减少：消费税和竞争强度造成的伤害

Flashnote电信，媒体和技术多元化的电信股权–马来西亚降低目标价（马币）4.50股价（马币）5.53上升/下降（％）-18.6性能1M3M1200万绝对值（％）-1.2-11.5-2.8相对^（％）-0.2-4.96.7索引^隆证综合指数RIC吉隆坡彭博DIGI MK市值（美元）11,331市值（马币）42,996企业价值（MYRm）43806自由流通量（％）292015年7月14日拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580608路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580607在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读Digi Com（DIGI MK）减少：消费税和竞争强度造成的伤害 由于商品及服务税的影响和更高的竞争强度，2015年第二季度的收入和利润略低于预期 随着LTE覆盖范围的扩大和光纤投资的增加，即使D＆A英寸提高，全年指导也得以维持 维持减持目标价，从RM4.70下调至MYR4.50消费税影响体现在第二季度。DiGi 2015年第2季度的收入为17.23亿林吉特（环比增长3.8％，同比增长-1.3％），分别较汇丰银行/街头预测低c5％/ c7％。移动服务收入同比仅增长1.3％，预付费和后付费语音分别同比下降5.7％和5.1％。在移动互联网同比增长24％的推动下，数据收入明显下降至同比12.5％的同比增长率，前四个季度的同比增长率为c17％，但被消息传递同比下降19％所抵消。由于实行商品服务税（GST）拖累了消费者支出以及较高的竞争强度，服务收入增长放缓。总收入也受到手机销量下降的影响，同比下降24.7％，这得益于本季度更实惠的手机捆绑销售。由于材料成本和交通费用的降低，EBITDA利润率环比增长250bps（同比增长20bps，按年增长），为45.7％，这意味着EBITDA为7.88亿林吉特，比汇丰银行/街道低4％。考虑到D＆A支出同比增长30％，税率略高，净利润为4.64亿林吉特（环比下降3.1％，同比下降7％），比汇丰银行/街头预测低8％/ 10％。 DiGi宣布2Q15的每股派息为5.9仙/股，派息率为99％。维持指导，但请留意更高的D＆A。1）全国LTE覆盖率达到人口总数的35％，在5个主要主要中心中达到65％； 2）DiGi为LTE部署启用了1800Mhz和2600Mhz频谱，从而以4G-LTE上> 5Mbps的速度和3G上> 1Mbps的速度提高了容量和覆盖范围网络3）由于预付费用户采用率提高，智能手机渗透率增长了54.7％（同比增长850bps）4）在商品及服务税方面，短期的互联网活动和免费赠品已损害了收入增长，但管理层坚持每年中低个位数的指导服务收入增长以及持续的EBITDA利润率和资本支出水平。 5）折旧率仍然很高，这与网络现代化计划以及新光纤投资带来的使用寿命变化有关。维持“减持”，目标价为MYR4.50（先前为MYR4.70）。发布这套结果后，我们将2015-17年的收入和利润削减了3-4％，目标价降至4.50令吉。积极的一面是，DiGi的杠杆水平很低，仅为净债务/ EBITDA的0.3倍。股息支付的增加是该股的主要上涨催化剂，同时在频谱重新平衡方面任何有利的监管变化或竞争强度的降低。我们给予减持评级，新目标价为MYR4.5。 abcDigi Com（DIGI MK）多元化电信2015年7月14日2财务与估值损益摘要（MYRm）收入7,0197,1287,3687,669息税折旧摊销前利润3,1633,2073,3243,468折旧及摊销-492-562-595-614营业利润/息税前利润2,6712,6442,7292,854净利息-26-39-53-63PBT2,6452,6052,6762,791汇丰PBT2,6452,6052,6762,791注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-614-638-669-698净利2,0311,9672,0072,093汇丰净利润2,0311,9672,0072,093价格相对现金流量摘要（MYRm）7.57.5经营现金流量2,5702,5622,6212,73177资本支出-904-877-828-8206.56.5投资产生的现金流量-904-877-828-82066股利-2,006-1,967-2,007-2,0935.55.5净债务变化190282215183FCF权益1,6661,6851,7921,91055资产负债表摘要（MYRm）4.544.54无形固定资产5025025025022013201420152016有形固定资产2,3822,6962,9303,137Digi Com Rel到KLSE综合指数当前资产1,4241,3771,3731,380资料来源：汇丰银行现金及其他519500500500总资产4,3084,5764,8055,019 经营负债1,5041,5101,5241,555注意：截至2015年7月10日的价格债务总额1,0481,3101,5251,708净债务5288101,0251,208股东资金686686686686投入资金2,2842,5662,7812,964比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入4.21.63.44.1息税折旧摊销前利润3.91.43.74.3营业利润23.4-1.03.24.6PBT23.6-1.52.74.3汇丰每股收益19.0-3.22.14.3比例（％）收益/ IC（x）3.32.92.82.7投资回报率96.582.376.674.5鱼子301.6286.6292.5305.1资产回报率51.145.243.843.8EBITDA利润率45.145.045.145.2营业利润率38.137.137.037.2EBITDA /净利息（x）122.581.462.954.7净债务/权益77.0118.0149.4176.0净债务/ EBITDA（x）0.20.30.30.3来自运营/净债务的现金流486.6316.3255.7226.1每股数据（MYR）每股收益报告（完全稀释）0.260.250.260.27汇丰每股收益（全面摊薄）0.260.250.260.27DPS0.260.250.260.27账面价值0.090.090.090.09财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售6.26.16.05.8EV / EBITDA13.813.713.212.7电动/ IC19.117.115.814.9PE *21.221.921.420.5P /账面价值62.762.762.762.7FCF产率（％）3.93.94.24.4股息收益率（％）4.74.64.74.9 abcDigi Com（DIGI MK）多元化电信2015年7月14日3估计数的变化DiGi：预估变化（MYRm），每股数据除外新2015年2016年2017年收入7,1287,3687,669息税折旧摊销前利润3,2073,3243,468OP2,6442,7292,854净利1,9672,0072,093每股收益0.250.260.27DPS0.250.260.27旧2015年2016年2017年收入7,3237,6037,950息税折旧摊销前利润3,2943,4303,595OP2,7372,8352,975净利2,0252,0872,183每股收益0.260.270.28DPS0.260.270.28新旧对比2015年2016年2017年收入-2.7%-3.1%-3.5%息税折旧摊销前利润-2.6%-3.1%-3.5%OP-3.4%-3.7%-4.0%净利-2.9%-3.8%-4.1%每股收益-2.9%-3.8%-4.1%DPS-2.9%-3.8%-4.1%资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们使用DDM方法对DiGi进行估值，其COE为7.7％（无风险率为4％，风险溢价为3.5％，β为1.07倍），终端增长率为1％。我们重申对该股的“减持”评级，其公允价值目标价为MYR4.50（先前为MYR4.70）。主要上行风险包括优于预期的股息和/或形成的信托结构和/或特殊的资本管理活动以及较低的竞争强度。 abcDigi Com（DIGI MK）多元化电信2015年7月14日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉杰什·拉曼和路易斯·希拉多重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。 abcDigi Com（DIGI MK）多元化电信2015年7月14日5长期投资机会的评级分布截至2015年7月13日，