当梦想插上翅膀，8%期权激励融合越野e族，开启全新征程！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾地科技（002694） 证券研究报告 2016年11月23日 投资评级 行业 建筑材料/其他建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 35.8元 目标价格 42元 上次目标价 35元 基本数据 总股本(百万股) 345.60 流通股本(百万股) 303.94 总市值(百万元) 12,372.48 流通A股市(百万元) 10,881.17 每股净资产(元) 2.76 资产负债率(%) 55.48 一年内最高/最低(元) 36.23/10.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨清朴 联系人 yangqingpu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《顾地科技-季报点评:越野e族首次入驻至第四大股东，赛事公司业绩表现势不可挡》 2016-11-02 2 《顾地科技-公司深度研究:独角兽系列报告之二：当梦想照进沙漠》 2016-10-20 3 《顾地科技-公司深度研究:越野赛事独角兽，生态积累撬动万亿市场》 2016-07-19 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 股价走势 当梦想插上翅膀，8%期权激励融合越野e族，开启全新征程！ 事件：11月22日晚，公司发布限制性股票激励计划，拟以17.31元/股（现价34.6元）的价格向赛事公司核心管理层在内的31名激励对象定向发行2764.8万股股票，占总股本（3.45亿股）的8%。 激励计划解读： ①本计划嵌入业绩考核目标作为解锁条件，利润规模和增速均超市场预期，上市公司16年-18年归母净利润不低于3266万/6860万/11960万（剔除期权摊销费用后的，意味着实际承诺业绩更高），同时控股子公司体育赛事公司16年-18年归母净利润分别不低于3000万/1亿/2亿（上市公司权益51%）；②本计划造成的5197.22万成本经摊销后计入各年度的管理费用开支；计划实施后将激发管理团队积极性，提振经营效率，正面作用将抵消公司因费用上升对净利润造成的负面影响 激励计划的影响及看点 ①越野e族目前已是公司第四大股东，考虑本次激励计划8%比例对应31人，激励力度较大，相当于顾地为赛事公司管理层带上一副金手铐。未来双方将开启长期共赢合作，以e族积累的赛事生态资源作为基石，全面转型体育+旅游，借力资本市场实现跨越式发展；②据三季报我们初步测算赛事公司四季度实现3000万以上净利润（顾地权益51%），本次计划既定的赛事公司未来3年年均100%以上的承诺业绩增速也印证了我们一直以来对赛事公司快速变现能力的乐观预期；不出意外情况本次计划承诺的净利润将成为未来赛事公司的业绩下限！③我们于此前的深度报告中提及，公司将在一定的盈利基础上，优先去扩展生态和加快国际赛事IP的融合，具备明显的高成长性+高溢价特征。本次激励计划落定是赛事公司成立以来的首个重大事项，具有标志性的意义，对公司中长期发展的稳定性来说至关重要，未来不断催生出的外延业绩释放将使公司盈利能力更上一层台阶。 盈利预测与投资建议 公司与越野e族通过成立赛事公司切入体育旅游蓝海市场，将是未来承接越野e族生态商业化的变现平台。目前e族在国内汽车赛事领域尚无明显竞争者，资本助力下或将成为汽车后市场最有力整合者，存在巨大想象空间。作为赛事公司成立以来的首个重大事项，本次激励计划对双方来说都具有标志性的意义，为此我们把目标价上调20%至42元，结合股权激励后3.73亿股本，给予公司16-18年EPS为0.1元，0.2元，0.36元，对应PE为365X/177X/99X,继续维持“买入”评级！ 风险提示：国际赛事合作进展低于预期；营地项目开发进展低于预期； 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,837.27 1,771.72 2,307.86 2,972.16 3,770.81 增长率(%) 4.18 (3.57) 30.26 28.78 26.87 EBITDA(百万元) 122.93 138.10 136.87 193.44 281.70 净利润(百万元) 28.14 25.04 36.64 75.52 134.93 增长率(%) (69.53) (10.99) 46.30 106.11 78.67 EPS(元/股) 0.08 0.07 0.10 0.20 0.36 市盈率(P/E) 439.75 494.03 364.70 176.94 99.03 市净率(P/B) 11.93 13.13 14.06 15.25 15.80 市销率(P/S) 6.73 6.98 5.79 4.50 3.54 EV/EBITDA 27.08 46.30 103.01 74.35 52.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-3%24%51%78%105%132%2015-112016-032016-072016-11顾地科技 其他建材 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件：11月22日晚，公司发布限制性股票激励计划，拟以17.31元/股（现价34.6元）的价格对包括公司董事、控股子公司体育赛事公司中高层管理人员、核心业务（技术）人员在内的31名激励对象定向发行2764.8万股股票，占总股本（3.45亿股）的8%。本次激励计划旨在充分调动体育赛事业务板块员工积极性，彰显管理层对创造公司未来业绩增量的决心。 图1：本次限制性股票激励计划授予的分配情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 激励计划解读：①本计划嵌入业绩考核目标作为解锁条件，利润规模和增速均超市场预期，即上市公司2016年-2018年归母净利润分别不低于3266万元、6860万元、11960万元（已扣除期权摊销费用，意味着实际承诺业绩应当更高），与此同时上市公司控股子公司体育赛事公司2016年-2018年归母净利润分别不低于3000万元、10000万元和20000万元（上市公司权益51%）； ②本计划带来的公司业绩提升将显著高于期权成本摊销产生的费用增加。计划拟授予限制性股票经测算后的成本为5197.22万元，经摊销后将作为经常性损益计入各年度的管理费用开支；我们认为，本计划实施后将激发管理团队积极性，经营效率得到长效改善，既能够抵消公司因费用上升对净利润造成的负面作用，同时对公司战略发展以及稳定性提供强有力的保障。 图2：上市公司及体育赛事公司16-18承诺业绩及增速 图3：2016-2018年各年度业绩承诺及期权摊销的成本估算 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 本次激励计划的影响及看点：①公司在引入越野e族后沟通合作顺畅，三季报已显示越野e族通过二级市场增持成为公司第四大股东，本次激励计划解锁后以越野e族总裁熊毅为首的赛事公司核心管理团队将持有上市公司8%股权，考虑8%对应31人，激励力度较大，相当于顾地为管理层带上一副金手铐，公司发展势必将驶入快车道。未来上市公司将与越野e族开启长期共赢的深度合作，以后者积累的赛事生态资源作为基石，全面转型体育+旅游，借力资本市场实现跨越式发展；②双方合资成立的赛事公司自7月30日成立起仅0.00%50.00%100.00%150.00%01000020000300002015201620172018上市公司 体育赛事公司 上市公司承诺业绩增长率 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 过数月，据三季报我们初步测算赛事公司四季度实现3000万以上净利润（顾地权益51%），业绩释放归功于10月阿拉善英雄会的成功举办。本次激励计划既定的赛事公司未来3年年均100%以上的承诺业绩增速也印证了我们一直以来对赛事公司快速变现能力的乐观预期；不出意外情况本次计划承诺的净利润将成为未来赛事公司的业绩下限！目前越野e族稀缺赛事IP以及背后生态所蕴含的商业化价值尚未完全释放，变现潜力有待进一步挖掘，具备明显的高成长性+高溢价特征，③我们于此前的深度报告中提及公司未来的发展规划：亦即在一定的盈利基础上，优先去扩展生态和加快国际赛事IP的融合，决定其可能成为未来五年率先冒出的黑马社群经济。本次激励计划落定对公司中长期发展的稳定性来说至关重要，该时间节点对公司而言仅是一个起点，未来不断催生出的外延业绩释放将使公司盈利能力更上一层台阶。 盈利预测与投资建议：公司与越野e族通过成立赛事公司切入体育旅游蓝海市场，将是未来承接越野e族生态商业化的变现平台。目前e族在国内汽车赛事领域尚无明显竞争者，资本助力下或将成为汽车后市场最有力整合者，存在巨大想象空间。作为赛事公司成立以来的首个重大事项，本次激励计划对双方来说都具有标志性的意义，为此我们把目标价上调20%至42元，结合股权激励后3.73亿股本，给予公司16-18年EPS为0.1元，0.2元，0.36元，对应PE为365X/177X/99X,继续维持“买入”评级！ 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 335.55 230.86 184.63 237.77 301.66 营业收入 1,837.27 1,771.72 2,307.86 2,972.16 3,770.81 应收账款 657.41 501.06 677.41 847.53 1,087.18 营业成本 1,479.83 1,405.38 1,797.15 2,309.98 2,912.46 预付账款 59.30 31.94 131.97 68.45 167.35 营业税金及附加 7.78 6.00 8.70 11.28 13.76 存货 312.65 303.86 454.43 524.77 705.25 营业费用 118.88 114.01 166.17 214.00 282.81 其他 70.65 153.25 84.58 164.82 149.80 管理费用 152.36 169.23 230.79 297.22 377.08 流动资产合计 1,435.55 1,220.97 1,533.02 1,843.34 2,411.25 财务费用 40.91 49.02 58.82 70.59 84.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 14.89 11.87 11.90 12.89 12.22 固定资产 732.81 748.04 756.90 775.56 787.11 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 72.89 59.67 71.80 91.08 84.65 投资净收益 0.00 0.00 0.00 19.89 59.66 无形资产 134.29 188.70 184.02 179.35 174.68 其他 (0.00) (0.00) 0.00 (39.78) (119.31) 其他 17.02 25.39 17.78 19.25 20.52 营业利润 22.62 16.21 34.34 76.11 147.43 非流动资产合计 957.01 1,021.80 1,030.51 1,065.24 1,066.97 营业外收入 8.41 12.34 11.00 10.59 11.31 资产总计 2,392.57 2,242.77 2,563.53 2,908.58 3,478.22