减少：因竞争和外汇而受到伤害

闪光提示2016年2月5日2015财年业绩未达汇丰和市场预期。价格竞争影响收入，外汇影响利润率900Mhz的频谱分配是积极的，但由于我们对2016年的前景保持谨慎，我们下调了估算维持较低的目标价从MYR4.10降低至MYR4.10；估值高，收益率为4.6％价格竞争损害了收入：DiGi 2015年第4季度的收入为17.25亿林吉特（-4.1％y-o-y）。服务收入（-2.5％同比）看到两种预付费语音的急剧下降（-8.9％y-o-y）和后付费语音（-6.6％y-o-y）。语音业务收入连续七个季度呈现负增长，平均同比增长-5.7％，而2015年第4季度则同比增长-8.4％。在过去的10个季度中，数据的平均增长率为15％之后，数据的增长率为6.4％。预付费和后付费用户均保持健康增长（同比增长6％/同比增长6.9％），但ARPU较低（同比-7.3％/-3.6％），因此价格竞争和使用速度放缓可能会影响收入增长。外汇对利润和利润的影响：2015年第4季度EBITDA利润率为40.6％（-390bps y-o-y），受更高的销售和营销（y + o + 1 + 1％）推动。 DiGi的客户获取活动在季节性上有所增加，由于MYR疲软，IDD费用增加导致了流量费用（同比增长+ 16.2％）。加上网络现代化带来的较高的D＆A（同比增长28％），报告的利润同比下降32％至3.82亿林吉特，分别低于汇丰/市场共识预期的c27％/ c28％。 2015年的收入和净利润分别比汇丰银行/市场共识预期低1％/ 2％和8％，而在外汇交易正常化后，全年利润则减少了3％。 DiGi支付的2015财年每股派息为22仙，相当于99％的派息率。 目标价（马币）上一个目标（MYR）4.104.50分享价格（马币）上/下4.98-17.7%（截至2016年2月4日）市场数据市值（马币）38,720市值（美元）9,322BBGDIGI MK3m ADTV（美元）10.9RIC吉隆坡财务和比率（MYR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.220.230.240.25汇丰EPS（上）0.240.250.260.27变化（％）-8.3-8.0-7.7-7.4共识每股收益0.240.250.250.28PE（x）22.521.520.619.8股息收益率（％）4.44.64.85.0EV / EBITDA（x）13.312.812.412.0净资产收益率（％）285.7342.8349.9356.352-周价格（MYR）6.805.303.802月15日152月16目标价：4.10高：6.49低：4.88电流：4.98资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计900Mhz分配有帮助，但2016年的指导意见持平：管理层预计2016年将是 具有挑战性，并指导了固定服务收入，EBITDA和资本支出。关于频谱分配，管理层表示，政府为自己的未来需求保留了5Mhz的剩余频谱，但对在2016年底之前进一步分配700/2300 / 2600Mhz频谱带仍然保持乐观。 900Mhz中的额外分配拉杰什·拉曼*电信和媒体分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行rajeshraman@hsbc.com.sg+65 6658 0608鉴于DiGi是一个可以解决LTE用户的连续区块，应该会有所帮助而 使用该频段转换现有的2G农村用户。此外，尽管频谱平等，因为其在网络覆盖范围和分配渠道上的优势，但管理层认为第四大移动公司uMobile不会带来额外风险。将目标价降低9％，维持降低：基于这些结果，我们在更为保守的语音/数据ARPU增长假设下将2016年至2017年的收入削减了2％-3％。这也导致2016e-2017e净利润减少了c7-8％。虽然DiGi的频谱分配效果很好，但市场仍然充满挑战，其2016年PE估值为22倍，收益率为4.6％。我们维持“减持”评级，将目标价从4.50令吉下调至4.10令吉。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com马来西亚股本多元化的电信减少：因竞争和外汇而受到伤害Digi Com（DIGI MK）减少维护自由浮动29% abc股本 多元化的电信2016年2月5日2财务与估值财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（MYRm）电动汽车/销售5.75.65.55.4收入6,9147,0797,2587,427EV / EBITDA13.312.812.412.0息税折旧摊销前利润2,9833,1223,2343,335电动/ IC16.115.014.314.0折旧及摊销-629-663-653-645PE *22.521.520.619.8营业利润/息税前利润2,3542,4592,5812,690PB74.673.071.369.6净利息-46-60-76-78FCF产率（％）4.04.24.54.9PBT2,3082,3992,5052,612股息收益率（％）4.44.64.85.0汇丰PBT2,3082,3992,5052,612*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-586-600-626-653净利1,7221,8001,8791,959汇丰净利润1,7221,8001,8791,959价格相对现金流量摘要（MYRm）经营现金流量2,4522,3982,5082,5646.806.80资本支出-904-792-771-677投资产生的现金流量-904-792-771-6776.306.30股利-1,889-1,788-1,866-1,946净债务变化FCF权益5391,5481821,6061291,737591,8875.805.805.305.30资产负债表摘要（MYRm）无形固定资产5175175175174.804.80有形固定资产2,6432,7722,8912,923当前资产1,4201,6741,6701,6704.304.302014201520162017现金及其他234500500500 Digi Com Rel到KLSE综合指数总资产4,6625,0455,1595,191经营负债1,8881,8111,7841,743资料来源：汇丰银行债务总额1,2941,7421,8711,930注意：价格于2016年2月4日收盘净债务1,0601,2421,3711,430股东资金519531543556投入资金2,4592,6522,7942,866比率，增长和每股分析年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入-1.52.42.52.3息税折旧摊销前利润-5.74.73.63.1营业利润-11.94.55.04.2PBT-12.73.94.44.3汇丰每股收益-15.24.54.44.3比例（％）收益/ IC（x）2.92.82.72.6投资回报率74.272.271.171.3鱼子285.7342.8349.9356.3资产回报率39.438.138.139.2EBITDA利润率43.144.144.644.9营业利润率34.034.735.636.2EBITDA /净利息（x）65.252.342.642.6净债务/权益204.2234.1252.4257.0净债务/ EBITDA（x）0.40.40.40.4来自运营/净债务的现金流231.3193.1182.9179.3每股数据（MYR）每股收益报告（摊薄）0.220.230.240.25汇丰每股收益（摊薄）0.220.230.240.25DPS0.220.230.240.25账面价值0.070.070.070.07 abc股本 多元化的电信2016年2月5日32015年第4季度业绩表DiGi.com，MYRm，YE Dec14年4季度15年1季度15年2季度15年3季度2015年第4季度--收入1,7991,7911,7231,6751,7253.0%-4.1%-2.4%-0.4%-3.8%-2.8%3.0%5.8%0.5%-3.8%4.2%-1.3%-4.6%-4.1%0.5%-7.9%息税折旧摊销前利润801775788719701-2.5%-12.5%-1.5%-3.2%1.7%-8.8%-2.5%6.3%-4.0%--1.1%-0.4%-0.9%-8.9%-12.5%-3.6%-11.4%EBITDA保证金44.5%43.3%45.7%42.9%40.6%-2.3%-3.9%拍560479464397382-3.8%-31.8%PAT保证金31.1%26.7%26.9%23.7%22.1%-1.6%-9.0%EPS（仙）7.26.26.05.14.9-3.9%-31.9%DPS（仙）7.26.15.95.14.9-3.9%-31.9%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估计变更DiGi Malaysia估计变动（除每股数据外，所有金额均为MYRm）新2016年2017年2018年收入7,0797,2587,427息税折旧摊销前利润3,1223,2343,335净利1,8001,8791,959DPS（仙）0.230.240.25旧收入2016年7,2202017年7,5032018年7,775息税折旧摊销前利润3,2433,3963,541净利1,9282,0322,133DPS（仙）0.250.260.27新旧对比收入2016年-2.0%2017年-3.3%2018年-4.5%息税折旧摊销前利润-3.7%-4.8%-5.8%净利-6.7%-7.5%-8.1%DPS（仙）-7.2%-8.2%-8.8%资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们使用DDM方法对Digi进行评估，COE为7.7％，无风险率为4％，风险溢价为3.5％，贝塔值为1.06，最终增长率为1％（均不变）。基于较低的估计，我们重申“减持”评级，其公允价值目标价为MYR4.10（原为MYR4.50）。我们的新目标价意味着上涨18％。我们重申“减持”评级，因为我们认为当前估值对于收益率而言过于丰富。主要上行风险：优于预期的股息，形成的信托结构，异常的资本管理活动以及较低的竞争强度。 abc股本 多元化的电信2016年2月5日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉杰什·拉曼（Rajesh Raman）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股