钢铁周度报告：行情回归理性，反弹不宜追高

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 行情回归理性，反弹不宜追高 2015年7月12日 钢铁周度报告20150706—20150712 螺纹钢期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 热卷期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB1510 观望 观望 无 I1509/1601 观望 空单 空平 RB1510-I1509 多单 观望 多开 本期观点：  黑色暴跌行情告一段落，回归理性后可能有回调需求，但空间不大，不宜追高。虽看空黑色尤其是铁矿石价格，但本周极端行情确实出乎意料。受股市影响，大宗商品全线暴跌，铁矿石一周将一个月的行情走完，出现连续三个跌停板的极端行情，后续将逐步回归理性。因基本面没有实质利好，且目前基差合理，回调空间不大，不宜追高。建议投资者空仓观望，等待钢厂大面积减产时下次做空铁矿的机会。  钢厂接近亏损极限，大面积减产可期，做多螺矿比。钢厂吨钢亏损约200已经持续近2个月。Mysteel统计全国钢厂盈利比例仅3.68%。除个别沿海优质钢厂以外，大部分钢厂亏损已经伤及现金流。高炉开工率有大幅下调空间。  投资建议：（1）多螺纹空铁矿套利  风险提示：关注四大矿山中期财报，低价位铁矿供应有无收缩  钢铁主流现货价格表 地域 7-3 7-10 涨跌 折合盘面 价格 期现价差 1509/10 上海螺纹 1960 1910 -50 1970 28 上海热卷 2120 2020 -100 2020 45 青岛铁矿 430 390 -40 424 -59 普氏铁矿$ 55 48.75 -6.25 389 -25 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 7-3 7-10 涨跌 涨跌% RB1510 2121 2007 -114 -5.37 HC1510 2207 2065 -142 -6.43 I1509 408 364.5 -43.5 -10.66 资料来源：文华财经，招商期货研究所 赵超越 020-23382533 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 TZ009094 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 在股市暴跌，且股指限制做空的背景下，空头战场转移至大宗商品领域。本周一度出现所有活跃大宗商品期货品种全线跌停的恐慌现象。 本周黑色系列价格再创新低， 铁矿石多头踩踏式平仓，导致连续三个跌停板，扩版至8%。暴跌后周四报复性反弹，盘中涨停至8%。 期现联动下，现货价格应声下调。唐山钢坯最低跌至1670，钢厂联合限价。超低价格再次激起了现货贸易商的抄底情绪，若后期钢厂大幅度检修，现货价格恐出现反弹。 螺纹现货各地走势趋同，并无明显利好。北上广螺纹现货均再创新低，目前北京无上海同价，广州高出约170元，并无明显现货套利空间。 供给收缩和需求改善这两个涨价的条件暂时均未出现。近期关注钢厂减产情况。 一、期现价格及价差分析 1.1 股市带动大宗商品恐慌式下跌，矫枉过正再反弹 图1：螺纹、热卷、铁矿 期货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图2：螺纹、热卷、钢坯现货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图3：螺纹钢现货价格（北京 上海 广州HRB400 20mm） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 周四热轧现货价格有所反弹， 但这仅仅是急跌行情后修复式的，成交不足。津沪粤热卷价差不足100元。无套利机会。 铁矿石现货价格本周开始暴跌。出现普氏每天跌5美金，现货2天跌50元的极端行情。普氏最低至44.5，破4月初的前低低点。虽本周价格恐慌式下跌，因后期钢厂将加大检修力度，铁矿石现货价格仍不具备大幅反弹的基础。 随着期货价格暴跌，期现价差进一步收窄，一度达到期货贴水现货88元/吨。 螺纹前期高升水基本基本破灭。期现价差不再成为市场关注重点。 再次印证我们前期观点，熊市中期货升水难以持续，市场定价错误，抄底黑色预期破灭。 图4：热卷现货价格（天津 上海 广州 Q235 4.75mm） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图5：铁矿石现货价格（普氏、青岛PB粉、唐山铁精粉） 资料来源：Wind，招商期货研究所 1.2价差结构分析 （1）期现价差 图6：螺纹期现价差（期货主力合约-上海过磅价） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 本周热轧期现货价格联动交货，基差保持在60元左右。 铁矿期现价差本周继续维持维持在60元/吨，期现联动较好。考虑到30-40元/吨的交割损耗，这个期现价差不算太大。 基差目前不是交易主要考虑的因素。 随着本周大宗商品暴跌，资金对宏观筑底抄底商品的预期减弱。表现为螺纹远月跌幅大于近月。螺纹期货价格重回贴水现货结构。远月升水难以持续。 RB1601-RB1510价差缩小至60元。铁矿石换月进度晚于螺纹钢，空头战场仍以I 1509为主。预计换月时1-9价差会再次拉大。 图7：热卷期现价差（期货主力合约-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图8：铁矿期现价差（期货主力合约-青岛PB粉干基） 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）合约价差 图9：RB1601-RB1510 图10：I1601-1509 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 上周建议做空螺矿比套利获利平仓。 本周螺纹/铁矿比继续反弹至反弹至5.5。随着钢厂开工率及疏港量下降，铁矿石现货带动期货进一步走低。螺纹升水现货幅度不大，且临近交割，空头将有所收敛。 随着钢厂检修力度加大，后期铁矿石走势将弱于螺纹钢。 热卷螺纹价差本周缩小至60附近，热卷现货表现弱与螺纹，但总体没有明显投资机会。 1-5月份，进口矿同比减少470万吨，-1.2%。进口量基本上与去年持平。但结构变化巨大。 1-5月，非主流矿进口同比减少3800万吨，-37%。巴西进口量增加280万吨，4%，澳洲增加3100万吨，15%。 总体来说，1-5月份，澳洲巴西新增进口量约3400万吨，基本抵消非主流的减量。2015年四大矿山预计新增产量8~9000万吨，那么约5~6000万吨新增产量将在下半年释放。 目前仍在生产的非主流矿都比较有竞争力，那么下半年非主流矿的减量有限。 再加上目前钢厂亏损严重，若下半年发生大面积减产，铁矿石价格将再次探底。 （3）品种价差 图11：RB1510/I1509 图12：HC1510-RB 1510 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 二、上游铁矿供给及钢厂产量 2.1 铁矿石供给 图13：进口铁矿石数量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图14：进口铁矿石来源分布 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 本周巴西发货约640万吨，澳洲1440万吨，澳洲发中国约1200万吨。较上周有所回落。澳洲-中国6月发货环比增长5%，同比增长15%。再创历史新高。 矿价跌至50$附近，是十分敏感的价格区间。从长期来看，除四大矿山之外的矿山都难以盈利。但短期是否减产，要看低价位持续的时间和矿山的现金流情况。 密切关注上市矿山中期财报。 春节后国产矿产量严重下滑，1-5月原矿产量同比减少5600万吨，若按3.6:1的折算比例，折精粉约减少1500万吨。 因为2015年1-5月粗钢产量与去年基本相同，原矿产量减少1500万吨，进口矿减500万吨，基本可以解释港口库存2000万吨的减量。 50$矿价，中小矿山难以生存。依附钢厂的大型矿山，考虑到前期投资和员工稳定，一般不会减产。 本港存小幅回升至8210万吨，铁矿石港口库存前三个月的下滑，并非钢铁行业走出冬天，只是国产、非主流等高成本矿山集中退出后，四大矿山的新增量暂未时间的间隙期的插曲。 若澳洲发货量持续增加，钢铁需求没有亮点，港口库存将进一步回升。 熊市中钢厂进一步减少库存天数，可用天数23天，处于低水平。但考虑到后期图15：澳洲巴西铁矿石发货量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图16：国内原矿产量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图17：铁矿石港口库存及钢厂可用天数 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 钢厂减产预期较强，难以出现4月初疯狂补库的行情。 6月下旬重点钢厂粗钢产量约173.5万吨，全国预估约224.5万吨，预计7月将有继续下滑。 7月10日唐山钢厂高炉开工率进一步回落至88%，全国82%。持续3周降低。目前亏损约150-200元/吨，开工率有望进一步走低。全国盈利钢厂比例仅为3.68%，钢厂陷入囚徒困境。因为上游相对出清，2015年中国钢厂将经历惨烈的淘汰过剩产能的一年，亏损、减产的循环将不断重复。 1-5月粗钢产量累计同比减少145万吨，-0.4%。粗钢产量连续11个月增速低于2%或者负增长。粗钢产量与重点钢厂日均产量相互验证，若无其他刺激计划，中国粗钢产量可能在2015年见顶。 （2）钢厂产量 图18：重点钢厂日均粗钢产量及预估全国产量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图19：钢厂高炉开工率及盈利比例 资料来源：Wind，招商期货研究所 图20：粗钢产量 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 根据模型对全国钢材总库存（社会+钢厂）的估测，6月下旬库存为6091万吨，比中旬不降反增154万吨，同比增加5%。 往年元宵节至11月中旬，都为钢材去库存周期。但今年6月已经连续2旬钢材库存不降反增。 去年同期，全国钢材总库存可以下降380万吨/月，但今年同期库存反而增加约40万吨。 在粗钢产量变化不大的背景下，今年下游需求十分疲软。 广州重点建材仓库出库仅9.2万吨，库存41.8万吨,上周43.1万吨，稍有降低。 6-7月广州主要建材仓库出库9.6万吨/周，2014年11-12月平均水平为13万吨。 三、下游库存及需求 （1）钢材总库存不降反增，去化速度远不及去年 图21：历年钢材总库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 图22：钢材总库存变化量（月） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图23：广州主要螺纹仓库库存及出库情况 资料来源：钢铁王国，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 5月出口近920万吨，连续3个月增加。1-5月累计出口4350万吨，较去年同期增加约1000万吨。 因为国内需求低迷，且去年上半年基数小，出口情况好于预期。 房地产待售面积首次企稳，同比增速放缓。1-5月份地产销售面积与去年持平。 房地产销售端的些许利好，并不能立刻反映到钢材的需求上面来。 1-5月房地产施工面积增速继续下滑，新开工面积仍为负增长。这将持续传导到未来6-18个月的钢材需求。 （2）下游需求难寻亮点 图24：出口数量：钢材 资料来源：Wind，招商期货研究所 图25：商品房待售面积 图26：商品房销售面积 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图27：房屋新开工面积 图28：房屋施工面积 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：