收购三七剩余股权，迈向泛娱乐平台

公司事项点评 2015年05月05日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 传媒 强烈推荐(首次) 证券分析师 林娟 投资咨询资格编号:S1060515020001 电话 021-20667154 邮箱 LINJUAN156@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 顺荣三七(002555) 收购三七剩余股权，迈向泛娱乐平台 事项： 公司拟以45.83元/股的价格向汇添富基金、招商基金、信达风盛、磐信投资、芒果传媒、奥娱叁特、万家共赢、融捷投资、顺荣三七第1 期员工持股计划定向非公开収行6982万股，募集32亿元，锁定期36个月。其中28亿元为收购三七互娱40%股权，剩余补充流动资金。 平安观点:  收购价格便宜，业绩增厚明显。收购中对三七互娱的整体估值为70亿元，三七互娱14年归属于母公司的净利润为3.43亿元，15-17年承诺净利润为5、6、7.2亿元，对应14-17年PE为20.4、14、11.7、9.7倍PE，收购价格便宜。此次定增收购完成后，鉴于公司总股本从3.25亿股增加到3.95亿股，15-17年每股将增厚0.36、0.55、0.75元。  定增对象包含芒果传媒、奥娱叁特等战略投资者，彰显公司未来产业布局。本次定增除投资机构外，有两家亮眼的产业合作伙伴芒果传媒、奥娱叁特，分别是湖南卫视、奥飞动漫的全资子公司，未来将打造基于IP和视频动漫的泛娱乐生态。  员工持股计划参与定增，高管层和股东利益高度绑定。本次参与定增的员工持股计划共有72名董事、监事、高级管理人员在内的员工参加，共认购218万股，占本次収行量的3.1%。  定增完成后，公司将开展国际化、平台化、娱乐化布局，启动进一步外延扩张。公司未来将积极储备IP资源，做领先的网页、移动游戏运营商，幵以此为基础构建互联网泛娱乐生态系统，满足游戏用户的延展需求，包括但不限于游戏直播、电子竞技、游戏媒体杂志、秀场、电商、影视、彩票等。  投资建议：按照定增完成后拥有三七互娱100%的股权收益核算，公司15-16年EPS为1.32、2.05元，目前59.92元股价对应44.8、28.8倍PE，估值远低于同行业，而且公司市值为192亿元，作为一个游戏生态平台是被低估的，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价100元。  风险提示：定增未通过，业绩不达承诺。 顺荣三七﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2/3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 流动资产 452 1218 6160 5566 现金 291 596 3066 3826 应收账款 52 270 1936 1052 其他应收款 45 45 176 123 预付账款 14 151 842 413 存货 47 59 41 85 其他流动资产 49 157 141 152 非流动资产 349 2197 2372 2455 长期投资 0 17 17 17 固定资产 321 340 327 348 无形资产 25 106 107 107 其他非流动资产 3 1734 1922 1983 资产总计 801 3415 8533 8021 流动负债 62 569 1808 1047 短期借款 0 6 0 0 应付账款 52 369 1617 893 其他流动负债 10 194 191 153 非流动负债 1 5 321 4 长期借款 0 0 316 0 其他非流动负债 1 5 5 4 负债合计 64 574 2129 1050 少数股东权益 0 196 196 196 股本 134 325 395 395 资本公积 547 2252 5382 5382 留存收益 56 68 431 998 归属母公司股东权益 738 2645 6208 6774 负债和股东权益 801 3415 8533 8021 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 经营活动现金流 49 92 -675 1351 净利润 4 59 520 809 折旧摊销 40 51 51 61 财务费用 -2 0 -17 -44 投资损失 0 -0 0 0 营运资金变动 8 -35 -1229 524 其他经营现金流 -1 18 1 1 投资活动现金流 -19 -239 -156 -76 资本支出 1 -81 -55 -75 长期投资 0 -1597 -100 0 其他投资现金流 -20 1440 -1 -1 筹资活动现金流 -39 451 3301 -515 短期借款 0 6 -6 0 长期借款 0 0 316 -316 普通股增加 0 191 70 0 资本公积增加 0 1705 3129 -0 其他筹资现金流 -39 -1451 -209 -199 现金净增加额 -8 304 2470 760 利润表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 257 598 3971 5379 营业成本 210 343 1787 2259 营业税金及附加 1 8 27 37 营业费用 17 129 874 1237 管理费用 32 68 755 1022 财务费用 -5 -9 -17 -44 资产减值损失 0 2 0 0 公允价值变动收益 0 0 1 1 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 1 58 547 869 营业外收入 3 3 30 30 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 4 60 577 899 所得税 0 2 58 90 净利润 4 59 520 809 少数股东损益 0 20 0 0 归属母公司净利润 4 38 520 809 EBITDA 37 95 581 886 EPS（元） 0.01 0.12 1.32 2.05 主要财务比率 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 成长能力 营业收入(%) -16.8 132.7 563.9 35.4 营业利润(%) -92.5 5747.0 850.1 58.7 归属于母公司净利润(%) -71.4 938.1 1259.7 55.7 获利能力 毛利率(%) 18.2 42.6 55.0 58.0 净利率(%) 1.4 6.4 13.1 15.0 ROE(%) 0.5 2.1 8.1 11.6 ROIC(%) -0.7 10.7 22.7 21.6 偿债能力 资产负债率(%) 7.9 16.8 24.9 13.1 净负债比率(%) -34.4 -8.0 -0.4 -18.0 流动比率 7.24 2.14 3.41 5.32 速动比率 6.48 2.04 3.39 5.24 营运能力 总资产周转率 0.32 0.28 0.66 0.65 应收账款周转率 5.3 3.7 3.6 3.6 应付账款周转率 5.9 2.8 4.0 4.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.12 1.32 2.05 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.28 -1.71 3.42 每股净资产(最新摊薄) 2.27 8.14 15.73 17.16 估值比率 P/E 5206.6 501.6 44.8 28.8 P/B 26.0 7.2 3.8 3.4 EV/EBITDA 92.4 140.7 35.3 21.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳