救市迈出证券圈，蓝筹先于成长企稳

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告1 民生策略 策略分析师 李少君 电话：(8610)8512 7819 邮箱：lishaojun@mszq.com 执业证号：S0100513010001 摘要： 1.信心重要，没有黄金也不行。央妈出钱，暴力哥出力，维稳大招第一枪。信心跟随黄金修复。 2.维稳首次迈出证券系统，协同作战模式开启。暴力哥走进2.0时代，暴力哥压阵，券商保险兄弟不孤单！ 3.料组合拳仍会延续，兄弟央妈之外，或还有新生力量。当然，更需要那些信心恢复的广大投资者。 4.恐惧莫过于恐惧自身，维持3800点《政策底渐清晰，反复震荡筑底》的观点。心里有底，市场底就不远了。但可能仍然会有所反复。 5.蓝筹成长开启平行世界，蓝筹先于成长企稳。很多蓝筹已经有相当的安全边际，会率先起稳，重申银行等金融板块在维稳中的作用和机会。成长在起稳后也将陆续跟上，但经历了此次调整，投资者会更趋理性，真成长砸出黄金坑，无脑疯涨模式结束。 6.客观看待后续组合拳：招数未必全都“明确“，出来的招数未必全让市场觉得超预期，出招的时间未必如市场“所期”，有的措施未必使市场“满意”。但结果基本已经明确：救不救已不是问题。既要避免恐慌，也不应无脑疯涨。 7.对于传言，提个倡议：言之凿凿的，未必全是事实；普遍质疑的，未必人家无知。随着时间推进，我们也许会恍然大悟，但一定要相信：中华威武！相信改革，相信决策层！ 核心观点与逻辑： 1.股灾阻击战已经进入最关键阶段，本周末央行、证监会、银监会等相关部委和金融机构共同出台全面的危机应急政策： 1）21家证券公司各自按照净资产15%出资用于购买蓝筹股ETF，合计资金不低于1200亿元； 2）25家公募基金公告承诺不主动降低基金仓位，并且启动270亿元风险准备金购买旗下股票型基金；次日69家公募基金自愿加入这一阵营。 3）证监会宣布暂缓IPO发行，下一步将大幅减少新股发行家数和发行融资数额； 救市迈出证券圈，蓝筹先于成长企稳 2015年7月6日 民生VOICE/策略观点 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告2 4）证监会宣布，央行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持； 5）汇金公司公告称已经于近期在二级市场买入ETF，并将继续这一操作。 2. 我们在6月29日的“牛市保卫战”电话会议中指出3800点附近是本轮股灾的政策底线，为守住这一防线政策层将不遗余力展开牛市保卫战，但场外融资强平蔓延与恐慌性踩踏难以迅速平息，市场将围绕3800点展开激烈角逐。 从上周市场表现看，央行双降、证监会深夜救市均未能有效扭转下跌与强平的恶性循环，政策加码控制当前严峻局面在市场预料之中，但投资者对于政策效果的预期依然存在巨大分歧，市场一直在等待政策层救市的明确表态以及降低印花税、暂停IPO、设立救市平准基金等更加有效的应急方案。 3. 本周末公布的方案对于市场预期将发挥重要的积极影响： 一是通过政府救市的明确态度和积极行动缓解投资者恐慌情绪、改变市场极度悲观预期，从而避免更大规模的多杀多现象； 二是从资金供给上，动员券商、公募基金、汇金公司、证金公司直接向二级市场注入流动性，对大盘形成托举作用，遏制市场进一步下挫，控制强平和被迫做空股指对冲的局面继续拖累市场恶性演化； 三是从资金需求上，暂缓IPO，避免关键时刻打新资金对市场的分流效应以及IPO发行带来的市场悲观预期加剧。 4. 我们认为，周末的一系列救市方案已经显示出了政策层稳定金融市场的巨大决心，市场一日不止血，救市一日不会停。我们坚信政策层对于救市的决心和力度，因为本次股灾的演化方向极大影响了社会稳定、金融安全、经济增长、改革大计： 第一，无论在改革、去杠杆还是调结构等各种复杂背景下，中国历届政府向来将社会稳定放在极其重要的位置，近期市场的巨幅下跌已经引起国际社会舆论和公众的高度关注，并且各类股市引起的负面消息正在扩大化。我们暂且不讨论政府有没有救市义务，但是政府对于稳定社会秩序的义务是义不容辞的。 第二，从国际社会经验看，金融风险的爆发鲜有不传导到实体经济的，一旦金融系统的风险不能得到及时有效的控制，稳增长与改革的阶段性成果将受到威胁。高杠杆下的金融市场系统性环境十分脆弱，市场暴跌继续演化将危及证券公司股票质押资金、商业银行以理财资金参与的结构化配资以及商业银行向证券公司提供的两融资金和股票质押资产，从而可能引发流动性匮乏和大规模违约导致的金融危机，并通过银行体系和信托体系传导发酵成为经济危机。 第三，在中国改革与转型的关键时刻，亟需一个健康稳定繁荣的资本市场。国企改革并购重组、提高资产证券化率需要良好的资本市场环境，新兴产业崛起同样需要稳定繁荣的资本市场满足融资需求。目前国企改革序幕刚刚拉开、顶层设计即将落地、以“中国制 民生VOICE/策略观点 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告3 造2025”、“互联网+行动方案”为代表的新经济规划刚刚启动，一旦资本市场进入萧条期将为改革与转型带来巨大的实际和心理障碍。 5. 我们坚信政府救市的决心，同时建议投资者不要低估这场阻击的难度： 第一，难在于场外融资盘强平不可控。据中证协数据，通过HOMS等三个配资系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，截止6月30日，HOMS系统强平规模150亿元。由此可见，场外配资盘风险远未释放完毕，并且由于场外各类配资公司、P2P平台在监管控制之外，政策层难以统一协调部署、控制场外配资的强平态势。因此，场外配资市场成为本轮救市的一大难点。 第二，股灾持续发酵开始威胁券商融资盘。根据7月3日的收盘数据，我们粗略估算到达成本线的券商融资规模已经接近7000亿，从券商融资规模的历史变化看，一旦上证指数跌破3600点，触及成本线的资金规模将大幅增加，快速突破万亿。因此，守住3600点是这一阶段救市的关键底线。 第三，投资者对于牛市信心的重建将经历漫长的修复。“外面的人”在趋势尚不明朗的阶段不会大举抄底，“里面的人”一遇反弹便急于出来，从6月中下旬以来基金仓位变动看，“里面的人”还有很多，泄洪压力不容小觑。因此政策层挽救股市所需资金强度和持续时间都面临严峻考验。本次股灾不论对于老股民还是新股民都将是刻骨铭心的一课，投资者从这种雪崩式的强大震慑中走出来仍需时日。 6. 经历本轮巨震后，蓝筹成长将开启平行世界，蓝筹先于成长企稳。很多蓝筹已经有相当的安全边际，会率先起稳，重申银行等金融板块在维稳中的作用和机会。成长在起稳后也将陆续跟上，但经历了此次调整，投资者会更趋理性，真成长砸出黄金坑，无脑疯涨模式结束。 风险提示：政策救市力度低于预期，IPO提前重启，市场信心重建速度低于预期 民生VOICE/策略观点 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告4 分析师简介 李少君，首席策略研究员，博士，CFA，FRM。毕业于中国人民大学，曾供职于中国工商银行总行，任宏观经济研究员；2010年加入民生证券研究所，历任银行业和金融行业研究员。擅长宏观经济分析、资产定价与投资组合理论，并对政策有独特的分析视角。2013年度“金牛奖”策略团队入围。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责声明 本研究参考仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究参考而视其为客户。 本研究参考是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本研究参考所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本研究参考当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本研究参考所刊载的意见、推测不一致的研究参考，但本公司没有义务和责任及时更新本研究参考所涉及的内容并通知客户。 本研究参考所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本研究参考所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本研究参考而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本研究参考充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本研究 民生VOICE/策略观点 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告5 参考的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本研究参考涉及的证券或参与本研究参考所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本研究参考所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本研究参考涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本研究参考涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本研究参考，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本研究参考提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本研究参考。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本研究参考中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。