食品饮料：品牌预调酒切入大众消费长尾效应渐现，再次力荐百润股份
请务必阅读正文之后的重要声明部分 品牌预调酒切入大众消费长尾效应渐现，再次力荐百润股份 评级：增持 前次： 增持 分析师 胡彦超 S0740512070001 021-20315176 huyc@r.qlzq.com.cn 2015年7月13日 基本状况 上市公司数 73 行业总市值(百万元) 1359815.880 行业流通市值(百万元) 1359815.880行业-市场走势对比 (1%)29%58%88%117%147%7/14/148/1/148/21/149/11/1410/8/1410/28/1411/17/1412/5/1412/25/141/19/152/6/153/5/154/21/155/12/156/1/156/19/15食品饮料沪深300 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E百润股份 股价(元)40.72 98.33 98.33摊薄每股收益(元)0.36 3.00 5.59 总股本(亿股)1.60 4.48 4.48总市值(亿元)65.12 440.51 440.51 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点 预调酒起源于欧洲，繁荣在日本，新兴国家是蓝海。预调酒是以洋酒、烧酒等为酒基的果汁类饮料，预调酒首次诞生于英国，依托于大型酒业公司，逐渐蔓延至北美以及其他世界中心，并在日本繁荣。成熟市场预调酒人均消费量为0.83升，新兴国家人均小于0.33升，量增空间较大，目前新兴国家预调酒市场增速较快，其中较具典型代表的是印度、印尼及中国。在预调酒发达国家中，最具代表性的是日本，我们将日本预调酒的发展路径分为三个阶段：青铜时代：品牌诞生，预调酒萌芽阶段；黄金时代：预调酒增速较高，新进入者较多；白银时代：预调酒市场格局基本稳定，销量仍保持5%的增速。 预调酒是啤酒的临界替代品，口感及包装受年轻女性青睐。从欧美及日本啤酒预调酒发展轨迹来看，啤酒销量见顶是预调酒进入黄金发展时代的信号，近二十年欧美地区年轻消费群体啤酒消费量减少约30%，而葡萄酒和酒精饮料分别增加10%和15%，我们认为作为大众消费品的预调酒是啤酒的替代品，主要基于预调酒和啤酒三个高重叠性：（1）酒精度高重叠性；（2）消费人群高重叠性；（3）渠道高重叠性。在消费渠道上，非即饮渠道是预调酒消费主流，成熟市场占比70%以上，回归大众消费渠道是预调酒持续增长关键。消费人群中，受益于预调酒口味及包装，预调酒是女性酒类消费最受欢迎的酒类产品。 国内预调酒市场进入黄金时代，持续爆发动力十足，中长期仍有5-6倍空间。国内预调酒发展路径有望复制日本预调酒发展路径，对照2014年啤酒负增长信号且预调酒高增速，我们认为国内预调酒市场已进入黄金时代。未来持续增长动力十足：（1）啤酒销量触顶，未来啤酒消费群体将部分转移至预调酒消费；（2）年轻化群体消费占比提升，年轻化成为当前饮料消费的趋势，90后个性化消费十足，不爱名牌爱个性，创意成核心竞争力、我的地盘我做主；（3）对比国际发展情况来看，国内人均消费较低，量增空间较大；（4）品牌龙头引领广告营销，消费者对预调酒的认可度、知名度以及热度正稳步提升；（5）、行业渗透率逐渐增加，女性消费群体渗透，即饮渠道向非即饮渠道渗透，回归大众消费，未来增长空间巨大。 食品饮料 证券研究报告行业深度报告此报告专供国泰基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 预调酒市场空间有多大？市场销量达10亿升、较目前仍有5-6倍的空间是大概率事件。预调酒从产品口味、渠道及产品定位方面完胜苹果醋，是一个可持续爆发的行业。欧美以及日本预调酒消费占酒精消费达2%以上，考虑国内人均GDP较低的因素，我们认为国内占比达1.5%，销量达10亿升是大概率事件。对比目前销量来看，仍有5-6倍空间;按照预调酒40元/升的价格算，我们估计行业将有380~400亿营收空间。 先进入者如RIO先发优势明显，第二格局仍未定。预调酒进入门槛低，但品牌要求高，先进入者受益产品及品牌构建积淀，先发优势明显，主要优势有：1、品牌优势。品牌培养周期长，一般需要经过5-10年的培养期。2、渠道优势。非即饮渠道铺货率较高，能够快速享受行业高增速红利。市场调研显示品牌产品比非品牌溢价40-50%。我们认为行业，第一梯队RIO、冰锐品牌力及渠道力较强，未来地位难以撼动；第二梯队仍处于混战阶段，品牌力和渠道力有望被优势进入者或第三梯队超越如啤酒公司，黑牛食品等等。 百润股份：RIO切入大众消费，持续爆发力十足。 RIO单品已成功复制脉动成功轨迹，经过《青年医生》、《何以笙箫默》以及《奔跑吧，兄弟》等年轻群体受众较广的电视和综艺节目的品牌培养，在品牌力及渠道力上完胜第二名冰锐，已建立品牌护城河。从行业未来增速、公司品牌力及切入大众消费渠道的战略上，公司未来增长潜力巨大。在大众消费上，公司差异化开发佐餐酒，布局餐饮渠道，有望复制王老吉成功轨迹，从酒类餐饮消费占比来看，佐餐预调酒未来潜力十足，占比突破30%是大概率事件。另外，公司在上海、天津新建产能，2016年生产2000万箱产能有望建成，弥补产能短板，领享行业高增速。 百润股份到底贵不贵，多少元的价格比较合适？在市场投资风格转变的市场宏观环境下，我们认为当前百润股份是被市场错杀的一只股，估值并不高，依据今天的收盘价以及我们对公司2015年的盈利预测，对应的2015年动态PE只有32倍，对于一个高增长公司来说，估值并不高，且公司未来业绩高增长基本确定。在市场投资风格转变的环境下，盈利高增速且低市盈率的公司受到市场热捧，我们认为百润股份是优质的投资标的，具有很强的进可攻、退可守特性。按照分拆法估计公司市值，我们预估2015年香精业务和预调酒业务估值分别为25.20和725.20亿元，总市值为750.4亿元。目标价167.50元，对应2016年动态PE为30X，目标价较现价仍有70%的上涨空间，重申百润股份“买入”评级。 此报告专供国泰基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 起源于欧洲，繁荣在日本，新兴国家是蓝海 ...................................................... - 5 - 预调酒是含有基酒的果汁类饮料，类属高景气度即饮饮料（RTDS） ........ - 5 - 依托大型酒业公司，星星之火已成燎原之势 .............................................. - 5 - 预调酒生产工艺简单，进入门槛低但品牌要求高 ....................................... - 7 - 繁荣在日本，新兴国家仍是待开发的蓝海 .................................................. - 8 - 预调酒是啤酒的临界替代品，口感及包装受年轻女性青睐 .............................. - 10 - 预调酒孕育于啤酒销量见顶后，二者具有临界替代性 .............................. - 10 - 非即饮渠道占大最大，回归大众消费是预调酒持续增长关键 ................... - 11 - 女性群体撑起预调酒消费半边天，口感及包装是主因 .............................. - 12 - 国内预调酒市场进入黄金时代，第二梯队格局仍未定 ..................................... - 14 - 预调酒发展路径有望复制日本，国内预调酒进入黄金时代 ....................... - 14 - 大众消费承接高端消费，认知度提升驱动行业高增速 .............................. - 15 - 先进入者先发优势明显，第二梯队格局仍未定 ......................................... - 17 - RIO切入大众消费，持续爆发力十足，2015年估值有望达725.20亿元 ........ - 18 - RIO切入大众消费，持续爆发动力十足，2015年预调酒业务估值725.50亿元 .................... - 18 - 图表目录 图表1：欧洲早期开发的预调酒（包括第一款产品two dogs） ....................... - 5 - 图表2：国内RTDS饮料近5年CAGR保持在5%以上 ................................... - 5 - 图表3：国际预调酒品牌巨头大都依托于大型酒业公司 .................................... - 6 - 图表4：欧洲地区预调酒销量已基本保持稳定 ................................................... - 6 - 图表5：欧美地区预调酒占酒精饮料的比例在2% ............................................. - 6 - 图表6：德国预调酒引进后15岁未成年人酒精消费量提升 ............................... - 7 - 图表7：欧美预调酒已处于成熟期，消费量稳定在2.5升/人 ............................. - 7 - 图表8：冰洁发起的日本街头艺术 ..................................................................... - 7 - 图表9：麒麟冰洁利用全息影像技术打造Perfume的演唱会 ........................... - 7 - 图表10：亚洲地区预调酒发展正处于高速发展期 ............................................. - 8 - 图表11：日本预调酒CR4达86.4% ................................................................. - 8 - 图表12：日本预调酒发展路径为：青铜时代→黄金时代→白银时代 ................ - 8 - 图表13：单月Chuhi预调酒饮用平均频次在两到三天 ..................................... - 9 - 图表14：新兴市场年人均消费量小于0.33升/人，对标成熟市场未来市场空间潜力巨大 .................... - 9 - 图表15：预调酒产品孕育于啤酒见顶之后，新锐人士及年轻群体是主要消费群体（以日本为例） .. - 10 - 图表16：啤酒和预调酒酒精度具高重叠性 ...................................................... - 11 - 图表17：便利店中预调酒和啤酒摆放在一起 .................................................. - 11 - 此报告专供国泰基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 图表18
