房地产及施工有望驱动业绩快速增长，超低估值极具吸引力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 房地产及施工有望驱动业绩快速增长，超低估值极具吸引力 ■地产行业7月单月销售回暖，预计全年仍保持稳健增长：1-7月全国房地产行业累计投资额5.54万亿元，收窄0.8个百分点至5.3%；销售面积同比增速由27.9%降至26.4%，销售额增速由42.1%降至39.8%，增速趋于平稳，同时7月单月同比增速有所回暖。近期部分核心二线城市调控政策出台，但全面铺开可能性较低，全年后续销售情况预计将继续放缓，但整体好于去年。公司上半年地产合约销售额816亿元，同比增长18.4%，实现合约销售面积622万平方米，同比增长7.2%。销售面积及金额均较1-5月有所回落，但预计全年仍保持稳健增长。旗下中海地产业绩极其稳定优异，2010-2015CAGR为22%，且每年增速均在20%以上，近期公告整合中信地产住宅业务，获取充足稀缺一二线土地资源，进一步巩固龙头地位。 ■PPP与一带一路驱动基建、海外订单高速增长： 1-7月固定资产投资增速继续放缓，其中房地产与制造业投资继续下滑，仅基建投资维持较快水平。在经济面临下行压力背景下，稳增长政策有望继续发力。PPP下半年加速落地提供有力支撑，同时一带一路政策持续稳步推进，驱动公司订单实现快速增长，其中基建与海外订单表现亮眼。公司公告1-6月建筑业新签订单8943亿元，同增26.8 %，基建订单大幅增长142.8%，较1-5月增速快22个pct，已完成去年全年签约总量的71%。境外订单同比大幅增长55%。 ■全产业优势充分受益PPP模式推广：公司与地方政府合作经验丰富，今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订十三五战略框架协议累计达4300亿元。公司具有建筑全产业链优势，融资渠道顺畅，将有力帮助公司充分把握当前PPP加速落地的战略机遇期，在国家三大战略（一带一路、京津冀、长江经济带）与城市三小战略（综合管廊、城市停车场、建设海绵城市）继续展现龙头风采。 ■全市场估值洼地极具吸引力：公司公告预计2016年上半年业绩同比增长15%以上，二季度较一季度进一步加速。公司年报披露全年签约目标1.6万亿，收入目标9200亿元，十三五收入增速目标平均9%，2015年股息率约3.2%， 2016年PE仅6.2倍，位于全市场估值倒数第七，是除银行外估值最低的股票，处在全市场洼地，资产荒背景下极具吸引力。 ■投资建议：我们预测公司2016/2017/2018 年EPS 分别为1.02/1.15/1.28 元，当前股价对应三年PE 分别为6.1/5.4/4.8倍。目标价8.16 元（对应2016年8倍PE），买入-A 评级。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、地产销售下滑风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 800,028.8 880,577.1 992,937.0 1,104,422.4 1,206,768.0 净利润 22,570.0 26,061.9 30,667.9 34,648.8 38,350.4 每股收益(元) 0.75 0.87 1.02 1.15 1.28 每股净资产(元) 4.63 5.60 5.71 6.63 7.62 Tabl e_Title 2016年08月14日 中国建筑（601668.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司分析 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 8.16元 股价（2016-08-12） 6.19元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 185,700.00 流通市值（百万元） 185,370.79 总股本（百万股） 30,000.00 流通股本（百万股） 29,946.82 12个月价格区间 4.96/7.70元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.09 13.27 0.69 绝对收益 11.13 20.85 -20.51 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082732 程龙戈 报告联系人 chenglg@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中国建筑：业绩稳健增长，基建及海外订单表现亮眼 2016-07-31 中国建筑：3月订单明显加速，新开工继续加快 2016-04-15 中国建筑：深度受益去库存政策，超低估值极具吸引力 2016-03-22 中国建筑：业绩增速放缓，新开工数据改善 2015-10-30 中国建筑：地产基建促中期业绩强劲增长 2015-08-25 -44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2015-082015-122016-04中国建筑 建筑施工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 8.2 7.1 6.1 5.4 4.8 市净率(倍) 1.3 1.1 1.1 0.9 0.8 净利润率 2.8% 3.0% 3.1% 3.1% 3.2% 净资产收益率 16.2% 15.5% 17.9% 17.4% 16.8% 股息收益率 2.8% 3.2% 3.7% 4.2% 4.7% ROIC 33.5% 51.4% 38.2% 25.4% 34.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/中国建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 房地产行业销售放缓，7月单月回暖，预计全年稳健增长 ..................................................... 4 1.1. 房地产行业投资与销售继续放缓，7月单月销售增速回暖 ............................................ 4 1.2. 公司房建订单增速下滑，新开工持续加速 ..................................................................... 4 1.3. 公司地产销售增速有所放缓，但预计全年仍保持稳健 .................................................. 5 2. PPP与一带一路驱动基建、海外订单高速增长....................................................................... 6 2.1. 下半年稳增长政策有望继续发力，PPP加速落地形成重要支撑。 ............................... 6 2.2. 一带一路国家政策驱动国际工程业务基本面向上 .......................................................... 7 2.3. 公司基建及海外订单表现亮眼 ....................................................................................... 8 2.4. 全产业链优势充分把握PPP加速落地战略机遇期 ........................................................ 8 3. 全市场估值洼地极具吸引力 .................................................................................................... 9 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 10 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 10 4 公司动态分析/中国建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 房地产行业销售放缓，7月单月回暖，预计全年稳健增长 1.1. 房地产行业投资与销售继续放缓，7月单月销售增速回暖 房地产投资及销售增速放缓，7月单月销售回暖。1-7月房地产行业累计投资额5.54万亿元，收窄0.8个百分点至5.3%（前值6.1%），其中，住宅投资3.70万亿（比重为66.8%）增长4.5%,增速回落1.1个百分点。商品房销售面积7.58亿方，同比增26.4%，增幅收窄（前值27.9%）;商品房累计销售额5.76万亿元，增速回落至39.8%（前值42.1%）。自5月累计同比增幅自拐点向下后，6月、7月继续维持下降趋势。今年7月份单月增速较6月份相比，有小幅抬升。但整体而言，考虑到去年四季度的高基数，销售增速下降趋势难改。 一二线部分城市出台调控措施，预计全面铺开概率较小，今年全年销售情况好于去年。继今年3月上海、深圳等一线城市出台地产调控措施后，近期部分核心二线城市也出台了调控政策。但我们判断全面铺开可能性较小。全年地产销售走势有望与13年类似，虽有所下滑，但整体情况好于去年。 图1：房地产开发投资月度完成额及累计增速 图2：新开工面积及累计增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：商品房销售面积增速 图4：商品房销售额增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 公司房建订单增速下滑，新开工持续加速 1-6月公司房建新签订单6674亿元，同比增长9.6%，增速较1-5月下降约12.7个pct，6月单月下滑19%。新开工面积同比增长15.9%，较1-5月继续加速3.2个pct。 0510152025020004000600080001000012000140002012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07房地产开发投资月度完成额（左轴，亿元） 累计增速（右轴，%） -30-20-1001020300500010000150002000025000300002012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07月度房屋新开工面积（左轴，万平米） 累计增速（右轴，%） -20-1001020304050602011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-0320