高增长不止恢复性，新市场开拓空间大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 泸州老窖 股票代码：000568.SZ 高增长不止恢复性，新市场开拓空间大 独到见解： 在精明强干的新管理层带动下，泸州老窖涅槃重生，目前正处于快速恢复性增长期，国窖1573快速恢复性增长，不断增厚公司业绩。浓香型白酒消费基础雄厚，公司根据地市场广阔，新市场顺利开拓将保证公司高增长可持续性。 目标价：42.5RMB 当前股价：34.35RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1. 全面改革，浓香鼻祖涅槃重生 报表业绩在2013、2014年出现断崖式下滑，收入分别下滑9.74%、48.68%，净利润分别下滑21.69%、74.41%。新管理层临危受命、顺势而为，自接手公司以来在组织架构、产品和价格、渠道和销售模式、销售队伍和费用管理上对公司全面系统的进行改革。公司改革效果明显，中高档酒已经开始快速复苏，公司已经步入业绩快速恢复性增长阶段。 2. 大单品战略有助于释放强大品牌力 泸州老窖作为唯一蝉联五届名酒评选浓香型白酒，酒体上乘品牌力强大。公司自2014年开始推行大单品战略，目前已经形成价格带覆盖高中低全档次，价位齐全、产品线丰富。大单品战略能够提升公司品牌力，五大单品均大有可为。国窖1573处于快速恢复期是公司利润主要贡献者；特曲、窖龄酒卡位次高端、中档酒蓝海市场，充分享受消费升级盛宴；头曲和二曲受品牌过渡开发影响严重，从2015年下半年开始调整，目前仍在调整中。 3. 渠道升级：品牌专营呼应大单品战略 柒泉模式在调整期弊端逐渐放大，公司在2014年开始推行品牌专营模式。相对柒泉模式，品牌专营模式能够适应大单品战略，同时品牌专营分公司以及销售人员的扩大增强了公司对终端对市场掌控能力，渠道模式更接近于洋河股份。 4. 消费基础厚，新市场开拓空间大 泸州老窖作为浓香鼻祖根据地市场广阔，在全国范围内的四川、山东、河南、湖北、湖南等地区有良好的消费基础，目前西南地区恢复性势头良好，其他根据地市场也正在快速恢复性复苏。浓香型白酒是国内消费基础最厚的一种香型，销量占比接近70%、收入占比超过50%，泸州老窖品牌力强大，新市场开拓空间大。 5. 投资建议： 新领导班子精明强干，决策科学精准、执行力强，目前泸州老窖已经步入快速复苏轨道，高端品牌中公司弹性最大。根据盈利预测，2016-2017 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话：021-20572539 邮箱：wangying@hcyjs.com 联系人：赵国防 电话：021-20572550 邮箱：zhaoguofang@hcyjs.com 总股本(万股) 140,225 流通A股/B股(万股) 140,177/- 资产负债率(%) 19.1 每股净资产(元) 7.6 市盈率(倍) 29.08 市净率(倍) 4.69 12个月内最高/最低价 35.88/19.03 《泸州老窖（000568）：Q3业绩加速增长，改革卓有成效》 2016-10-28 -22%0%21%43%16/0116/0316/0516/0716/0916/112016-01-05～2017-01-04 沪深300 泸州老窖 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 白酒 2016年01月06日 泸州老窖公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 年分别实现净利润18.09亿元、23.89亿元，分别增长22.8%、32.1%，对应EPS（不考虑增发摊薄）分别为1.29、1.70，考虑到公司正处于高速复苏轨道给予25倍估值，对应2017年目标价42.5元。给予“强烈推荐”评级。 6. 风险提示： 高端白酒竞争加剧；三公消费政策趋严；公司经营失误。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 6,900 8,074 9,784 11,470 同比增速(%) 29% 17% 21% 17% 净利润(百万) 1,473 1,809 2,389 2,945 同比增速(%) 67% 23% 32% 23% 每股盈利(元) 1.1 1.3 1.7 2.1 市盈率(倍) 32.7 26.6 20.2 16.4 资料来源：公司报表、华创证券 泸州老窖公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、全面改革，浓香鼻祖涅槃重生 ............................................................................................................................. 6 （一）逆势挺价，业绩大幅下滑 ......................................................................................................................... 6 （二）全面改革，中高档酒复苏明显 .................................................................................................................. 6 （三）业绩反转明显，恢复性之后仍有高速增长空间......................................................................................... 8 二、大单品战略有助于释放强大品牌力...................................................................................................................... 9 （一）浓香鼻祖品牌强，具有全国化基因 ........................................................................................................... 9 （二）大单品战略有助于释放强大品牌力 ........................................................................................................... 9 （三）产品层次明晰、价格带全覆盖，各大单品均大有可为 ............................................................................ 10 1、五大单品层次明晰，价格带覆盖全面 ....................................................................................................... 10 2、五大单品，大有可为 ................................................................................................................................ 12 三、渠道升级：品牌专营呼应大单品战略 ................................................................................................................ 15 （一）成败柒泉——同甘不能共苦的利益共同体 .............................................................................................. 15 （二）品牌专营模式更适应大单品战略 ............................................................................................................ 16 1、分而治之，专营模式呼应大单品战略 ....................................................................................................... 16 2、强化终端控制，营销模式靠拢洋河 .......................................................................................................... 18 四、消费基础厚，新市场开拓空间大 ....................................................................................................................... 18 （一）市场布局广，浓香型白酒消费基础厚 ................................................................................................. 18 （二）化整为零，空白市场招商进行中 ......................................................................................................... 20 五、盈利预测及投资建议 ......................................................................................................................................... 20 （一）相关假设及业务分拆预测 .................................................................................................................... 20 （二）同行业公司盈利预测对比 .................................................................................................................... 21 （三）投资建议 ............................................................................................................................................. 21 六、风险提示 ..............................................................................................................................