2015年5月外贸数据点评：顺差高位延续 降准预期延后

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 顺差被动高位态势持续 5月贸易顺差有所改善增至594.88亿元。2015年以来，中国外贸呈现了规模下降但顺差大幅扩张的格局。本月顺差持续维持高位，主要是由于出口表现平稳、进口超预期下降从而导致顺差超市场预期快速回升。由于大宗商品价格当前已有较大程度的回升，进口依然低迷表明国内需求仍然疲弱。中国经济低迷态势仍将持续，顺差被动高位态势也将持续。受国内资本市场繁荣和顺差的高增，短期内货币政策对冲外占下降的压力缓解，前期市场预期较为强烈的降准预期将延后。 多空对决股市震荡，供给提速债市受压 市场跨越5000，市场情绪微妙加剧近期股市震荡格局。我们认为四因素导致近期A股市场的宽幅震荡：获利盘出逃、技术面调整、新股密集发行、政策边际变化。股市方面多空分歧加大，宽幅震荡仍不减股市资金“虹吸”效应，这无疑进一步加大了债市供给扩大的压力。受经济低迷下风险上升的影响，信用类固收产品收益率仍将维持高位，利率产品在货币成本下降带动下会见顶回落。因此投资策略上我们仍然建议坚守底仓、适当降低杠杆。 外贸或将中低速增长，稳增长政策可期 5月中国外贸出口先导指数为35，较4月回落0.9%，连续三个月下滑，而大宗商品价格当前已有较大程度的回升，进口依然低迷，这表明内外需疲弱的格局没有根本改变。在未来一段时期，中国外贸发展面临外部需求不振、传统竞争力有所弱化、外部限制措施增多等诸多挑战，进一步提高份额难度增大，中国外贸可能保持中低速增长。在此背景下，稳增长必要性加大。从政府工作报告来看，政策托底经济增长的意图得到强化，推动外贸转型升级、加快实施走出去战略的方向更加明确。因此，在政策托底下，我国有望构建全方位对外开放新格局。 日期：2015年6月8日 首席宏观分析师 胡月晓 021-53519888-1917 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 顺差高位延续 降准预期延后 ——2015年5月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2015年6月8日 事件：5月进出口持续双降，顺差被动高位 海关统计显示，2015年5月，我国进出口总值3220.15亿美元，同比下降9.3个百分点。其中，出口1907.52亿美元，降低2.5%；进口1312.64亿美元，降低17.6%；贸易顺差594.88亿美元。5月进出口总值环比增加1.1%，其中出口增长8.2%，进口降低7.7%。经季节调整后，5月进出口总值同比下降7%，其中出口下降1.4%，进口下降14.1%。 数据分析： 5月份进、出口数据持续下降，仍低于我们及市场预期。5月，我国进出口总值同比下降9.3个百分点，虽较上月降幅收窄1.8个百分点，但至本月己连续五个月负增长，外贸局势仍不乐观。其中出口同比下降2.5%，进口同比下降17.6%，贸易顺差维持被动高位态势至594.88亿美元。本期外贸数据显示出口波动平稳，进口超市场预期下降，两因素叠加导致顺差快速回升。受益于对美国等国出口小幅回暖，出口同比降幅收窄。但考虑到尚无明显迹象表明外需整体复苏，人民币加入SDR预期增强导致汇率走强，加上5月我国外贸出口先导指数为35，较4月回落0.9%,连续3个月下滑，出口前景仍不乐观。从进口方面看，进口增速己连续7个月负增长，近三个月降幅甚至为扩大态势，本月跌幅进一步扩大至17.6%。考虑到大宗商品价格当前已有较大程度的回升，进口依然低迷表明国内需求仍然疲弱。本月PMI数据显示受政策托底影响，新订单与新出口订单稳中略升，但反弹力度偏弱。这都表明，中国经济低迷态势仍将持续。由出口平稳、进口下降导致的顺差被动高位态势也将延续。 图1：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (25)(15)(5)515253545出口 进口 宏观数据点评 3 2015年6月8日 1.一般贸易进出口比重提升，贸易方式结构继续优化 5月，我国一般贸易进出口实现1799.2052亿美元，占我国外贸总值的55.8%，较上月约提高0.8个百分点；其中，出口1063.3622亿美元，占出口总值的55.74%，同比增加2.19%；进口735.8430亿美元，占进口总值的56%，同比下降0.73%。同期，我国来料加工贸易进出口实现135.1980亿美元，当月同比降低12.7%，占我国外贸总值的4.2%，较上月微降0.3个百分点；其中出口66.2545亿美元，同比下降12.2%，占出口总值的3.5%；进口68.9435亿美元，占进口同比下降13.1%，占进口总值的5.3%。进料加工贸易进出口851.6308亿美元，当月同比下降12.7%，占我国外贸总值的26.45%；其中出口574.1341亿美元，同比降低10.6%，占我国出口总值的30.1%；进口277.4967亿美元，同比下降16%，占我国进口总值的21.14%。以上数据显示，从横向比较来看，占中国出口半壁江山的一般贸易占比略有上升；从纵向比较来看，一般贸易回落幅度不及去年。这表明前期人民币贬值效应开始显现，出口结构调整已现成效。 图 2主要贸易类别出口额（亿美元） 图 3主要贸易类别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2. 对美国、东盟出口规模小幅上升，对各主要贸易国进口下降 总体来看，除日本外，我国对香港、欧盟、美国、东盟等主要贸易伙伴国的出口规模均呈现小幅上升。进口方面，我国对香港、欧盟、美国、东盟及日本等主要贸易伙伴国都出现回落趋势。从出口方面看，2015年5月，美国、欧盟和香港分别为我国前三大出口贸易伙伴国（或地区）。其中，美国仍为我国最大出口国，出口额较上月出现一定幅度的增长，我国对美出口累计同比增长8.7%，这主要是由于近期美国经济复苏，内需增长。此外，我国对欧盟和香港的出口金额小幅提高，累计同比增速分别为－2.3%和－9.3%，较上月增速下滑；本01002003004005006007008009001,0001,1001,200一般贸易 来料加工 进料加工 01002003004005006007008009001,0001,1001,200一般贸易 来料加工 进料加工 宏观数据点评 4 2015年6月8日 月对日本出口规模小幅上升；对日本出口增速依旧处于下滑区间。从进口方面看，我国目前经济下行压力仍在，企业进口意愿偏弱，我国对各国进口规模都出现了不同程度的降低。对美国、欧盟、东盟、日本、韩国进口累计分别降低10.3%、14.2%、11.4%、11.3%、7.9%。 图 4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3. 出口商品结构升级，机电产品和传统劳动密集型产品出口增长 分商品来看，1-5月我国出口机电产品5.09万亿元，增长 2.6%，占我外贸出口总值的57.9%。纺织品、服装、箱包、鞋类、玩具、家具、塑料制品等7大类劳动密集型产品合计出口8372亿元，增长 1%，占我外贸出口总值的19.8%。同时，运输工具、手机和金属加工机床等高端制造产品出口增速都在20%以上。 图6：主要出口商品增速（累计，%） 0501001502002503003504004505002013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/04香港 美国 日本 欧盟 东盟 70901101301501701902102302502013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/04东盟 美国 日本 欧盟 韩国 数据来源：wind，上海证券研究所 (6)(4)(2)02468101214纺织 服装 鞋类 玩具 塑料制品 机电产品 2015-042015-05 宏观数据点评 5 2015年6月8日 4. 顺差被动高位态势持续 5月贸易顺差有所改善增至594.88亿元。2015年以来，中国外贸呈现了规模下降但顺差大幅扩张的格局。本月顺差持续维持高位，主要是由于出口表现平稳、进口超预期下降从而导致顺差超市场预期快速回升。由于大宗商品价格当前已有较大程度的回升，进口依然低迷表明国内需求仍然疲弱。中国经济低迷态势仍将持续，顺差被动高位态势也将持续。受国内资本市场繁荣和顺差的高增，短期内货币政策对冲外占下降的压力缓解，前期市场预期较为强烈的降准预期将延后。 图7：贸易差额同比增速（当月，%） 事件影响：对经济和市场 进出口同比双降，转型升级迫在眉睫 当前经济面临“增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策进入消化期”叠加复杂困局，我国的对外贸易可能保持中低速增长。2015年5月，我国进出口总值3220.15亿美元，同比下降9.3个百分点。其中，出口1907.52亿美元，降低2.5%；进口1312.64亿美元，降低17.6%；贸易顺差594.88亿美元。5月进出口总值环比增加1.1%，其中出口增长8.2%，进口降低7.7%。经季节调整后，5月进出口总值同比下降7%，其中出口下降1.4%，进口下降14.1%。5月份进、出口数据持续双降，仍低于我们及市场的预期；贸易顺差有所改善增至594.88亿美元。本期外贸数据显示出口波动平稳，进口超市场预期下降，两因素叠加导致顺差快速回升。受益于对美国等国出口小幅回暖，出口同比降幅收窄。但考虑到外需复苏无力，实际汇率走强，加上5月我国外贸出口先导指数连续3个月下滑，出口前景仍不乐观。考虑到大宗商品价格当前已有较大程度的回升，进口依然低迷表明国内需 数据来源：wind，上海证券研究所 (300)(100)1003005007009001,1002012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-05贸易差额:当月同比 宏观数据点评 6 2015年6月8日 求仍然疲弱。中国经济低迷态势仍将持续。由出口平稳、进口下降导致的顺差被动高位态势也将延续。就贸易方式来看，贸易方式结构继续优化，一般贸易进出口比重提升。5月，我国一般贸易进出口实现1799.2052亿美元，占我国外贸总值的55.8%，较上月约提高0.8个百分点。分市场来看，除日本外，对各主要贸易国出口规模小幅增加；而进口规模皆有所下降；分商品来看，机电仍为出口主力，劳密出口加速增长，部分高端制造产品出口形势较好，表明我国结构调整和产业升级虽已取得一定成效，