RH设置为“ LT共识”和“评估”表示怀疑，为有利

110.22（USD）2018年11月27日关键变更RH设置为LT共识和估值表明怀疑RH的收益报告中总是有很多变动的部分，我们确实看到了销售疲软的迹象，我们认为这是对我们短期销售预测的略微降低。但是，由于存在一些利润和回购方面的障碍，以及较长期的估计，这与公司计划相距很远，而估值则大大低于平均水平，因此我们认为进入第三季度的计划是积极的。我们维持买入评级，但由于较低的市场倍数而将价格目标下调。由于我们减少了补偿，利润率可能好于第三季度的销售额■看到一些对销售估算的风险：RH在市场关闭后的12月4日报告第三季度业绩。我们正在模拟4.0％的补偿，低于我们之前的5.1％的估计，但符合3％-6％的指导。共识略高于4.5％。尽管今年推出了两本秋季图书，而去年同期是第二本，但我们的估计是与上一季度的5％相比有所下降，并且在两年的基础上，第二季度增长了10％，第二季度增长了12％。我们降低近期销售前景的原因包括：+1-617-217-6253+1-617-310-8047+1-904-645-4095TP 178.00至↓-19.7%143.00 每股收益（美元）-↓-0.0%■行业销售增速降至五年低点：根据NAICS 442的统计，在与RH第三季度相匹配的三个月中，通过“家具和家居商店”进行的家居销售下降了2.4％。这比上一季度的5.0％有所下降，实际上是自13年4季度以来的最低水平。从历史上讲，收入（美元）2,529.0至↓-0.5%2,516.8comp与该数据流不相关。尽管如此，我们发现行业趋势的减速是值得注意的。■竞争对手通读：图3显示，WSM的补偿确实减速了，包括West Elm品牌的减速，这两个历史上都与RH的补偿相关。■市场动荡：我们还担心RH的高价格全权委托组合可能会受到近期股票市场波动的影响，这也可能不利于补偿。■潜在的运输延迟：最后，如果国内零售商努力在拟议的关税上调之前寻找船上的运力，RH是否会受到中国发货延误的影响，我们将不会感到惊讶（请参阅我们于11月17日发布的关于此主题的注释-此处链接）■利润率可能是上升的动力：我们预计RH的利润率恢复故事将继续，并且我们预计毛利率将增长350个基点至40.4％，这与40.4％的共识和我们的143美元PT基于我们2019年估计的16倍本益比。我们将其股票评级为“买入”，并看到最大的下行风险来自当前宏观环境中销售趋势疲软，这是由于RH的高价全权委托产品组合以及税率的影响。德意志银行证券公司发行于：29/11/2018 06:30:10 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa集团首席经济学家兼全球研究主管德意志银行研究评分购买北美德国最近价格*110.22（USD）2018年11月27日持有，目标价格变动USD 45.00 Adam Sindler **2018年11月29日预测变化消费者零售/强硬路透社*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。彭博社美国RH交换纽约州揭露110.22（USD）2018年11月27日价格在2018年11月27日（美元）目标价52周范围110.22143.00160.87 - 75.31资料来源：德意志银行 集团首席经济学家兼全球研究主管2018年11月29日零售/强硬路线页面PAGE2德意志银行证券公司资料来源：数据库估算，公司备案，事实集图2：家居行业趋势资料来源：美国人口普查局DB Research40.0％-40.5％。由于RH会员计划的成功以及供应链的改善，更多全价销售的利润正在提高。我们的营业利润率预测增长了45个基点，达到8.6％，高于市场普遍预期的8.6％和8.0％-8.9％指导的高端。由于RH开始循环超大的收益，其中包括3Q17的480 bps的改善，这一增长大大低于年初至今的690 bps的增长。此外，额外的原始资料发布将对销售，一般及行政（SG＆A）产生不利影响，我们预计将增长295个基点。综上所述，利润一直是持续增长的动力，因此我们看到再次好于预期的趋势就不会感到惊讶。■由于回购的影响，每股收益保持不变：RH的前景要求该季度税率为26％，流通股为27.2毫米。但我们认为这种前景并未考虑10月11日宣布的700毫米股票回购授权。现在，我们正在模拟RH本季度回购112毫米的股票，而我们之前的模型为44毫米。假设假设整个季度均回购股票，则本季度的加权平均股数从27.2毫米增至26.9毫米。使用26％的税率，我们将每股收益预测为1.29美元，而之前的数字为1.30美元。我们的估计接近1.15-1.33美元的指导区间的高端，略高于市场共识的1.27美元。 RH可能需要在接下来的几个季度中使用其信贷额度以进行融资回购。但是，利息上升的影响对本季度每股收益而言并不重要。$ mm，每股金额除外数据库估算指导新¦更改共识DB与低高估计月营业额$633.1$639.1($6.0)$632.3$0.8$624$636比较4.0%5.1%-1.10%4.5%-0.50%3.0%6.0%毛利率40.4%40.3%0.10%40.4%0.00%40.0%40.5%EBβ保证金8.6%8.7%-0.10%8.6%0.00%8.0%8.9%净收入$34.7$35.3($0.6)$35.0($0.3)$31.3$36.1每股收益$1.29$1.30($0.01)$1.27$0.02$1.15$1.33股数26.927.2(0.3)不适用不适用27.227.2基于调整后的结果的A¦数据9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%数据可通过“家具和家具商店”来衡量NA¦CS 442的逐年增长。根据一月底的日历更新到2018年10月图1：RH 3Q18展望1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度 集团首席经济学家兼全球研究主管2018年11月29日零售/强硬RH页面PAGE312.0%50.0%10.0%40.0%8.0%30.0%20.0%6.0%10.0%4.0%0.0%2.0%−10.0%0.0%−20.0%111 1 222 2 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7111 1 111 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1问QQQ Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q−2.0％1Q341Q34123412341234123412 −30.0％22WSM品牌组合（左轴）RH品牌组合（右轴）40.0%50.0%35.0%40.0%30.0%30.0%25.0%20.0%20.0%10.0%15.0%0.0%10.0%−10.0%5.0%−20.0%0.0%−30.0%111 1 222 2 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7111 1 111 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2WSM品牌组合（左轴）RH品牌组合（右轴）正确率75％RH 3Q18是一个估计正确率59％RH 3Q18是一个估计市场共识低于指导价2019美元至1.00美元■4Q前景与指导一致：对于4Q，我们也将公司预估值从5.0％下调至3.9％。相比之下，共识值为4.6％，处于3％-7％指导值的下限。其他订单项包括每股收益和利润率，基本都与市场共识以及RH的订单项指导一致（见图4）。诚然，很难评估RH近期前景的潜在变化。但是，我们怀疑我们对销售风险的看法可能会再次被更好的利润率和回购所取代。我们认为，应从RH不追求较低利润的销售策略中获利，这在过去6个季度中帮助了利润恢复。特别是在假期期间，这应该有助于提高利润。图3：RH Comps与竞争对手WSM品牌组合与RH品牌组合西E.m装与RH品牌装资料来源：DB Research，公司备案12.0%50.0%10.0%40.0%8.0%30.0%20.0%6.0%10.0%4.0%0.0%2.0%0.0%-2.0%-10.0%-20.0%-30.0%WSM 牌 补偿 （¦ 轴）RH品牌组合（右轴）40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%西方 ¦ 补偿 （¦ 轴）RH品牌组合（右轴）1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度 集团首席经济学家兼全球研究主管2018年11月29日零售/强硬路线页面PAGE4德意志银行证券公司■明年将大大低于指导价，上涨幅度为1.00美元：展望未来，我们在2019年的预测中看到更多的上涨空间，市场共识的纯收入估计为230毫米，或增长13％，低于RH的指导速度，明显快于15％- 2019年净收入增长20％。我们的预测是$ 239.0mm，增长17％。包括我们目前对截至2019年平均27.5毫米股票的预测，较2018年的26.7毫米上涨3％，我们的EPS预测为8.69美元，或上涨14％。市场普遍预期的每股收益为8.36美元，增长9％。如果我们假设RH的前景中考虑将平均股数增加5％，则表明“大大高于” 15％-20％净收入增长的计划等于“大大高于”每