股权激励激发业绩与市值动力，超低估值极具吸引力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 股权激励激发业绩与市值动力，超低估值极具吸引力 ■事项：公司公告第二期A股限制性股票计划（草案），拟向不超过1600人（主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干），授予总股数不超过3.2亿股限制性股票。股票来源为二级市场回购。限售期两年，期满后3年内匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者：股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60%；前20个、60个或者120个交易日交易均价之一的60%。授予条件和解锁条件为：前一年财务年度1.净资产收益率不低于14%；2.净利润三年复合增长率不低于10%；3.完成经济增加值（EVA）考核目标。 ■股权激励计划绑定管理层与股东利益，划定长期稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者，早在2011年4月就公布股权激励计划草案，最终于2013年正式实施第一期，激励对象为包括董事长、总裁在内的686名高管及骨干，股票来源为公司二级市场回购的1.47亿股，回购价3.58元/股，认购价1.79元/股，解锁条件与本次计划相同。首期计划授予的限制性股票已于2015年7月、2016年7月达条件解锁前两批。此次激励对象范围更广，将充分绑定高管、骨干与股东的利益，提升管理效率。首期与第二期股权激励计划叠加预计将形成长达五年10%复合增速的考核期（2016-2020年），划定中长期稳健增长目标，考虑到目前公司的超低估值，该激励计划具有较强吸引力。 ■业绩订单加速，PPP助力业务结构不断优化。公司公告前三季度归母净利润同比增长30%超出市场预期，受益于合并中信物业产生的大额投资收益，三季单季业绩同比增长63%。公司公告1-9月新签订单约12831 亿元，同比增长34.3%，较1-8月增速加快4.5个pct。分业务来看，房建同比增长14.6%，较1-8月加快3.9个pct；基建同比增长141.2%，较1-8月加快2.1个pct。基建快速增长主要受益于PPP项目加速落地及国家稳增长政策的发力。公司为建筑央企龙头，具有建筑全产业链优势，融资渠道顺畅，将借助PPP推广良机提升基建领域市占率，不断提高基建业务占比，改善业务结构，提高盈利能力。 ■地产销售势头良好，整合中信地产住宅业务进一步巩固龙头地位。公司1-9地产合约销售额1514亿元，同比增长49.7%；实现合约销售面积1082万平方米，同比增长22.8%。销售额及面积增速均较1-8月显著加快，主要因9月地产形势较好且合并中信地产交易完成，销售并表。通过合并中信地产将增加一线及二线城市土地储备约2352万平方米，在地价不断大幅攀升的背景下支撑地产业务持续稳定发展，巩固中海地产行业龙头地位。 ■投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.08/1.17/1.36元，当前股价对应三年PE 分别为7.6/7/6 倍。公司业绩优秀，积极探索央企改革，同时处在全市场估值洼地，极具吸引力，给予目标价10.53元（对应2017年9倍PE），买入-A评级。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、股权激励计划审批不通过。 Tabl e_Title 2016年11月08日 中国建筑（601668.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.53元 股价（2016-11-07） 8.24元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 247,200.00 流通市值（百万元） 246,761.76 总股本（百万股） 30,000.00 流通股本（百万股） 29,946.82 12个月价格区间 4.96/8.24元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 29.27 36.08 33.04 绝对收益 33.55 41.34 20.32 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082732 程龙戈 报告联系人 chenglg@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中国建筑：稳健主业与投资收益促Q3业绩超预期增长 2016-10-31 中国建筑：【安信建筑】中国建筑：基建与地产业务驱动中期业绩稳健增长，超低估值优势显著 2016-08-24 中国建筑：新签订单强劲增长，新开工持续加速 2016-08-16 中国建筑：房地产及施工有望驱动业绩快速增长，超低估值极具吸引力 2016-08-14 中国建筑：业绩稳健增长，基建及海外订单表现亮眼 2016-07-31 -37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2015-112016-032016-07中国建筑 建筑施工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 800,028.8 880,577.1 992,937.0 1,094,251.5 1,190,387.4 净利润 22,570.0 26,061.9 32,514.3 34,994.2 40,805.4 每股收益(元) 0.75 0.87 1.08 1.17 1.36 每股净资产(元) 4.63 5.60 5.75 6.69 7.74 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 11.0 9.5 7.6 7.1 6.1 市净率(倍) 1.8 1.5 1.4 1.2 1.1 净利润率 2.8% 3.0% 3.3% 3.2% 3.4% 净资产收益率 16.2% 15.5% 18.8% 17.4% 17.6% 股息收益率 2.1% 2.4% 2.9% 3.2% 3.7% ROIC 33.5% 51.4% 40.4% 26.8% 37.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 800,028.8 880,577.1 992,937.0 1,094,251.5 1,190,387.4 成长性 减:营业成本 699,364.0 771,038.8 887,434.3 977,255.7 1,063,514.3 营业收入增长率 17.5% 10.1% 12.8% 10.2% 8.8% 营业税费 30,891.8 31,961.6 11,915.2 9,301.1 6,309.1 营业利润增长率 10.5% 11.5% 29.8% 7.7% 15.6% 销售费用 2,098.8 2,370.3 2,879.5 3,501.6 3,809.2 净利润增长率 10.6% 15.5% 24.8% 7.6% 16.6% 管理费用 15,605.8 17,186.3 20,851.7 22,979.3 24,998.1 EBITDA增长率 14.6% 12.4% 27.7% 11.7% 12.9% 财务费用 7,429.4 8,425.9 9,688.1 12,537.9 12,767.7 EBIT增长率 13.8% 11.8% 27.6% 10.7% 13.4% 资产减值损失 4,524.3 3,756.3 5,800.0 4,980.0 4,930.0 NOPLAT增长率 15.2% 10.1% 27.0% 10.7% 13.4% 加:公允价值变动收益 -222.1 -607.6 -129.4 61.9 1.9 投资资本增长率 6.4% -28.2% 61.8% 66.5% -17.8% 投资和汇兑收益 2,321.0 1,855.1 6,900.0 2,100.0 2,050.0 净资产增长率 19.7% 21.3% 7.8% 16.6% 16.1% 营业利润 42,213.6 47,085.5 61,138.8 65,857.8 76,110.8 加:营业外净收支 1,122.5 611.3 770.1 618.9 618.6 利润率 利润总额 43,336.1 47,696.8 61,908.9 66,476.8 76,729.4 毛利率 12.6% 12.4% 10.6% 10.7% 10.7% 减:所得税 10,159.3 11,754.0 15,477.2 16,619.2 19,182.3 营业利润率 5.3% 5.3% 6.2% 6.0% 6.4% 净利润 22,570.0 26,061.9 32,514.3 34,994.2 40,805.4 净利润率 2.8% 3.0% 3.3% 3.2% 3.4% EBITDA/营业收入 6.8% 7.0% 7.9% 8.0% 8.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.2% 6.3% 7.1% 7.2% 7.5% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 154,069.3 216,409.8 158,869.9 164,137.7 178,558.1 固定资产周转天数 10 10 9 8 6 交易性金融资产 1,037.8 1,130.2 994.4 1,054.1 1,059.6 流动营业资本周转天数 29 22 23 45 50 应收帐款 143,425.2 149,733.8 153,663.6 198,928.5 191,254.0 流动资产周转天数 300 317 318 307 309 应收票据 5,355.1 6,731.3 15,333.9 15,062.0 18,004.4 应收帐款周转天数 55 60 55 58 59 预付帐款 31,129.0 27,464.9 71,139.0 42,874.2 85,338.3 存货周转天数 151 150 156 156 159 存货 348,273.4 387,589.4 470,263.7 479,846.0 571,851.4 总资产周转天数 383 408 406 382 377 其他流动资产 34,086.8 43,407.1 49,850.9 44,400.3 48,034.0 投资资本周转天数 49 40 39 58 60 可供出售金融资产 4,968.6 5,849.0 4,045.9 4,954.5 4,949.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 23,311.0 26,326.1 29,326.1 31,176.1 33,026.1 ROE 16.2% 15.5% 18.8% 17.4% 17.6% 投资性房地产 25,268.0 30,597.9 38,597.9 46,597.9 50,597.9 ROA 3.6% 3.3% 4.0% 4.3% 4.3% 固定资产 22,883.7 24,443.4 24,905.0 22,531.8 16,092.4 ROIC 33.5% 51.4% 40.4% 26.8% 37.0% 在建工程 6,704.1 10,136.8 5,468.4 2,984.2 1,592.1 费用率 无形资产 9,238.5 8,913.0 8,816.2 8,616.1 8,412.7 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 109,3