2024年三季报点评：息差阶段性企稳，盈利保持高增长

2024年10月22日 ——2024年三季报点评 公司简介： 事件：10月21日，杭州银行发布2024年三季报。前三季度实现营收284.9亿元（YOY+3.9%），归母净利润138.7亿元（YOY+18.6%）；年化ROE为18.01%，同比+0.52pct；9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.3%。 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭州。目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 点评： 杭州银行前三季度营收、归母净利润同比分别增长3.9%、18.6%，增速较上半年分别-1.5pct、-1.4pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献，息差是主要拖累项。其中，①边际贡献增强：息差负向拖累环比减弱，拨备反哺力度增强；②边际贡献减弱：规模正向拉动作用环比小幅下降，非息正向贡献环比减弱。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 1、净息差企稳、规模保持较快增长，净利息收入增速环比提升。 杭州银行前三季度净利息收入同比+3.9%，增速环比提升3.4pct。主要得益于规模保持高增和净息差阶段性企稳。 量：区域经济相对优势+较强的资产投放能力，信贷规模保持较快扩张。9月末生息资产、信贷、存款较年初分别增长9.6%、12.8%、12.6%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的环境下，公司依然维持了较快信贷投放，反映了区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。从细分信贷增长情况看，9月末对公贷款和个贷分别较年初增长15.82%、7.02%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。 价：负 债成本改善进程加 快，净息 差阶段性企稳。测算1-3Q24净息差1.26%，环比1H24提升1bp。Q3单季净息差1.26%，环比Q2提升5bp。拆分资负两端来看，主要得益于负债成本改善。①Q3负债成本率环比下降8bp，改善幅度加大（Q2环比降幅3bp）。主要得益于存款挂牌利率下调和存款主动管理，后续伴随前期挂牌利率下调红利不断释放和存贷款同步降息，负债成本有进一步下降空间。②Q3资产收益率环比下降2bp，降幅有所收窄（Q2环比降幅10bp）。或公司主动优化资产结构，增加信用小微等收益相对较高的贷款投放有关。此外，在金融数据挤水分、优化金融增加值的政策导向下，预计以扩规模为目的的低利率贷款投放亦有所减少。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 2、中收延续负增长，三季度债市波动加大、其他非息收入增速放缓。 前 三 季 度杭 州 银 行手 续 费及佣 金 净 收入同 比-8.1%，降幅较 上 半年收 窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比+9.6%，增速较上半年明显放缓；Q3单季其他非息收入同比-20.5%。主要是三季度在市场力量与央行博弈之下，债券收益利率波动加大，投资收益增速放缓。 3、资产质量保持优异，拨备充足、反哺利润空间充足。 9月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.59%，环比上升6bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.3%（1H24位列上市银行首位），环比下降1.9pct；拨贷比4.12%，环比提高1bp，拨备安 全垫厚实，风险抵补能力较强。回顾6月末细分贷款不良率情况，主要风险压力来自对公房地产行业、以及零售端消费贷和经营贷。其中，零售不良阶段性上行与行业趋势相当、且绝对水平较低，有望伴随经济复苏而改善。在本轮推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码下，对公房地产贷款资产质量预期有望逐步改善。 投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长下，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比提升。同时，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充足。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年归母净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年10月21日收盘价14.5元/股，对应0.79倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008