森远股份中报业绩预告点评：受税率影响业绩下滑，长期看好公司转型千亿服务市场

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 森远股份 股票代码：300210.SZ 森远股份中报业绩预告点评：受税率影响业绩下滑，长期看好公司转型千亿服务市场 事 项： 森远股份发布2016年半年度业绩预告，公司实现盈利约3,308.47 万元～2,940.86 万元，同比下滑10%-20%。 目标价： - RMB 当前股价：18.6RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.受税率变化影响，公司上半年业绩下滑。 本会计期间公司全资子公司鞍山森远科技有限公司软件企业税收优惠处于两免三减半的减半征收期，所得税税率恢复为12.5%，而去年同期公司的企业所得税税率为0%，导致本期经营业绩出现同比下降。 2.公司以成立合资公司的模式由设备转服务已布局2年，今年模式再次升级，并且前期成立的合资公司下半年进入业绩收获期。 森远自14年开始转型，从设备制造向养护布局，公路养护服务年投资超2000亿。公司目前已经建立18家合资公司，年末目标30家，18年目标100家。随着当前公司逐步成熟，单个公司预计一年净利润将突破1000万，目前森远在合资公司中股权比例平均30%～40%，未来有望对将优质公司进行控股。 公司与启迪桑德签订战略合作框架协议，合资公司模式再次升级，有望将业务范围从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包。 3.布局军工+3D打印，有望取得突破性进展。 森远14年开始布局3D打印产业链，目前公司正在申请军工保密资质。公司3D打印配套重点海军项目，潜力巨大，有望成为下一个王华明团队（歼20配套）。 4.盈利预测： 预计公司16、17年业绩1.37亿、1.92亿，EPS为0.51、0.71，PE对应36X、26X，维持强烈推荐评级。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 总股本(万股) 26,901 流通A股/B股(万股) 11,522/- 资产负债率(%) 34.4 每股净资产(元) 4.5 市盈率(倍) 57.0 市净率(倍) 4.25 12个月内最高/最低价 20.72/10.19 《森远股份年报点评：传统产品收入下滑，养护设备小幅增长》 2016-03-25 -38%-21%-4%13%15/0715/0915/1116/0116/0316/052015-07-13～2016-07-08 沪深300 森远股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其它专用机械 2016年07月11日 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 329 537 532 560 营业收入 404 534 710 947 应收票据 0 1 0 0 营业成本 224 295 386 509 应收账款 363 388 545 755 营业税金及附加 7 9 12 16 预付账款 24 20 30 43 销售费用 36 43 57 76 存货 178 231 309 404 管理费用 51 59 82 111 其他流动资产 158 102 120 127 财务费用 4 -1 -10 -9 流动资产合计 1,052 1,279 1,536 1,889 资产减值损失 10 13 13 12 其他长期投资 91 85 90 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 143 70 94 102 投资收益 8 30 50 100 固定资产 292 267 243 222 营业利润 80 147 220 333 在建工程 27 27 27 27 营业外收入 23 10 0 0 无形资产 82 78 79 80 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 57 59 61 59 利润总额 102 157 220 333 非流动资产合计 692 586 594 579 所得税 12 19 29 50 资产合计 1,744 1,865 2,130 2,468 净利润 90 138 192 283 短期借款 215 170 191 192 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 100 86 87 91 归属母公司净利润 90 138 192 283 应付账款 98 142 189 239 NOPLAT 76 114 151 201 预收款项 3 3 3 5 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.51 0.71 1.05 其他应付款 8 7 8 8 一年内到期的非流动负债 12 8 9 10 其他流动负债 48 37 37 41 主要财务比率 流动负债合计 483 453 523 585 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 40 38 45 41 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -16.3% 32.1% 32.8% 33.5% 其他非流动负债 44 59 55 53 EBIT增长率 -26.2% 49.3% 34.3% 36.0% 非流动负债合计 83 97 100 93 归母净利润增长率 -17.8% 53.8% 39.0% 47.6% 负债合计 567 550 623 678 获利能力 归属母公司所有者权益 1,177 1,315 1,507 1,790 毛利率 44.7% 44.8% 45.6% 46.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.2% 25.8% 27.0% 29.9% 所有者权益合计 1,177 1,315 1,507 1,790 ROE 7.6% 10.5% 12.7% 15.8% 负债和股东权益 1,744 1,865 2,130 2,468 ROIC 6.4% 8.3% 9.7% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.5% 29.5% 29.3% 27.5% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 26.4% 20.9% 19.9% 16.5% 经营活动现金流 42 132 -57 -70 流动比率 217.6% 282.4% 293.4% 323.0% 现金收益 88 136 168 208 速动比率 180.7% 231.4% 234.4% 254.0% 存货影响 46 -53 -78 -95 营运能力 经营性应收影响 -54 -35 -179 -236 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -26 30 49 56 应收帐款周转天数 322.8 261.7 276.4 287.0 其他影响 -13 54 -18 -3 应付帐款周转天数 157.7 173.1 176.0 168.9 投资活动现金流 -143 110 18 94 存货周转天数 287.1 282.3 288.0 285.8 资本支出 -90 4 -2 -1 每股指标(元) 股权投资 -67 103 27 91 每股收益 0.3 0.5 0.7 1.1 其他长期资产变化 14 3 -7 3 每股经营现金流 0.2 0.5 -0.2 -0.3 融资活动现金流 219 -34 35 5 每股净资产 4.4 4.9 5.6 6.7 借款增加 16 -50 28 -2 估值比率 财务费用 -4 1 10 9 P/E 55.8 36.3 26.1 17.7 股东融资 226 0 0 0 P/B 4.3 3.8 3.3 2.8 其他长期负债变化 -19 15 -4 -2 EV/EBITDA 53.0 34.2 27.0 20.6 资料来源：公司报表、华创证券 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 heyiyun@hcyjs.com 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20