中国银行业：首次国内债券违约可能对保险公司造成的伤害要大于银行

金融/中国2014年3月5日中国银行业正（不变）中性负面首次国内债券违约对保险公司的伤害可能大于银行吴race(852) 2532 4383CFA Leon Qi(852) 2532 4381杨致远(852) 2773 8842朝日太阳能的违约将标志着中国首次国内债券违约。 2014年将是最高还款年自2011年以来，银行已限制其对太阳能行业的贷款敞口，因此应限制增加的准备金公司债券投资敞口较大的保险公司，如果今年债券违约率更高，可能比银行遭受更大的损失■ 什么是新的上海超日太阳能科技有限公司（超日太阳能，未予评级）在今天的公告中表示，它将无法在3月7日全额支付人民币8,980万元的利息。这将是中国第一个违约的公开交易的国内债券。朝日太阳能表示，它只能向债券持有人支付400万元人民币的利息。这五个年利率为10亿元的人民币债券于2012年3月出售，年票息率定为每年8.98％。■ 有什么影响尽管我们无法量化中国太阳能行业的贷款总额，但我们认为，由于银行业已将其贷款限制在太阳能公司，银行今年对太阳能相关贷款的增量准备应受到限制。自2011年以来，并在以前的几年中就这些贷款做出了准备。根据数据提供商ChinaScope Financial的数据，国家开发银行（未上市）是太阳能行业的主要贷方，截至2011年底，其向太阳能行业的未偿还贷款总额为70亿元人民币。■ 我们推荐什么我们认为，投资者可能会担心其他非银行融资特别是信托融资的溢出风险。实际上，我们预计2014年将是最高还款年，尤其是与房地产和采矿业相关的信托理财产品（WMP）。根据WIND的数据，财产信托理财产品占2009年至2013年中国发行的信托理财产品总数的43.4％（基于已发行理财产品的数量），其中54％已于2013年底偿还。可按以下方式偿还：2014年和2015年各偿还17％，2016年或以后偿还5％，待定的偿还额为7％。但是，由于我们认为大多数财产信托理财产品的贷款对价值比率都低于50％，因此尽管财产信托理财产品在总信托理财产品中所占的比例很高，但其违约风险也不应该那么高。我们认为与采矿有关的信托理财产品的风险要高得多，通常年收益率超过8％，仅占2009年至2013年发行的信托理财产品的1.8％。话虽如此，我们注意到同期发行的采矿相关信托理财产品中，近三分之一是无日期的； 2014年应偿还39％，2015年应偿还15％，2016年应偿还8％，此后为5％。因此，尽管我们预计今年会出现更多有关潜在违约的消息，但我们认为此类消息将不会对银行业2014年的收益产生实质性影响。但是，我们建议投资者对具有高利息负担或融资需求的公司保持谨慎今年，正如我们预期的那样，贷款和债券的借贷成本仍将很高。■ 我们有何不同与市场不同，我们认为，如果中国发生更多的债券违约，中国的保险公司可能比银行受到的影响更大。截至1H13年底，公司债券投资仅占银行总资产的3％左右，而对保险公司而言，占总资产的12％。因此，我们相信保险公司，尤其是中国人寿（2628 HK，22.2港元，跑赢大市[2]），其资产的14％于1H13年底投资在公司债券上（是中国第二大流动性保险股）可能更容易受到中国潜在公司债券违约的近期股价疲软影响。从第3页开始，查看重要的披露，包括任何必需的研究证明。 中国银行业2014年3月5日-页2 -中国银行：公司债券敞口1H13（占总数的百分比）中国工商银行建行中银美国广播公司交行招商银行中信民生中央银行CRCB汇商中国银行总与中央银行的现金和余额17.617.114.817.915.412.814.312.612.614.714.616.616.2应收银行及其他金融机构3.45.88.95.39.11.39.931.23.012.81.213.26.9反向回购协议2.52.3-5.5-13.76.3-12.911.022.5-3.4净贷款49.153.054.946.754.853.952.042.543.738.143.744.350.6投资23.419.616.321.817.116.211.98.923.321.616.824.219.3债务投资22.419.516.020.517.116.111.57.823.221.616.824.118.7-政府债券5.66.59.016.95.63.52.54.13.76.45.02.58.0-中央银行票据2.21.5----0.3-0.0---0.8-政策性银行债券9.42.62.5---1.5-----3.1-银行和非银行金融机构发行的债券0.95.72.10.97.19.13.50.515.99.79.020.83.5- 公司债券4.33.12.32.74.33.43.83.23.75.52.70.83.3股权和基金投资0.30.10.30.0--0.20.00.0-0.00.10.1其他乐器0.8-0.01.3-0.10.21.10.00.0-0.00.5其他3.92.25.22.73.72.15.54.84.61.91.21.73.6总资产100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0资料来源：大和公司中国保险公司：公司债券敞口1H13（占总数的百分比）中国人寿平安太保中国人保集团总投资93.538.991.885.366.2-定期存款34.86.921.416.918.0-政府债券19.54.17.32.78.9-金融债券-13.718.216.110.4- 公司债券13.88.423.713.412.3-次级债券9.7---2.9-其他债务证券0.0--2.10.2-股票和资金7.54.19.59.56.3-其他8.21.711.724.67.2其他非投资资产6.561.18.214.733.8总资产100.0100.0100.0100.0100.0资料来源：大和公司 中国银行业2014年3月5日-页3 -免责声明本出版物由大和证券集团公司制作。 和/或其非U。S. 附属机构，并由大和证券集团公司发行。 和/或其非U。S. 会员，但此处明确规定的范围除外。 本出版物及其内容仅用于提供信息，如有更改，恕不另行通知。 未经我们事先同意或批准，严禁使用，披露，分发，传播，复制，印刷或依靠本出版物用于任何其他目的。 大和证券集团都没有。 也不代表其各自的母公司，控股公司，子公司或关联公司，也不代表其各自的董事，高级管理人员，雇员和雇员代表或保证此处包含的信息的准确性或完整性，或存在其他可能构成重大影响的事实，对于使用或依赖本出版物或其任何内容概不承担任何责任。 本出版物或其任何内容均不构成或不应解释为在任何国家或司法管辖区购买或出售本文中提及的任何证券或投资的要约或要约，除非明确提供，否则任何建议或投资意见或建议。 本出版物中表达的任何观点，建议，观点或建议不一定反映大和证券资本市场公司的观点，建议，观点或建议。 有限公司和/或其关联公司，或其任何董事，高级职员，雇员和雇员，除非出版物另有规定。 任何人在做出任何投资决定或就所提及的证券进行交易或作出建议时均不得依赖本研究报告，因为该报告未考虑到特定的投资目标，财务状况和特定需求。任何人。大和证券集团有限公司，其子公司或关联公司，或其不时的董事，高级管理人员和雇员不但具有交易本金，而且在所研究的公司证券中拥有仓位或拥有其他权益，包括此类证券或可能已经为此类证券的发行人提供了投资银行业务和其他服务。以下是其他公开内容。日本大和证券股份有限公司和大和证券集团大和证券有限公司是大和证券集团公司的子公司。投资银行业务关系在过去的12个月内，Daiwa Securities Group Inc.的子公司和/或关联公司已对以下公司的证券进行牵头管理的公开募股和/或二次募股（不包括直接债券）：江南集团有限公司（1366 HK） ;黑金国际控股有限公司（BGG AU）; Tosei Corporation（8923 JP）；现代土地（中国）有限公司（1107 HK）；中国光大银行股份有限公司（6818 HK）; econtext Asia Ltd（1390 HK）。*就本节而言，大和证券集团公司的子公司是指以下任何一个或多个：大和资本市场香港有限公司（大和資本市場香港有限公司），大和资本市场新加坡有限公司，大和资本市场澳大利亚有限公司，大和资本市场印度私人有限公司，大和国泰资本市场有限公司，大和证券资本市场韩国有限公司。香港这项研究由大和资本市场香港有限公司（大和資本市場香港有限公司）（“ DHK”），由香港证券及期货事务监察委员会监管。在香港进行本研究的人士可以就本研究引起的或与之相关的任何事宜与DHK联系。证券所有权有关“证券所有权”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。投资银行关系有关“投资银行关系”，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。相关关系（DHK）DHK可能会不时聘请受其雇用或与其有联系的个人担任其研究范围内的任何公司的高级职员。 DHK做市DHK可能会不时进行本研究报告所涵盖的证券市场。新加坡该研究由大和资本市场新加坡有限公司在新加坡发行，并且仅可在新加坡发行给《金融顾问条例》和《证券与期货法》（第289章）所定义的经认可的投资者，专家投资者和机构投资者，不时。由于分配给这类投资者，大和资本市场新加坡有限公司及其代表不必遵守《金融顾问法》（第110章）第36节（第36节与披露大和资本市场新加坡有限公司的权益和/有关）或其代表的证券权益）。在新加坡进行这项研究的人士，可以就与该研究有关或与之有关的任何事宜与大和资本市场新加坡有限公司联系。澳大利亚这项研究是由Daiwa Capital Markets Stockbroking Limited在澳大利亚发行的，并且只能根据《公司法》的规定在澳大利亚向批发投资者发行。在澳大利亚进行这项研究的人士可以就与该研究有关或与之有关的任何事宜与大和资本市场股票经纪有限公司联系。证券所有权有关“证券所有权”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。印度这项研究是由Daiwa Capital Markets India Private Limited（DAIWA）发行的，DAIWA是在印度证券交易委员会注册的中介机构。 本报告不被视为任何证券交易的要约或邀请。 尽管本报告中的信息是DAIWA真诚地从可靠的来源收集而来的，但对于其准确性，完整性或正确性，不作任何明示或暗示的暗示或保证。 DAIWA的管理人员，员工，代表和代理商对因任何使用或依赖于或依赖于使用本产品或依赖本产品而引起的任何直接或间接（无论是过失还是其他形式）的损失或损害，无论是直接的，间接的，后果性的还是其他形式，概不负责。本文档的内容和/或遗漏。 因此，DAIWA明确声明，对于本报告中包含的任何此类信息，任何错误或遗漏，或基于或与之相关的任何或全部责任。 因此，建议您寻求自己的法律，税务或其他建议，并且在评估本文档中的信息时应完全依靠自己的判断，审查和分析。 本文档中包含的数据如有更改，恕不另行通知。DAIWA保留随时修改本报告的权利。DAIWA致力于向其客户提供独立的建议，并很乐意提供任何信息以响应其客户的任何查询。 本报告严格保密，仅供您参考。 本文档中包含的信息不应（全部或部分）复制或以任何形式再分发给任何其他人。 我们和我们的集团公司，关联公司，高级管理人员，董事和雇员可能不时持有或卖出此处提及的公司的证券的多头或空头头寸，或进行买卖，或从事与此类证券有关的任何其他交易并赚取经纪佣金或其他补偿，或担任顾问，或在任