LED主业承压，静待幼教业务整合发力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.80 元 目标价格（人民币）：12.00-12.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 年内股价最高最低(元) 10.18/6.57 沪深300指数 3319.91 相关报告 1.《长方集团：幼教并购再下一城！高端连锁直营园战略持续推进》，2016.11.29 2.《长方集团：幼教并购始落地，“教育+LED”双主业正式启航！》，2016.11.24 3.《三季报点评：主营业务承压利润下滑，教育业务现实质性突破》，2016.10.28 4.《双元发展模式清晰：LED业务内生持续增长，教育业务外延扩张可...》，2016.8.23 5.《教育转型基础已备，剑指幼教或打造知名优质品牌-长方集团300...》，2016.8.16 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn LED主业承压，静待幼教业务整合发力 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.186 0.146 0.140 0.196 0.254 每股净资产(元) 2.90 2.04 2.88 3.07 3.32 每股经营性现金流(元) 0.12 0.21 0.33 0.45 0.58 市盈率(倍) 71.34 73.51 55.71 39.79 30.71 行业优化市盈率(倍) 58.01 119.31 120.39 120.39 120.39 净利润增长率(%) 84.36% 99.05% 9.41% 40.12% 29.63% 净资产收益率(%) 6.42% 7.16% 4.86% 6.37% 7.63% 总股本(百万股) 271.79 690.36 790.36 790.36 790.36 来源：公司年报、国金证券研究所 公司业绩同比下滑  1月14日，长方集团发布2016年年度业绩预告。2016年，上市公司预计盈利5500万元至7000万元，比上年同期下降30.60%至45.47%。 主业LED承压，静待双主业教育业务发力  主业LED承压，业绩同比下滑。公司业绩同比下滑，主要原因系LED行业竞争加剧，公司LED业务利润率下降，叠加公司将生产基地由坪山搬至惠州，部分产能无法有效释放。  教育业务扬帆起航，静待整合发力：2016年，公司将教育业务作为第二主业转型方向，先后签订协议拟并购中高端直营幼教品牌特蕾新教育集团，并通过旗下基金收购高端幼教品牌贝壳金宝，未来幼教业务发展可期，建议关注其整合情况。 投资建议  “LED+教育”双主业格局已现，静待教育业务整合发力：我们认为，目前市场竞争激烈，长方集团LED业务承压，带来了业绩下滑，但公司积极转型教育行业，未来“LED+教育”双主业发展值得期待。2016年以来，公司教育业务运作主体落地，外延并购不断推进落地。公司先后成立教育管理公司，并参与成立教育产业并购基金，剑指早幼教领域，转型方向明确。今年下半年，公司签订协议，拟并购特蕾新和贝壳金宝两大优质直营幼儿园品牌，坚定落实其直营幼教战略。未来，幼教市场发展空间广阔，长方集团幼教大版图雏形已现，发展可期。暂不考虑贝壳金宝带来的业绩增厚，维持盈利预测，预计2016-2018年公司EPS分别为0.14元，0.20元，0.25元，对应PE分别为56x，40x，31x，维持“买入”评级，目标价12元。 01002003004005006006.577.227.878.529.179.8210.47160115160415160715161015人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 长方集团 国金行业 沪深300 2017年01月15日 长方集团 (300301.SZ) 教育行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 813 921 1,419 1,876 2,154 2,416 货币资金 135 97 279 954 1,105 1,331 增长率 13.3% 54.0% 32.3% 14.8% 12.2% 应收款项 181 146 317 351 399 436 主营业务成本 -663 -731 -1,050 -1,369 -1,553 -1,721 存货 212 276 443 497 575 621 %销售收入 81.6% 79.4% 74.1% 73.0% 72.1% 71.2% 其他流动资产 42 36 21 43 49 54 毛利 150 190 368 507 601 695 流动资产 570 554 1,060 1,845 2,127 2,441 %销售收入 18.4% 20.6% 25.9% 27.0% 27.9% 28.8% %总资产 43.5% 31.9% 34.5% 52.4% 55.0% 57.6% 营业税金及附加 0 0 -8 -6 -2 -1 长期投资 0 0 0 1 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.6% 0.3% 0.1% 0.1% 固定资产 634 1,087 1,484 1,563 1,630 1,688 营业费用 -52 -39 -41 -75 -75 -72 %总资产 48.4% 62.5% 48.2% 44.4% 42.1% 39.8% %销售收入 6.4% 4.2% 2.9% 4.0% 3.5% 3.0% 无形资产 46 48 494 109 109 110 管理费用 -56 -57 -156 -231 -269 -307 非流动资产 741 1,186 2,017 1,674 1,742 1,800 %销售收入 6.9% 6.2% 11.0% 12.3% 12.5% 12.7% %总资产 56.5% 68.1% 65.5% 47.6% 45.0% 42.4% 息税前利润（EBIT） 42 94 164 195 255 315 资产总计 1,310 1,740 3,077 3,519 3,869 4,242 %销售收入 5.1% 10.2% 11.5% 10.4% 11.8% 13.0% 短期借款 150 201 558 0 0 0 财务费用 -8 -12 -16 -15 -15 -15 应付款项 374 550 724 833 945 1,048 %销售收入 1.0% 1.3% 1.1% 0.8% 0.7% 0.6% 其他流动负债 9 17 77 60 85 89 资产减值损失 -11 -24 -13 -8 -8 -8 流动负债 533 769 1,359 893 1,030 1,137 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 19 182 174 174 174 175 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1 0 7 0 0 0 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 553 951 1,540 1,068 1,205 1,313 营业利润 23 57 135 172 232 292 普通股股东权益 757 789 1,409 2,273 2,427 2,628 营业利润率 2.9% 6.2% 9.5% 9.2% 10.8% 12.1% 少数股东权益 0 0 129 179 237 302 营业外收支 7 0 12 10 10 10 负债股东权益合计 1,310 1,740 3,077 3,519 3,869 4,242 税前利润 30 57 147 182 242 302 利润率 3.7% 6.2% 10.4% 9.7% 11.2% 12.5% 比率分析 所得税 -3 -7 -14 -22 -29 -36 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 8.4% 11.6% 9.5% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 27 51 133 160 213 265 每股收益 0.101 0.186 0.146 0.140 0.196 0.254 少数股东损益 0 0 32 50 58 65 每股净资产 2.778 2.905 2.041 2.875 3.071 3.325 归属于母公司的净利润 27 51 101 110 155 200 每股经营现金净流 0.449 0.117 0.210 0.335 0.454 0.577 净利率 3.4% 5.5% 7.1% 5.9% 7.2% 8.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.63% 6.42% 7.16% 4.86% 6.37% 7.63% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 2.10% 2.91% 3.28% 3.16% 4.04% 4.76% 净利润 27 51 133 160 213 265 投入资本收益率 4.13% 7.06% 6.51% 6.54% 7.90% 8.92% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 60 101 130 139 149 159 主营业务收入增长率 42.03% 13.32% 53.99% 32.25% 14.80% 12.18% 非经营收益 5 14 23 9 5 5 EBIT增长率 -34.14% 124.27% 74.72% 19.33% 30.43% 23.57% 营运资金变动 30 -134 -141 -45 -8 27 净利润增长率 -42.21% 84.36% 99.05% 9.41% 40.12% 29.63% 经营活动现金净流 123 32 145 265 359 456 总资产增长率 16.89% 32.80% 76.81% 14.35% 9.95% 9.64% 资本开支 -337 -270 -252 210 -199 -200 资产管理能力 投资 0 0 -35 -1 0 0 应收账款周转天数 76.9 62.3 52.6 59.6 58.9 57.1 其他 1 8 14 0 0 0 存货周转天数 107.8 121.6 124.8 132.5 135.2 131.6 投资活动现金净流 -336 -262 -273 209 -199 -200 应付账款周转天数 117.8 135.4 124.2 120.0 120.0 120.0 股权募资 12 1 79 753 0 0 固定资产周转天数 239.3 338.6 301.6 223.7 189.4 162.5 债权募资 74 214 219 -558 0 1 偿债能力 其他 -8 -53 -49 -15 -15 -15 净负债/股东权益 4.46% 36.24% 29.45% -31.80% -34.93% -39.47% 筹资活动现金净流 79 163 249 181 -15 -14 EBIT利息保障倍数 5.3 7.8 10.4 13.0 17.0 21.0 现金净流量 -134 -67