2024年三季报点评：息差阶段性企稳，盈利保持高增长

杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长 ——2024年三季报点评 事件：10月21日，杭州银行发布2024年三季报。前三季度实现营收284.9亿元（YOY+3.9%），归母净利润138.7亿元（YOY+18.6%）；年化ROE为18.01%，同比+0.52pct；9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.3%。 点评： 杭州银行前三季度营收、归母净利润同比分别增长3.9%、18.6%，增速较上半年分别-1.5pct、-1.4pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献，息差是主要拖累项。其中，①边际贡献增强：息差负向拖累环比减弱，拨备反哺力度增强；②边际贡献减弱：规模正向拉动作用环比小幅下降，非息正向贡献环比减弱。 1、净息差企稳、规模保持较快增长，净利息收入增速环比提升。 杭州银行前三季度净利息收入同比+3.9%，增速环比提升3.4pct。主要得益于规模保持高增和净息差阶段性企稳。 量：区域经济相对优势+较强的资产投放能力，信贷规模保持较快扩张。9月末生息资产、信贷、存款较年初分别增长9.6%、12.8%、12.6%。其中，生 息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的环境下，公司依然维持了较快信贷投放，反映了区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。从细分信贷增长情况看，9月末对公贷款和个贷分别较年初增长15.82%、7.02%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。 价：负债成本改善进程加快，净息差阶段性企稳。测算1-3Q24净息差1.26%，环比1H24提升1bp。Q3单季净息差1.26%，环比Q2提升5bp。拆分资负两端来看，主要得益于负债成本改善。①Q3负债成本率环比下降 8bp，改善幅度加大（Q2环比降幅3bp）。主要得益于存款挂牌利率下调和存款主动管理，后续伴随前期挂牌利率下调红利不断释放和存贷款同步降息，负债成本有进一步下降空间。②Q3资产收益率环比下降2bp，降幅有所收窄 （Q2环比降幅10bp）。或公司主动优化资产结构，增加信用小微等收益相对较高的贷款投放有关。此外，在金融数据挤水分、优化金融增加值的政策导向下，预计以扩规模为目的的低利率贷款投放亦有所减少。 2、中收延续负增长，三季度债市波动加大、其他非息收入增速放缓。 前三季度杭州银行手续费及佣金净收入同比-8.1%，降幅较上半年收窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比+9.6%，增速较上半年明显放缓；Q3单季其他非息收入同比-20.5%。主要是三季度在市场力量与央行博弈之下，债券收益利率波动加大，投资收益增速放缓。 3、资产质量保持优异，拨备充足、反哺利润空间充足。 9月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.59%，环比上升 6bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.3%（1H24位列上市银行首位），环比下降1.9pct；拨贷比4.12%，环比提高1bp，拨备安 2024年10月22日 公司报告 杭州银行 强烈推荐/维持 公司简介： 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭州。 目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）14.59-9.59 总市值（亿元）859.89 流通市值（亿元）777.6 总股本/流通A股（万股）599,906/599,906 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 杭州银行 沪深300 46.8% 33.3% 19.9% 6.4% -7.0% -20.5% 10/231/224/227/2210/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长——2024年三季报点评 全垫厚实，风险抵补能力较强。回顾6月末细分贷款不良率情况，主要风险压力来自对公房地产行业、以及零售端消费贷和经营贷。其中，零售不良阶段性上行与行业趋势相当、且绝对水平较低，有望伴随经济复苏而改善。在本轮推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码下，对公房地产贷款资产质量预期有望逐步改善。 投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长下，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比 提升。同时，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充足。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年归母净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年10月21日收盘价14.5元/股，对应0.79倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 329.3 350.2 374.3 398.5 431.4 增长率（%） 12.2 6.3 6.9 6.5 8.2 归母净利润（亿元） 116.8 143.8 171.2 199.2 229.0 增长率（%） 26.1 23.2 19.1 16.3 15.0 净资产收益率（%） 15.39 16.63 16.95 16.78 16.44 每股收益(元) 1.97 2.43 2.89 3.36 3.86 PE 7.36 5.98 5.02 4.32 3.76 PB 1.07 0.93 0.79 0.67 0.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长——2024年三季报点评 图1：杭州银行累计营收、PPOP、净利润同比增速图2：杭州银行单季度营收、PPOP、净利润同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 3Q24 0.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 -30.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：杭州银行1H24、1-3Q24业绩拆分对比 1H241-3Q24 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：杭州银行存贷款、生息资产增速图5：杭州银行测算单季度净息差走势 25.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 2.5% 测算单季度净息差 20.0%2.0% 15.0%1.5% 10.0% 1.0% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 3Q24 5.0% 0.5% 0.0% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长——2024年三季报点评 图6：杭州银行不良贷款率、关注贷款率走势图7：杭州银行拨备覆盖率、拨贷比走势 1.6% 不良贷款率关注贷款率 拨备覆盖率拨贷比 600%6.0% 1.2% 500% 400% 5.0% 4.0% 0.8% 300% 3.0% 0.4% 0.0% 200% 100% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 3Q24 0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长——2024年三季报点评 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 229 234 255 271 300 收入增长 手续费及佣金 47 40 36 35 31 归母净利润增速 26.1% 23.2% 19.1% 16.3% 15.0% 其他收入 54 75 83 93 100 拨备前利润增速 8.4% 6.6% 7.1% 7.1% 8.3% 营业收入 329 350 374 399 431 税前利润增速 22.7% 25.2% 19.5% 16.3% 15.0% 营业税及附加 (3) (4) (2) (2) (3) 营业收入增速 12.2% 6.3% 6.9% 6.5% 8.2% 业务管理费 (98) (103) (111) (117) (126) 净利息收入增速 8.7% 2.5% 8.8% 6.2% 10.7% 拨备前利润 229 244 261 279 303 手续费及佣金增速 29.5% -13.5% -10.0% -5.0% -10.0% 计提拨备 (99) (81) (66) (53) (42) 营业费用增速 21.7% 5.5% 8.0% 5.0% 8.0% 税前利润 130 163 195 226 260 所得税 (13) (19) (23) (27) (31) 规模增长 归母净利润 117 144 171 199 229 生息资产增速 16.0% 13.8% 10.1% 10.7% 10.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 19.3% 14.9% 12.0% 13.0% 13.0% 贷款总额 7022 8071 9039 10215 11542 同业资产增速 1.6% -28.7% -2.0% -2.0% -2.0% 同业资产 663 473 463 454 445 证券投资增速 14.0% 16.9% 10.0% 10.0% 10.0% 证券投资 7450 8710 9581 10539 11593 其他资产增速 19.7% 15.9% 18.9% 24.5% 23.8% 生息资产 16151 18384 20248 22407 24816 计息负债增速 16.3% 14.0% 9.8% 10.5% 10.6% 非生息资产 321 3