三季报点评：经纪业务逐渐企稳，投行业务依旧保持高增长

C o m p a n y U p d a t eChi n a R e s e a r c h D e p t. 2016年10月31日 廖晨凯 C0069@capital.com.tw 目标价(元) 23.0 公司基本资讯 产业别 非银金融 A股价(2016/10/31) 20.53 上证综指(2016/10/31) 3104.27 股价12个月高/低 22.17/13.25 总发行股数(百万) 7162.77 A股数(百万) 5443.72 A市值(亿元) 1470.52 主要股东 江苏省国信资产管理集团有限公司(17.46%) 每股净值(元) 11.13 股价/账面净值 1.84 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.4 11.8 19.2 产品组合 证券经纪业务 68.48% 证券投资业务 7.07% 资产管理业务 8.25% 投资与交易业务 13.88% 海外业务及其他 2.32% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.94% 一般法人 48.41% 股价相对大盘走势 华泰证券(601688.SH/6886.HK) Buy买入 三季报点评：经纪业务逐渐企稳，投行业务依旧保持高增长 结论与建议： 华泰证券发布三季报，公司2016年前三季度实现营收122亿，YOY降38.56%，实现净利润48亿，YOY降44.32%，降幅较二季度有所收窄，前三季度业绩同比下降主要源于15年资本市场火爆造成基期高，而我们注意到公司未来更多依赖积极向财富管理转型及金融创新，未来利润可持续强，转型亮点多，维持“买入”评级。  业绩整体符合预期：华泰证券发布三季报，公司2016年前三季度实现营收122亿，YOY降38.56%，实现净利润48亿，YOY降44.32%，公司加权平均净资产收益率录得5.94%，较去年同期下降10.07个百分点，业绩整体符合我们的预期。  经纪业务逐渐企稳：华泰证券前三季度经纪业务净收入录得59亿，YOY降47.73%，较前二季度降幅略有收窄。经纪业务历来为华泰证券的特色，从过去几年的市场资料来看，公司经纪业务均高于行业水准，以“股票+基金”交易量来衡量的市占率持续提升，幷在2013年超越申万宏源，位居行业第一；在主营业务构成中，经纪业务也占据绝对比重。未来随着市场震荡企稳，加之公司“互联网”战略推行获取更多的市场，经纪业务收入上行将是大概率。  投行业务保持高增长：华泰证券在投行业务成绩颇丰。根据公司披露的三季报，前三季度投行业务净收入录得14亿，YOY增53.08%，3Q单季录得5亿，YOY增91.22%。我们注意到华泰证券幷购业务高速增长，近五年幷购金额CAGR达到了122.63%，并购数量CAGR达到了61.68%，均高于市场水准，已成为拉动投行业务的重要引擎。  盈利预测与投资建议：前三季度两市日均成交5202亿元，较去同期降52.41%，展望未来，我们预计随着市场整体震荡，四季度成交量或有弱恢复，预计四季度成交量或在5500亿元左右。未来我们看好公司经纪业务实力及转型能力，预计公司2016、2017年盈利增速分别为-34.59%、8.14%，净利润分别为70/76亿元,对应 EPS为0.98元和1.06元，公司目前股价对应2016、2017年动态PE为21.02倍、19.43倍，PB为1.64倍、1.49倍，处于同业中较低水准，建议“买入。 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016E 2017E 纯利 (Net profit) RMB百万元 2,212 4,486 10,697 6,997 7,567 同比增减 ％ 36.90% 102.84% 138.44% -34.59% 8.14% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.39 0.80 1.57 0.98 1.06 同比增减 ％ 36.90% 102.84% 96.22% -37.86% 8.14% 市盈率(P/E) X 51.98 25.63 13.75 21.02 19.43 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.50 0.50 0.55 0.60 股息率 (Yield) ％ 0.73% 2.44% 2.44% 2.68% 2.92% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell(ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2016年10月31日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016E 2017E 营业收入 7,167 12,062 26,262 19,838 21,006 手续费及佣金净收入 4,825 6,477 14,525 11,392 12,110 代理买卖证券净收入 3,815 4,996 12,641 4,206 3,276 承销净收入 578 1,180 1,551 1,960 2,034 资产管理净收入 314 197 138 5,160 6,800 利息净收入 1,659 2,385 4,081 2,731 2,813 投资收益 2,010 1,821 7,893 5,089 6,000 营业支出 5,379 6,213 11,992 9,151 10,262 管理费用 3,818 5,288 10,122 8,051 9,128 资产减值损失 -24 18 73 173 240 营业利润 2,916 5,850 14,270 10,687 11,461 所得税 914 1,375 3,466 2,672 2,864 净利润 2,212 4,486 10,697 6,997 7,567 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016E 2017E 货币资金 26,395 89,865 135,134 148,647 163,512 结算备付金 8,372 18,217 36,069 39,676 43,643 交易性金融资产 20,291 56,000 131,238 144,362 158,798 可供出售金融资产 6,233 9,276 38,119 41,931 46,124 长期投资净额 3,857 1,874 2,674 2,941 3,235 固定资产合计 2,299 3,304 3,379 3,717 4,089 无形资产及其他资产合计 30,803 93,690 106,002 116,602 128,263 资产总计 98,248 272,226 452,615 497,876 547,664 代理买卖证券款 26,374 70,228 128,367 141,204 155,325 负债合计 61,923 230,282 371,086 408,194 449,014 股东权益合计 36,325 41,944 81,529 89,682 98,650 负债及股东权益总计 98,248 272,226 452,615 497,876 547,664 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016E 2017E 经营活动产生的现金流量净额 -20,841 30,403 14,820 15,561 16,339 投资活动产生的现金流量净额 -757 2,325 -21,122 -22,178 -23,287 筹资活动产生的现金流量净额 17,080 26,460 53,833 56,525 59,351 现金及现金等价物净增加额 -4,542 59,187 47,950 50,348 52,865 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。