周大福：对2H周转率表示怀疑

周大福对2H周转持怀疑态度事件 周大福（CTF）今天收市后发布了2016财年第一季度（4月至6月）的运营数据，包括该集团的同店销售下降15％。鉴于零售环境仍然充满挑战，我们预计由于疲弱的营业额导致大量去杠杆化，黄金珠宝零售商的经营利润率将继续面临压力。我们认为租金和员工成本的下降幅度不会像收入一样大。我们正在审查我们的数据，但预计在疲弱数据的支持下，周大福股票可能会受到压力。影响力 中国继续跑赢香港/澳门，但同比下降仍可见。香港，澳门和其他市场的SSSg为负24％（上一季度为-26％），销量下降了30％（上一季度为-28％）。在中国，该公司下降了7％（上一季度为-9％），下降了10％销量下降（上一季度为-12％）。中国虽然继续显示出令人鼓舞的复苏迹象，但仍同比下降。 CTF管理预计中国将在2016财年下半年恢复正的同店销售增长，而香港可能会保持负增长，但幅度较小。但是，由于我们对中国的经济前景不明朗，我们仍对中国的复苏持怀疑态度。 由于降价，对利润压力的担忧。在黄金产品方面，该集团的同店销售下降幅度收窄至12％，中国为-2％，而香港，澳门和其他市场为-25％。从集团的角度来看，镶嵌宝石的珠宝的同店销售增长率为-10％，而去年同期为2％。中国转为负增长，同店销售下降4％，而香港为-16％香港，澳门等市场。对于香港/澳门而言，本地消费模式似乎比大陆游客更为稳定。高端珠宝的销售业绩尚未恢复，我们预计2016财年第一季度的毛利率将同比下降，因为周大福从2015财年下半年开始调整价格。我们担心由于采取此类刺激交易量的措施而导致的利润拖累。 仍在努力优化商店。该公司已计划关闭四家商店，以简化效率较低的商店。 CTF还就四家商店的租金下降达成了20％至30％的协商，并针对今年将要续约的其余商店的下降幅度设定了目标。如果房东不愿意降低租金，该公司不排除进一步关闭的可能性。该公司维持其全年在中国开设150家网店的目标。收益和目标价格修正 我们的数字正在审查中。价格催化剂 12个月目标价：基于市盈率方法的8.30港币。 催化剂：2016财年上半年业绩，SSSg。行动与建议 我们的数字正在审查中。请参阅第4页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年7月9日麦格理资本证券有限公司分析师黄琳（CFA）+852 3922 4068张国荣+852 3922 3581注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2015年7月（除非另有说明，所有数字均为港币）1929年香港rel恒指表现及回顾历史7,9776.66,3586,35863.67.063.67.012.412.418.42.312.913.310.0-22.31.67,484-3.95,9415,94159.40.859.40.813.313.317.22.213.013.710.5-13.91.77,785-15.95,8915,89158.9-17.558.9-17.513.413.417.12.213.315.010.3-15.61.99,25526.57,1387,13871.429.771.429.711.111.136.04.617.620.48.822.02.1米%米¢%¢%x¢%%%X%X2014A 2015E 2016E 2017Em 77,407 64,366 66,943 71,045年底3月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率发行股票数m 9,975 投资基础8.308.30+5.1+7.3中型零售78,80210,267115.2百万美元百万美元%百万美元港币港币%%估价-PER12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均营业额香港1929年香港表现不佳价钱（在7月9日05:192015年格林尼治标准时间（GMT） HK $ 7.90 麦格理搜索周大福2015年7月9日2-0.50.21.2-0.8-1.8-2.3麦格理定量视图量化模型目前对周大福持消极看法。最强的风格敞口是成长，表明该股票具有良好的历史和/或预测增长。增长指标同时关注顶部和底部项目。风格敞口中最弱的是质量，这表明该股票的潜在收益流可能更弱且不稳定。374/461全球排名零售业数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两个排名：本地市场（香港）和全球行业（零售）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。六福蒂芙尼公司亨得利控股有限公司周大福周生生皇帝钟表珠宝-3.0-2.0-1.00.30.10.10.01.02.03.0六福蒂芙尼公司亨得利控股有限公司周大福周生生皇帝钟表珠宝-100% -80% -60% -40%-20% 0%20%40% 60% 80% 100%估价成长性盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.六福蒂芙尼公司亨得利控股有限公司周大福周生生皇帝钟表珠宝将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。六福蒂芙尼公司亨得利控股有限公司周大福周生生皇帝钟表珠宝-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-100%-50%0%50%100%股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中推动该公司发展的动力是什么？在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估值增长盈利能力收益动量价格动量优质资本与资金流动性风险技术与交易归一化分数-0.650.140.52-0.29-1.18-0.59-1.290.16-1.47-0.35-0.88相对于部门的百分率（/ 461）相对于市场的百分比（/ 472）-75%-50%-25%0%25%50%75%050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）-0.7-0.7-1.7基本原理购买建议的百分比23% (5/22)价格目标降级次数3价格目标升级次数0EV / EBITDA FY161%1财年市盈率53%EV NTM的销售52%1财年销售价格51%利息保障-24%动量6个月-25%默顿分数-26%收入确定性-30% 麦格理搜索周大福2015年7月9日3周大福（1929 HK，落后大市，目标价：8.30港元）中期业绩1小时/ 15A2H / 15E1H / 16E2H / 16E利润损失2014A2015年2016年2017年收入米29,32035,04730,68636,257收入米77,40764,36666,94371,045毛利米9,32810,2248,99710,752毛利米21,15219,55219,75020,987销货成本米19,99224,82321,68925,505销货成本米56,25544,81447,19450,058息税折旧摊销前利润米3,9164,6133,4364,870息税折旧摊销前利润米9,9198,5288,3068,721折旧米365365407407折旧米650730813735商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米7744其他摊销米141399息税前利润米3,5444,2413,0254,459息税前利润米9,2557,7857,4847,977净利息收入米-100-736363净利息收入米-223-174126162合伙人米-3-300合伙人米-3-600超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米0000外汇收益/损失米0000其他税前收入米0000其他税前收入米0000税前收益米3,4414,1643,0884,521税前收益米9,0297,6057,6098,139税收费用米-704-895-608-947税收费用米-1,714-1,600-1,556-1,660净利米2,7363,2692,4793,574净利米7,3166,0056,0536,479少数权益米-44-71-38-75少数权益米-177-115-113-120申报收益米2,6933,1982,4423,499申报收益米7,1385,8915,9416,358调整后收益米2,6933,1982,4423,499调整后收益米7,1385,8915,9416,358每股收益（代表）¢26.932.024.435.0每股收益（代表）¢71.458.959.463.6每股收益（adj）¢26.932.024.435.0每股收益（adj）¢71.458.959.463.6每股收益同比增长（％）-22.0-13.3-9.39.4每股收益增长（调整）％29.7-17.50.87.0PE（代表）X11.113.413.312.4PE（adj）X11.113.413.312.4息税折旧摊销前利润率％13.413.211.213.4总DPS¢36.017.117.218.4息税前利润率％12.112.19.912.3总股息收益率％4.62.22.22.3收益分配百分比45.754.341.158.9已发行基本股米10,00010,00010,00010,000收入增长％-22.4-11.64.73.5摊薄流通股米10,00010,00010,00010,000息税前利润增长％-22.1-9.8-14.65.1损益率2014A2015年2016年2017年现金流量分析2014A2015年2016年2017年收入增长％34.8-16.84.06.1息税折旧摊销前利润米9,9198,5288,30610,016EBITDA增长百分比26.8-14.0-2.65.0已付税款米-1,278-1,600-1,556-1,660息税前利润增长％26.5-15.9-3.96.6Chgs in Working Cap米-13,61811,017-4,200284毛利润率％27.330.429.529.5净利息支出米-163-366-106-104息税折旧摊销前利润率％12.813.212.412.3其他米-279354106-1,192息税前利润率％12.012.111.211.2经营性现金流米-5,42017,9342,5507,345净利润率％9.29.28.98.9收购米0000支付比例％50.429.029.029.0资本支出米-1,356-900-900-900EV / EBITDAX8.810.310.510.0资产销售米42000EV / EBITX9.511.211.711.0其他米-413192232265投资现金流米-1,727-708-668-635资产负债表比率股息（普通）米-3,350-1,708-1,723-1,844净资产收益率％20.415.013.713.3募集股本米0000资产回报率％17.613.313.012.9债务变动米11,673-8,996-749425投资回报率％23.213.116.615.7其他米-103-389-305127净债务/权益％22.0-15.6-13.9-22.3融资现金流量米8,221-11,094-