收购工业4.0“强标的”，掀起智造旋风

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 黄河旋风(600172) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 近期我们对黄河旋风进行了调研，与公司管理层就定向增发收购明匠智能涉足智能制造的情况进行了交流。公司主营业务超硬材料增长稳健，超硬材料粉末业务继续保持快速增长，预合金粉末业务等新产品进展顺利，我们预计15-17年EPS分别为0.36、0.45、0.54元，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级，合理估值区间为45-50元。 二、 分析与判断  收购定增双枪齐下，高管增持显示信心。 公司以发行股份的方式，购买上海明匠智能 100%的股权，资产对价 4.2 亿元，发行数量为 5330 万股。同时公司以锁价方式向乔秋生，陈俊等7个自然人募集配套资金4.2亿元，本次募集资金中 3.3 亿元用于上市公司宝石级大单晶金刚石产业化项目、3000 万元用于补充明匠营运资金，剩余 6000 万元用于补充公司流动资金。  明匠智能是工业4.0“强标的”，有利于开拓相关新业务 明匠智能核心专利较多，目前已完成多个合作项目，合作的高校和科研单位实力较强。公司在业内有一定的影响力，产品较为丰富，净利润增速快，对工业4.0概念理解深刻。  稳健务实探索智能化道路 公司对于工业4.0方向的试探很谨慎，对明匠的收购也较为低调。本次重组完成后，随着工业 4.0 概念的逐步推广，公司也将藉此并购的契机，引入智能化生产设备和智能化生产系统，从而加快上市公司业务多元化的发展，提升盈利能力和抗风险能力。  传统超硬材料业务增长稳定，预合金粉和超硬复合材料有望拉动新增长 公司将继续执行以超硬材料单晶为主业，以超硬复合材料和金属粉末为新兴主业的发展战略，同时兼顾培育碳系材料领域新的增长点，加大全产业链产品的研发，积极拓展中下游产业。目前公司正积极围绕超硬复合材料进行产业链拓展：收入占比超过七成的超硬材料业务稳定增长，两大次新业务预合金粉和超硬复合材料有望拉动公司新一轮业绩增长。 表1：黄河旋风盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,662 1,653 1,894 2,247 增长率（%） 6.79% -0.57% 14.59% 18.64% 归属母公司股东净利润（百万元） 224 249 310 375 增长率（%） 6.70% 11.39% 24.33% 21.10% 每股收益（摊薄后，元） 0.32 0.36 0.45 0.54 PE 60.52 103.33 133.70 137.08 资料来源：民生证券研究院 （按照明匠智能下半年并表，并购后总股本 785.35 百万股估算）  定向增发资金，高品质提升用户体验，布局超硬材料套餐式工艺方案 今年2月完成定向增发10.38亿，将募集资金分别用于超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化项目、超硬材料刀具生产线项目等。超硬材料表面金属化单收购工业4.0“强标的”，掀起智造旋风 简评报告/机械行业 2015年5月30日 强烈推荐 首 次 合 理 估 值： 45-50元 交易数据（2015-5-29） 收盘价 21.73 近12个月最高/最低 23.56/6.01 总股本（百万股） 695.03 流通股本（百万股） 496.68 流通股比例 71.46% 总市值（亿元） 151.03 流通市值（亿元） 107.93 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：朱金岩 执业证号：S0100515030001 电话：(8610)8512 7532 Email:zhujiny an@mszq.com 研究助理：刘振宇 执业证号：S0100115050027 电话：(8610)8512 7653 Email：liuzheny u@mszq.com 联系人： 研究助理：胡星 电话：(8610)8512 7653 Email:huxing@mszq.com 相关研究 黄河旋风（600172） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 晶可提升超硬材料及超硬材料工具25%-30%的使用效率，有助于将超硬材料就地转化增值，有效地避免了目前市场一味的价格竞争。微粉广泛用于机械、航天、光学仪器、电子、军工等工业部门，是研磨抛光硬质合金陶瓷、宝石、光学玻璃等高硬材料的理想材料。超硬材料刀具与硬质合金刀具相比，切削寿命提高了30-50倍，精度和效率更高，在国内具有广阔的应用领域和发展空间。  预合金粉末业务发展势头良好，受益3D打印概念 公司在11年完成定增募投的预合金粉末业务，布局金属化单晶及高品质微粉产业化项目，市场空间巨大。随着公司技术营销力度加大，有望再次保持30%以上的高增长。同时，国内在3D打印预合金粉体材料方面的研究比美国更为超前，而公司基于对粉末冶金的理解，具有较好的技术储备基础。随着3D打印技术的成熟和市场的逐步扩大，该技术对于公司发展打印材料业务非常具有优势。 三、 风险提示 风险提示：整体经济继续下行、产业发展低于预期。 四、 盈利预测与投资建议 我们看好公司在智能制造、超硬材料、高品质微粉、预合金粉末等领域的发展，预计15-17年EPS 0.36、0.45、0.54元，给予“强烈推荐”的投资评级，目前合理估值区间为45-50元。 黄河旋风（600172） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 1,662 1,653 1,894 2,247 货币资金 339 1,481 1,406 955 减：营业成本 1,119 1,114 1,269 1,493 应收票据 200 248 284 337 营业税金及附加 14 8 11 13 应收账款 384 479 549 652 销售费用 47 69 78 115 预付账款 36 132 151 180 管理费用 120 117 142 166 其他应收款 7 26 30 36 财务费用 109 94 77 56 存货 534 524 596 702 资产减值损失 15 13 7 12 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 13 28 30 15 流动资产合计 1,507 2,891 3,017 2,860 二、营业利润 253 282 351 424 长期股权投资 43 48 53 58 加：营业外收支净额 5 6 7 10 固定资产 2,457 2,619 2,767 3,089 三、利润总额 258 288 358 434 在建工程 411 511 461 531 减：所得税费用 34 39 48 59 无形资产 126 133 135 144 四、净利润 224 249 310 375 其他非流动资产 394 594 744 864 归属于母公司的利润 224 249 310 375 非流动资产合计 3,462 4,260 4,496 4,995 五、基本每股收益（元） 0.32 0.36 0.45 0.54 资产总计 4,968 7,151 7,513 7,856 短期借款 1,059 2,059 2,092 2,048 主要财务指标 应付票据 140 56 63 75 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 334 279 317 373 EV/EBITDA 44.66 36.79 32.82 28.89 预收账款 14 22 25 30 成长能力: 其他应付款 60 50 50 50 营业收入同比 6.79% -0.57% 14.59% 18.64% 应交税费 26 10 10 10 营业利润同比 5.8% 11.6% 24.5% 20.7% 其他流动负债 3 5 7 9 净利润同比 6.70% 11.39% 24.33% 21.1% 流动负债合计 1,718 2,480 2,565 2,594 营运能力: 长期借款 38 0 0 0 应收账款周转率 5.01 3.83 3.68 3.74 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 2.98 3.12 3.38 3.46 非流动负债合计 38 0 0 0 总资产周转率 0.35 0.27 0.26 0.29 负债合计 2,559 2,458 2,521 2,500 盈利能力与收益质量: 股本 533 695 695 695 毛利率 32.7% 32.6% 33.0% 33.6% 资本公积 751 1,409 1,409 1,409 净利率 13.5% 15.1% 16.4% 16.7% 留存收益 1,125 1,374 1,684 2,059 总资产净利率ROA 4.7% 4.1% 4.2% 4.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.7% 8.5% 8.5% 9.4% 所有者权益合计 2,409 3,478 3,788 4,163 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 4,968 7,151 7,513 7,856 流动比率 0.88 1.17 1.18 1.10 资产负债率 51.5% 34.4% 33.5% 31.8% 现金流量表 长期借款/总负债 1.5% -0.5% -1.0% -2.6% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标: 经营活动现金流量 427 54 366 379 每股收益 0.32 0.36 0.45 0.54 投资活动现金流量 (583) (578) (375) (680) 每股经营现金流量 0.80 0.08 0.53 0.54 筹资活动现金流量 73 1,666 (66) (150) 每股净资产 4.5