打新基金精选手册v1.1：如何衡量打新策略对净值贡献？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021年09月02日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 姚皓天 邮箱：yaoht＠tebon.com.cn 相关研究 1.《个人交易意愿降低，偏股基金以数量换规模》，2021.8.31 2.《信用将企稳，高景气战Taper》，2021.8.29 3.《“专精特新”次新股行业分布有何特征？——周观新股2021年8月第4周-》，2021.8.28 4.《“专精特新”中觅“单项冠军”——“专精特新”系列研究开篇》，2021.8.27 5.《成长行业内环比景气分化加剧——中观全行业景气跟踪2021年第7期》，2021.8.25 如何衡量打新策略对净值贡献？ 打新基金精选手册v1.1 [Table_Summary] 投资要点：  数据库升级，入围率升级为打新收益的详细拆分。以往以入围率作为打新基金的打新收益能力的代理变量，忽略了量价两方面影响，即个股融资规模、中签率及新股涨幅的影响，我们在此基础上进一步从获配金额的角度对数据库进行升级，搭建了“颗粒度更为精细”的《德邦策略知行 - 打新基金收益拆分数据库v1.1》。  初步识别筛选打新基金，根据基金对于打新收益与底仓收益的偏好程度再次分类。（1）初次筛选：从底仓市值、规模与入围率等维度对所有公募基金进行筛选，从4556只参与网下询价的公募基金中筛选出1142只符合条件的“打新基金”。（2）二次筛选：以股票市值占比和基金规模为依据进行判定，从基金对于打新收益与底仓收益的偏好程度出发筛选出“固收+”基金。  平台化能力：精选IPO定价强者。现阶段投资者参与IPO询价入围结果更多体现为平台化能力，入围次数较多，保持高水平入围率投资者具备明显IPO定价能力优势。我们在《IPO定价强者红利背后的制度、本源与演进》中提出根据打新基金所属的投资机构平台来进行初步筛选。为此，我们构建了一个指标——“相对入围稳定比率”，用以体现以所有打新基金的平均情况作为比较基准的相对稳定入围能力，这项比率越大，说明基金对比同类打新基金具有更强的且更稳定的入围能力。  层层精选，优质的“固收+”基金产品。“固收+”基金的风险控制能力是其核心，对于其收益能力的要求相对较低，而新股上市具备显著的一二级价差，在“新股不败”的情况下，中签能力较为重要。我们最终构建了一个打新类基金产品分析与筛选的总体框架，结合了T-M模型以及索丁诺比率，从多个维度指标兼顾基金产品总体获取超额收益的能力和面临回撤时的风险控制能力。结合截至2021年8月31日的所有新股网下初步询价报价明细和获配数据，我们把打新基金每个月在科创板和创业板的打新表现进行汇总，并结合“固收+”基金产品在打新能力、综合收益能力、风险控制能力中的多个指标在分析体系所覆盖的所有“固收+”基金产品中的排名，为基金产品的在配售入围与稳定收益两方面的各种表现进行打分。最终我们精选出了得分最高的20只“固收+”基金产品。  打新策略收益贡献几何？结合升级版数据库v1.1，我们追踪了打新收益贡献的月度变化趋势，并筛选出近期打新贡献程度最高的基金产品，即2021年7、8月打新增强收益率最高的20只基金产品。  风险提示：流动性大幅收紧，IPO节奏不及预期，发售制度变化。 策略专题 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 我们的思考：打新基金的筛选与评价框架 ................................................................... 4 2. 识别打新基金：关注底仓、基金规模与询价次数 ........................................................ 5 3. 平台化能力：精选IPO定价强者 ................................................................................. 5 4. 层层精选：优质的“固收+”基金产品 ............................................................................. 7 5. 收益贡献：哪些基金近期打新收益贡献更高？ ............................................................ 8 6. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 策略专题 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：首先关注投资机构定价能力，其次是基金产品的配售打新和稳定收益能力 ........... 4 图2：平台化能力最强的20家公募机构 .......................................................................... 6 图3：2021年以来机构中签率月度变化 .......................................................................... 7 图4：优质的“固收+”打新基金......................................................................................... 8 图5：7、8月打新增强收益率最高的20只基金产品 ...................................................... 9 策略专题 4 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 我们的思考：打新基金的筛选与评价框架 数据库升级：我们在《德邦策略知行 - IPO询价参与&入围跟踪数据库v1.0》基础上进行升级，搭建了《德邦策略知行 - 打新基金收益拆分数据库v1.1》。 以往以入围率作为打新基金的打新收益能力的代理变量，忽略了量价两方面影响，即个股融资规模、中签率及新股涨幅的影响，我们在此基础上进一步从获配金额的角度对数据库进行升级，搭建了“颗粒度更为精细”的《德邦策略知行 - 打新基金收益拆分数据库v1.1》。 （1）数据库v1.0：将入围率作为打新收益能力的代理变量。我们对所有参加过科创板或创业板新股询价配售的A类基金产品进行了打新的参与次数与入围次数的跟踪，并建立了《德邦策略知行 - IPO询价参与&入围跟踪数据库v1.0》。数据库截至2021年8月31日，囊括了从科创板开板与创业板注册制实行以来超过15000户投资者参与334只科创板新股与167只创业板新股的发行询价配售情况。 （2）升级数据库v1.1：打新收益模型拆分，网下打新收益=IPO融资规模*顶格申购/基金规模（两者孰低值）占总体融资规模比例*入围率*中签率*上市涨跌幅。 在本文中，我们着力于梳理出一个筛选与评价那些积极参与科创板和创业板新股发行的打新的基金产品的总体框架。经过思考，我们建立了一套识别与筛选打新基金的标准，并搭建出用来分析打新基金产品综合能力的框架体系，从而层层精选出优质的打新类基金产品。同时，本文所描述的打新基金总体研究框架主要从三个方面对基金的总体绩效进行评估分析： 图1：首先关注投资机构定价能力，其次是基金产品的配售打新和稳定收益能力 资料来源：德邦研究所 策略专题 5 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （1） 机构定价能力，在我们《IPO定价强者红利背后的制度、本源与演进》中曾强调过，现阶段投资者参与发行询价入围结果更多体现为平台化能力，将单一机构平台的入围次数、机构内基金打新总体入围率作为首要的评判依据； （2） 配售打新能力，由于在同一家机构平台内部不同打新基金的打新能力也不尽相同，存在异质性。所以本文还聚焦于单只基金的参与配售倾向，网下询价的绝对与相对入围能力，并设立了新的指标以体现每只基金以相较于打新基金平均水平的稳定入围能力； （3） 稳定收益能力，除了基金的打新能力，相对稳定的超额收益能力也是不容忽视的评价要素。本文围绕主动型打新基金自身的收益能力，通过多个维度对打新基金的绩效进行评估，分析收益能力的方面包括：选股能力、择时能力、最大回撤控制能力、回撤调整后的收益能力。 2. 识别打新基金：关注底仓、基金规模与询价次数 参照我们在《打新基金跟踪研究框架手册V1.0》中的研究成果，以全部参与过新股网下申购的公募基金为样本，同时以2021年基金中报的数据为基准，根据以下四条规则筛选出以打新绝对收益为重要收益来源的基金产品，并将它们识别为“打新基金”，具体规则如下： 1）双边打新基金首先应满足科创板及创业板网下打新市值门槛要求，即基金底仓中沪、深两市股票市值均不低于6000万元，因此我们认为被选基金底仓股票市值不应低于1.2亿元； 2）考虑到网下打新收益为绝对收益，数额相对稳定，如果“打新基金”底仓股票市值过大，股价波动对基金收益的影响将远大于打新收益的增厚能力，因此我们认为被选基金的股票底仓市值不高于5亿元； 3）基金规模过大将使打新收益被一定程度上稀释，为了保障打新收益的增厚效果，我们认为“打新基金”总资产不高于20亿元； 4）“打新基金”应当具有较强的打新意愿，因此我们认为被选基金2020年至今参与科创板、创业板网下发行询价次数之和不少于200次。 经初次筛选，从2019年至今共4556只参与网下打新的公募基金中筛选出1142只符合条件的“打新基金”。 3. 平台化能力：精选IPO定价强者 现阶