中小市值主题精选系列之山东赫达调研报告：非离子型纤维素醚龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当中小市值主题精选系列之山东赫达调研报告 ——山东赫达（002810）：非离子型纤维素醚龙头 2016年12月01日 推荐/首次 山东赫达 调研报告 报告摘要： 国内非离子型纤维素醚龙头企业。纤维素醚素有“工业味精”之称，具有用途广、单位使用量小、改性效果好、对环境友好等优点，被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。公司目前拥有建材级纤维素醚1.9万吨，医药食品级纤维素醚4000吨。建材级纤维素醚作为高性能外加剂，可以提高建筑材料的保水性、增稠性，改善施工的和易性，被广泛用于改善和优化包括砌筑砂浆、保温砂浆、瓷砖粘接砂浆、自流平砂浆，以及PVC 树脂制造、乳胶漆、耐水腻子等在内的建材产品的性能，使之符合节能、环保等要求，提高建筑、装饰的施工效率。近年来受宏观经济影响，建材级产品平稳增长，尤其是中高端型号产品，与德国汉高，可耐福，三棵树等下游企业建立了良好的合作关系。 食品医药领域应用成为新增长点。医药级纤维素醚是医药行业的重要辅料，广泛用于薄膜包衣、粘合剂、药膜剂、软膏剂、分散剂、植物胶囊、缓控释制剂等药用辅料。食品级纤维素醚是一种公认的安全食品添加剂，在食品行业可用作食品增稠剂、稳定剂和保湿剂，在发达国家得到普遍应用，主要用于烘培食品、胶原蛋白肠衣、植脂奶油、果汁、酱料、肉类及其他蛋白质产品、油炸食品等。目前医药级和食品级产品主要进口厂商提供，公司顺应产业发展趋势，自主研发，成功开发出相关产品，未来随着市场接受度不断提升，公司该产品有望快速增长。 盈利预测：我们预计公司16-18年净利润0.5亿，0.58亿和0.61亿元，EPS分别为0.52，0.61和0.64元，首次给予推荐评级。 风险提示：公司产能释放低于预期 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 518.74 495.66 550.00 605.00 665.50 增长率（%） 12.97% -4.45% 10.96% 10.00% 10.00% 净利润（百万元） 54.99 49.29 49.56 58.16 61.58 增长率（%） 0.56% 17.36% 0.56% 17.36% 5.87% 净资产收益率（%） 15.66% 12.65% 11.30% 12.44% 12.36% 每股收益(元) 0.77 0.69 0.52 0.61 0.64 PE 76.44 85.30 113.49 96.70 91.35 PB 12.00 10.81 12.83 12.03 11.29 资料来源：wind、东兴证券研究所 虞瑞捷 010-66555181 y urj@dxzq.net.cn 执业证书编号: s1480516040001 52周股价走势图 资料来源：wind 东兴证券研究所 -15.7%84.3%184 .3%284 .3%384 .3%8-2610-2 6上证指数 山东赫达 P2 东兴中小市值主题精选系列 山东赫达（002810）:中小市值主题精选系列之山东赫达调研报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 国内纤维素醚龙头企业....................................................................................................................................................................... 3 2. 建材领域发展平稳，积极开拓医药食品领域................................................................................................................................... 4 2.1 建材级纤维素醚 .................................................................................................................................................................... 5 2.2 医药食品级纤维素醚 ............................................................................................................................................................ 7 3. 行业竞争分散，公司占比高............................................................................................................................................................... 9 4. 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................. 11 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................................................. 11 表格目录 表1：公司医疗食品级产品用途................................................................................................................................................................. 8 表2：公司盈利预测表...............................................................................................................................................................................12 插图目录 图3：非离子型纤维素醚用途..................................................................................................................................................................... 4 图4：:2013年以来各类纤维素醚产品收入占比对比情况（%）.......................................................................................................... 5 图5：建材级纤维素醚用途......................................................................................................................................................................... 5 图6：房地产企业2006-2015施工面积、竣工面积 ............................................................................................................................... 6 图7： 公司所生产的建材级纤维素醚产品类型与主要用途 .................................................................................................................. 6 图8：公司生产建材级纤维素醚产品均价（万元/吨） ........................................................................................................................... 7 图9：2012-2014医药级纤维素醚销量及增长率 .................................................................................................................................... 8 图10：公司生产食品医药级纤维素醚单价（万元/吨） ......................................................................................................................... 9 图11：2011-2016年以来我国进出口纤维素醚价格（万元/吨） ......................................................................................................... 9 图12：2011-2015年每年我国进出口纤维素醚数量（吨） ................................................................................................................10 图13：公司2013-2015纤维素醚销量和出口份额（%）.................................................................................................................... 11 东兴中小市值主题精选系列 山东赫达（002810） :中小市值主题精选系列之山东赫达调研报告 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 国内纤维素醚龙头企业 公司主要产品是非离子型纤维素醚，具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。纤维素醚素有“工业味精”之称，