消极因素基本消除，海外业务有望快速恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 科华生物(002022.SZ) 消极因素基本消除，海外业务有望快速恢复 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 买入 目标价（元）： 19.6 分析师 联系人 江琦 谢木青 S0740517010002 021-20312302 jiangqi@r.qlzq.com.cn xiemq@r.qlzq.com.cn 2017年01月15日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 513 流通股本(百万股) 380 市价(元) 19.4 市值(百万元) 9,944 流通市值(百万元) 7,374 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (15%)(8%)(0%)7%15%22%1/15/162/18/163/16/164/14/165/12/166/15/167/25/168/23/169/22/1610/26/1611/22/1612/26/16科华生物沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,217.89 1,155.78 1,314.66 1,536.58 1,790.05 营业收入增速 9.28% -5.10% 13.75% 16.88% 16.50% 归属于 公司的净利润 291.97 210.62 241.67 288.28 344.69 净利润增长率 1.26% -27.86% 14.74% 19.29% 19.57% 摊薄每股收益（元） 0.59 0.41 0.47 0.56 0.67 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 35.74 70.82 41.15 34.49 28.85 PEG 28.28 — 2.79 1.79 1.47 每股净资产（元） 2.55 3.27 3.74 4.30 4.97 每股现金流量（ ） 0.51 0.44 0.31 0.44 0.55 净资产收益率 23.23% 12.58% 12.62% 13.08% 13.52% 市净率 8.30 8.91 5.19 4.51 3.90 总股本（百万元） 492.28 512.57 512.57 512.57 512.57 [Table_Summary] 投资要点  事件：2017年1月13日，公司公告认公司产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2已经通过世卫组织体外诊断产品资格预审。  点评：消极因素基本消除，海外业务有望快速恢复。2015年中报时公司披露由于个别海外原材料供应商违约，导致海外业务收入下降，叠加血筛招标延后，2015年公司业绩陷入低谷，海外业务收入仅4000万不到，2016年血筛驱动业绩快速上升，但是海外仍未恢复；本次通过世卫组织预审后，公司将积极与海外合作方商讨供货事宜，尽快推动公司出口业务恢复，进一步提升公司销售收入和经营业绩，根据2014年海外业务8600万元收入，顺利实现供货后，我们预计有望大幅增厚2017年收入。  长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS公司在欧盟主要国家已经具备成熟销售网络，我们看好公司借助TGS的海外渠道，将自有产品进一步销往海外，实现诊断试剂的国际化；同时TGS的化学发光产品、公司自研自产的发光系统以及代理的西班牙小型发光系统在市场定位有互补协同效应，未来有望实现国内化学发光的“弯道超车”，再加上与BDI合作研发微流控POCT产品，未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。  盈利预测与估值：我们预计2016-18年公司收入13.15、15.37、17.90亿元，YOY为13.75%、16.88%、16.50%，归属母公司净利润2.42、2.88、3.45亿元，YOY14.74%、19.29%、19.57%，对应EPS为0.47、0.56、0.67元，公司目前股价对应2017年34倍PE，我们认为因为极端因素导致2015年公司业绩处于低点，而2016年前三季度血筛放量，实现整体业绩恢复性增长，海外原料供应商违约问题基本解决，2017年业绩仍然有恢复性增长，考虑到增长和估值的匹配性问题和IVD企业平均估值水平，我们给予2017年35PE，目标价19.6元，下调至“增持”评级 [Table_Industry] 医疗器械 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：新产品推广不达预期，产品研发不达预期，产品注册不达预期。 图表1：科华生物财务报表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入1,1141,2181,1561,3151,5371,790货币资金4743816518881,0591,261 增长率9.94%9.3%-5.1%13.7%16.9%16.5%应收款项152190245284353436营业成本-571-663-669-745-843-950存货219280298327381429 %销售收入51.3%54.4%57.8%56.7%54.9%53.0%其他流动资产7165111116130146毛利543555487569694841流动资产9169151,3051,6151,9242,272 %销售收入48.7%45.6%42.2%43.3%45.1%47.0% %总资产66.9%64.1%63.0%71.4%74.1%76.1%营业税金及附加-10-8-9-10-12-14长期投资475050505050 %销售收入0.9%0.7%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产245281300304302296营业费用-147-141-170-197-223-274 %总资产17.9%19.6%14.5%13.5%11.6%9.9% %销售收入13.2%11.6%14.7%15.0%14.5%15.3%无形资产157178410286314360管理费用-67-80-105-125-151-175非流动资产454514767647672712 %销售收入6.0%6.6%9.1%9.5%9.8%9.8% %总资产33.1%35.9%37.0%28.6%25.9%23.9%息税前利润（EBIT）319325203237308377资产总计1,3701,4292,0722,2612,5952,984 %销售收入28.7%26.7%17.6%18.0%20.1%21.1%短期借款0038000财务费用9814111417应付款项89114154147172208 %销售收入-0.8%-0.6%-1.2%-0.8%-0.9%-1.0%其他流动负债623766577681资产减值损失-3-3-1-1-4-5流动负债150150259204248289公允价值变动收益000000长期贷款0014141414投资收益43222555其他长期负债121172727272 %税前利润1.2%0.9%8.7%8.6%1.5%1.2%负债162161346291335375营业利润329334238271324395普通股股东权益1,1321,2571,6741,9162,2042,549 营业利润率29.5%27.4%20.6%20.6%21.1%22.0%少数股东权益761152555660营业外收支271911191917负债股东权益合计1,3701,4292,0722,2612,5952,984税前利润356353248290343412 利润率32.0%29.0%21.5%22.1%22.3%23.0%比率分析所得税-55-53-38-45-53-642013201420152016E2017E2018E 所得税率15.4%15.0%15.5%15.5%15.5%15.5%每股指标净利润301300210245290348每股收益(元)0.5860.5930.4110.4710.5620.672少数股东损益138-1313每股净资产(元)2.3002.5533.2663.7374.3004.972归属于母公司的净利润288292211242288345每股经营现金净流(元)0.5080.5070.4380.3130.4410.548 净利率25.9%24.0%18.2%18.4%18.8%19.3%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率25.47%23.23%12.58%12.62%13.08%13.52%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率21.04%20.43%10.17%10.69%11.11%11.55%净利润301300210245290348投入资本收益率39.36%33.08%15.95%19.14%22.37%24.32%少数股东损益000313增长率非现金支出303644495765营业总收入增长率9.94%9.28%-5.10%13.75%16.88%16.50%非经营收益-3-3-24-42-23-21EBIT增长率20.60%1.90%-37.53%16.54%30.11%22.41%营运资金变动-78-83-6-91-98-111净利润增长率20.22%1.26%-27.86%14.74%19.29%19.57%经营活动现金净流250250224164228284总资产增长率6.59%4.30%44.96%9.16%14.77%14.97%资本开支8510085-926084资产管理能力投资0-125-82000应收账款周转天数40.749.669.075.080.085.0其他0012555存货周转天数125.3137.4157.7160.0165.0165.0投资活动现金净流-85-225-166117-55-79应付账款周转天数35.133.739.140.040.040.0股权募资00309000固定资产周转天数65.071.487.883.971.960.9债权募资-4300-3800偿债能力其他-180-118-101-1-1-1净负债/股东权益-39.25%-30.05%-34.65%-44.35%-46.23%-47.78%筹资活动现金净流-223-118208-40-1-1EBIT利息保障倍数-37.5-41.4-14.8-22.1-21.3-22.0现金净流量-58-93266241172205资产负债率11.83%11.29%16.70%12.85%12.90%12.58% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出