牵手中视体育激发E族生态变现能力，并购基金为全球化扩张插上翅膀

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾地科技（002694） 证券研究报告 2017年01月21日 投资评级 行业 建筑材料/其他建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 36.8元 目标价格 40元 上次目标价 42元 基本数据 A股总股本(百万股) 345.60 流通A股股本(百万股) 303.94 A股总市值(百万元) 12,718.08 流通A股市值(百万元) 11,185.12 每股净资产(元) 2.76 资产负债率(%) 55.48 一年内最高/最低(元) 45.44/10.13 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《顾地科技-公司点评:送转预案彰显业绩信心，越野独角兽蓄势待发》 2017-01-13 2 《顾地科技-公司点评:当梦想插上翅膀，8%期权激励融合越野e族，开启全新征程！》 2016-11-23 3 《顾地科技-季报点评:越野e族首次入驻至第四大股东，赛事公司业绩表现势不可挡》 2016-11-02 股价走势 牵手中视体育激发E族生态变现能力，并购基金为全球化扩张插上翅膀 事件：公司发布重大事项复牌公告，与中央电视台旗下中视体育签署《“赛事星球”战略合作协议》、与越野e族投资管理公司签署《战略合作协议之补充协议》，同时拟设立对外产业基金，主要投资国内外体育赛事、旅游文化、旅游消费及其周边衍生产品等相关领域企业股权或项目，公司股票将于1月20日（周五）开市起复牌。 商业化变现重大突破，全球化扩张插上翅膀，公司基本面发生实质变化 1、赛事公司凭借原有国内独有的赛事IP资源，牵手中视体育，以后者作为我国官方无与伦比的社会媒体传播影响力为驱动，将迅速聚拢赞助商、厂商、政府、车队等全生态资源，未来赛事公司政府补助、赞助费、转播权等收入将实现大幅增长，为上市公司业绩形成有效支撑，公司商业化变现能力实现质变提升；2、公司适时设立并购基金，助力上市公司在现有强大汽车生态的基础上，与全球汽车赛事生态接轨，加速国际赛事IP融合，推进嫁接全球稀缺体育旅游资源，为国内汽车赛事产业国际化提供重要支撑，未来公司全球化生态扩张将成为重大看点；3、此次公司与越野一族进一步推进深度合作，赛事公司是未来承接越野e族生态商业化的重要变现平台，目前公司通过中视体育聚拢相关重要商业资源，商业变现已不成问题，同时适时成立并购基金推进公司全球化赛事IP、体育资源收购，加强自身业态建设，公司基本面已发生实质性变化，将于1月20日（周五）复牌，建议积极关注！ 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司与越野e族通过成立赛事公司切入体育旅游蓝海市场，将是未来承接越野e族生态商业化的变现平台。此次公司相继引入国际顶级赛事IP，并牵手中视体育，设立并购基金，基本面发生实质性进展，建议积极关注公司后续国际赛事IP融合及战略生态扩展，结合股权激励后3.73亿股本，给予公司16-18年EPS为0.15元，0.27元，0.42元，维持“买入”评级！ 风险提示：赛事进展不及预期等。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,837.27 1,771.72 2,307.86 2,972.16 3,770.81 增长率(%) 4.18 (3.57) 30.26 28.78 26.87 EBITDA(百万元) 122.93 138.10 159.94 223.45 308.21 净利润(百万元) 28.14 25.04 55.83 102.14 157.68 增长率(%) (69.53) (10.99) 122.91 82.96 54.38 EPS(元/股) 0.08 0.07 0.15 0.27 0.42 市盈率(P/E) 452.03 507.83 246.04 134.48 87.11 市净率(P/B) 12.26 13.49 14.61 16.36 17.09 市销率(P/S) 6.92 7.18 5.95 4.62 3.64 EV/EBITDA 27.08 46.30 90.54 66.20 48.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%36%82%128%174%220%266%312%2016-012016-052016-09顾地科技 其他建材 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 牵手中视体育，商业化变现能力快速提升！ 赛事公司与中视体育达成合作意向并签订了《“赛车星球”战略合作协议》。基于自身在传媒业界中的优势地位，中视体育在本协议有效期内，将向体育赛事公司特定项目进行有效的媒体宣传推广。拟播出赛事包括达喀尔拉力赛南美区正赛、ULTRA4-KPH雷神之锤总决赛等多个国内外重大赛事。同时中视体育将承担相关的系列赛事制作、新闻报道及在CCTV5和CCTV5+进行播出及其他相关活动的宣传等工作。 中视体育背后庞大的媒体资源成赛事公司商业化变现重要渠道。此次赛事公司携手中视体育，将受益中视体育：1、相较其他媒体不可比拟的官方传媒背景和全国领先的体育传媒地位。未来赛事公司丰富的城市越野赛事IP资源，在中视体育国家官方媒体属性的传播下，将成为国内不同城市文化生活形象的直接展现，势必获得当地政府、赞助商等相关资源的青睐，政府补贴、赞助费等收入将直接大幅受益；2、黄金广告等稀缺的时段传播资源。每年央视黄金资源广告招标会成各大企业争相拼抢的重要稀缺资源，单其广告传播价值即是常规广告的几倍之多，因此也被誉为目前中国最具商业投资价值的体育媒体，资源稀缺性不言而喻。未来赛事公司将依托自身独有的赛事资源，在中视体育不可复制的官方传媒影响力加成下，强强联手，共建超越赛事本身国内最大的文化生态平台，社会影响力再上新台阶，赛事公司商业化变现能力发生实质性提升，赛事公司业绩将直接大幅受益，我们预计未来几年赛事公司盈利能力有望呈现快速增长。 2. 成立并购基金，为全球化扩张插上翅膀！ 公司与嘉倍德资本共同发起设立总规模约人民币30亿元并购基金。其中嘉倍德资本作为GP出资500万元；公司作为基金劣后分配投资人(LP)，出资5亿元；投资领域包括但不限于：国内外的体育赛事、旅游文化、旅游消费及其周边衍生产品等相关领域的企业股权或项目。 表1：并购基金协议书主要内容 内容 出资结构 公司作为劣后分配投资人(LP)出资5亿元人民币，嘉倍德资本作为GP出资500万元人民币 存续期限 采用有限合伙方式运作，基金存续期限为5年（3+2模式，即前3年投资期，后2年退出期） 退出机制 以并购方式退出为主，包括由公司及其关联公司回购退出、出售给其他公司或以 IPO 方式退出 投资方向 包括但不限于：国内外的体育赛事、旅游文化、旅游消费及其周边衍生产品等相关领域的企业股权或项目 项目选择 尽可能选择能取得控股权的投资项目 基金治理 由嘉倍德资本担任管理人、普通合伙人（GP)。设投资决策委员会，决定投资项目的方案、退出等相关事宜，由5名委员组成。其中公司委派2名，嘉倍德资本委派2名，其他出资人推举1名 管理费 按全体有限合伙人实缴出资额的 2%/年向管理人支付管理费；退出期内，按全体有限合伙人截至每个支付日尚未退出的剩余投资项目成本的 1.5%/年支付管理费 分成初步原则 如并购基金投资收益（扣除管理费后）不到年化8%，则LP获得全部投资收益；如合伙企业投资收益超过8%，则超过8%部分的投资收益，按照20/80分成原则，嘉倍德资本提取收益的20%作为业绩报酬，LP获得剩余收益。 资料来源：公司公告，天风证券研究所 随着自身旅游产品趋于成熟，与国际赛事IP不断融合，越野一族凭借独特的体育+旅游生态和良好的体验性、参与度，未来将基于自身赛事IP延展旅游、培训等多元化业务。此次并购基金的成立，为公司后续牵手多个国际顶级体育赛事、嫁接全球稀缺体育旅游资源打开了充分想象空间，上市公司全球化外延扩张奠定坚实基础。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 3. 公司、一族合作顺利，国际赛事IP陆续融合！ 公司与越野一族签订《战略合作协议之补充协议》，将共同开发、运营知名国际汽车赛事中国区比赛。越野一族近日已与相关各方签署关于以下国际汽车赛事的投资备忘录：（中国-俄罗斯）丝绸之路拉力赛、美国SST超级皮卡场地赛、美国雷神之锤挑战赛、马来西亚RFC国际雨林挑战赛等国际顶级汽车赛事，并拟将上述赛事全权授权给公司或公司控股子公司运营执行。未来三个月至半年，预计承办的汽车赛事包括马来西亚国际雨林挑战赛在内的5个赛事29场比赛. 此前公司与越野一族合作顺利，此次两者补充协议的签订，进一步推进双方深度合作，为后续国际赛事中国区比赛运营奠定坚实基础；另一方面，结合近日与几大国际顶级赛事签署投资备忘录，一族自身赛事IP体系将快速扩展丰富，核心竞争力增强，随着国际顶级赛事陆续通过一族进入中国，我国汽车赛事产业商业价值将快速打开. 4. 商业化变现重大突破，全球化扩张插上翅膀，公司基本面发生实质变化 1、赛事公司凭借原有国内独有的赛事IP资源，牵手中视体育，以后者作为我国官方无与伦比的社会媒体传播影响力为驱动，将迅速聚拢赞助商、厂商、政府、车队等全生态资源，未来赛事公司政府补助、赞助费、转播权等收入将实现大幅增长，为上市公司业绩形成有效支撑，公司商业化变现能力实现质变提升；2、公司适时设立并购基金，助力上市公司在现有强大汽车生态的基础上，与全球汽车赛事生态接轨，加速国际赛事IP融合，推进嫁接全球稀缺体育旅游资源，为国内汽车赛事产业国际化提供重要支撑，未来公司全球化生态扩张将成为重大看点；3、此次公司与越野一族进一步推进深度合作，赛事公司是未来承接越野e族生态商业化的重要变现平台，目前公司通过中视体育聚拢相关重要商业资源，商业变现已不成问题，同时适时成立并购基金推进公司全球化赛事IP、体育资源收购，加强自身业态建设，公司基本面已发生实质性变化，将于1月20日（周五）复牌，建议积极关注！ 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司与越野e族通过成立赛事公司切入体育旅游蓝海市场，将是未来承接越野e族生态商业化的变现平台。此次公司相继引入国际顶级赛事IP，并牵手中视体育，设立并购基金，基本面发生实质性进展，建议积极关注公司后续国际赛事IP融合及战略生态扩展，结合股权激励后3.73亿股本，给予公司16-18年EPS为0.15元，0.27元，0.42元，维持“买入”评级！ 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 335.55 230.86 184.63 237.77 301.66 营业收入 1,837.27 1,771.72 2,307.86 2,972.16 3,770.81 应收账款 657.41 501.06 677.41 847.53 1,087.18 营业成本 1,479.83 1,405.38 1,797.15 2,309.98 2,912.46 预付账款 59.30 31.94 131.97 68.45 167.35 营业税金及附加 7.78 6.00 8.70 11.00 13.64 存货 312.65 303.86 454.43 524.77 705.25 营业费用 118.88 114.01 163.86 211.02 279.04 其他 70.65 153.25 84.58 164.82 149.80 管理费用 152.36 169.23