.3% 25.0% 71.0% 31.0% 净利润(百万) 90 110 250 320 同比增速(%) -17.8% 23.0% 126.8% 27.9% 每股盈利(元) 0.3 0.4 0.9 1.2 市盈率(倍) 67.1 54.5 24.1 18.8 资料来源：公司报表、华创证券 《森远股份（300210）：森远股份点评：预中标53亿PPP项目，100亿订单确保业绩爆发，转型成功，这只是开始》 2016-10-17 《森远股份（300210）：森远股份与交通部公路研究院战略合作点评：公司进一步向服务商转型，将显著受益于公路养护大周期的启动》 2016-10-26 《森远股份（300210）：森远股份三季报点评：通过PPP模式转型成功，市政外包及道路养护万亿蓝海市场下高速成长标的》 2016-11-01 -30%-6%18%42%15/1116/0116/0316/0516/0716/092015-11-09～2016-11-07 沪深300 森远股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 329 532 423 444 营业收入 404 506 864 1,132 应收票据 0 1 0 0 营业成本 224 288 441 599 应收账款 363 367 664 903 营业税金及附加 7 8 14 19 预付账款 24 20 34 51 销售费用 36 45 69 91 存货 178 226 353 476 管理费用 51 66 99 140 其他流动资产 158 102 120 127 财务费用 4 -1 -10 -5 流动资产合计 1,052 1,248 1,594 2,000 资产减值损失 10 13 13 12 其他长期投资 91 85 90 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 143 70 94 102 投资收益 8 30 50 100 固定资产 292 267 243 222 营业利润 80 116 288 377 在建工程 27 27 27 27 营业外收入 23 10 0 0 无形资产 82 78 79 80 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 57 59 61 59 利润总额 102 125 288 377 非流动资产合计 692 586 594 579 所得税 12 15 37 56 资产合计 1,744 1,834 2,188 2,579 净利润 90 110 250 320 短期借款 215 170 191 192 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 100 86 87 91 归属母公司净利润 90 110 250 320 应付账款 98 139 216 281 NOPLAT 76 86 209 241 预收款项 3 3 4 6 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.41 0.93 1.19 其他应付款 8 7 8 8 一年内到期的非流动负债 12 8 9 10 其他流动负债 48 37 37 41 主要财务比率 流动负债合计 483 450 551 628 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 40 38 45 41 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -16.3% 25.0% 71.0% 31.0% 其他非流动负债 44 59 55 53 EBIT增长率 -26.2% 13.0% 146.1% 17.9% 非流动负债合计 83 97 100 93 归母净利润增长率 -17.8% 23.0% 126.8% 27.9% 负债合计 567 547 651 722 获利能力 归属母公司所有者权益 1,177 1,287 1,537 1,858 毛利率 44.7% 43.0% 49.0% 47.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.2% 21.8% 28.9% 28.3% 所有者权益合计 1,177 1,287 1,537 1,858 ROE 7.6% 8.6% 16.3% 17.2% 负债和股东权益 1,744 1,834 2,188 2,579 ROIC 6.4% 6.4% 13.2% 12.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.5% 29.8% 29.7% 28.0% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 26.4% 21.4% 19.5% 15.9% 经营活动现金流 42 128 -161 -73 流动比率 217.6% 277.6% 289.3% 318.4% 现金收益 88 109 227 249 速动比率 180.7% 227.4% 225.3% 242.7% 存货影响 46 -48 -127 -123 营运能力 经营性应收影响 -54 -14 -323 -268 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 -26 27 80 72 应收帐款周转天数 322.8 261.7 276.4 287.0 其他影响 -13 54 -18 -3 应付帐款周转天数 157.7 173.1 176.0 168.9 投资活动现金流 -143 110 18 94 存货周转天数 287.1 282.3 288.0 285.8 资本支出 -90 4 -2 -1 每股指标(元) 股权投资 -67 103 27 91 每股收益 0.3 0.4 0.9 1.2 其他长期资产变化 14 3 -7 3 每股经营现金流 0.2 0.5 -0.6 -0.3 融资活动现金流 219 -34 35 0 每股净资产 4.4 4.8 5.7 6.9 借款增加 16 -50 28 -2 估值比率 财务费用 -4 1 10 5 P/E 67.1 54.5 24.1 18.8 股东融资 226 0 0 0 P/B 5.1 4.7 3.9 3.2 其他长期负债变化 -19 15 -4 -2 EV/EBITDA 63.1 51.1 23.9 20.7 资料来源：公司报表、华创证券 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学