银行业：2014年年报分析-盈利保持稳定，风险继续暴露

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年5月3日 银行业 盈利保持稳定，风险继续暴露 ——银行业2014年年报分析 行业简报 ◆主要结论： 从16家上市银行的年报数据上看：（1）盈利稳定：以ROE表示的盈利水平依然较高，普遍高达18%以上，仍较可观。（2）业务多元：资产负债结构继续往多元化发展，虽然受监管影响部分银行同业业务收缩，但非传统存贷业务发展仍是大势所趋。（3）不良暴露：资产质量受宏观影响，继续下滑，也在预期之中，且拨备计提力度较大，可减轻未来计提压力。维持行业“买入”评级。重点推荐兴业银行、宁波银行、平安银行等。 ◆盈利分析： 大多银行ROE仍在18%以上。杜邦分解来看，净息差依然对ROA贡献最为巨大。而杠杆率是影响ROE的重大因素。2014年行业盈利增速较往年下滑，部分银行增速仍高。通过盈利增长因子分解，我们发现盈利增速主要由生息资产规模增长驱动，而拨备计提对盈利增长的负贡献增大。 ◆收支分析： 2014年非息收入占比较上年有所下降，主要是受经济下滑、监管加强影响。但大多中小银行由于中间业务拓展，非息收入占比继续扩大，已成行业趋势。各行净息差有所收缩，除降息因素外，非存贷业务占比提升也是原因之一。单看存贷利差则依然强劲，少数银行因调整信贷投向（向小微倾斜）而使利差上升。 ◆资产负债结构分析： 2014年银行资产负债结构继续往多元化方向发展。同业业务占比受监管影响而下降，信贷资产占比也呈下降趋势，投资类占比增加，部分银行增加幅度较大。负债端，存款占比也在下降，负债日益多元化，虽然短期内抬高整体负债成本，但符合行业发展趋势。 ◆资产质量分析： 不良率继续上行，符合预期。其中，股份行不良毛生成情况最为严重（部分银行不良上升是因客户下沉导致的不良率中枢系统性上移，收益率能够覆盖即可），城商行情况依然良好。2014年拨备计提力度巨大，可减轻2015年计提压力。 ◆风险分析： 主要风险是经济超预期下滑。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 601398 工商银行 5.41 0.78 0.80 0.81 6.9 6.8 6.7 买入 601988 中国银行 4.84 0.59 0.64 0.69 8.2 7.6 7.0 买入 601166 兴业银行 19.41 2.47 2.91 3.36 7.9 6.7 5.8 增持 002142 宁波银行 19.41 1.73 1.98 2.31 11.2 9.8 8.4 买入 000001 平安银行 16.70 1.73 1.64 1.83 9.7 10.2 9.1 增持 买入（维持） 分析师 王剑,CFA (执业证书编号：S0930514050003) 021-22169174 wangjian88@ebscn.com 行业与上证指数对比图 相关研报 三大逻辑仍按预期持续演绎——2015年第二次降准点评 ··········································· 2015-04-19 “互联网+金融”专题报告：微金融蓝海 ··········································· 2015-04-07 我们终究需要多少钱？——2014-2015年M2及货币政策分析 ··········································· 2015-03-10 -10%25%60%95%130%04-1406-1407-1409-1411-1412-1402-1503-15银行业沪深300 2015-05-03 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、盈利分析 1.1、杜邦分解：ROE保持19%左右 截至2015年4月28日，全部16家A股上市银行已完成年报披露。行业平均总资产收益率ROA为1.17%，较去年下降3BP；净资产收益率18.73%，较去年下降125BP；杠杆率16.1倍，较去年略降。面对宏观经济增速下滑和利率市场化下利差收窄的挑战，银行业整理盈利水平略有降低。 建设银行以1.42%的总资产收益率居行业之首，其2.72%的“利息净收入/平均资产”（约等于净息差）处于行业领先水平（仅次于农业银行的2.82%），但其佣金净收入达到总资产0.68%，对ROA形成积极贡献。但其相对较低的杠杆率限制了其ROE的表现，为19.74%，居行业第5。 平安银行ROA为0.97%，行业最低，也是唯一一家ROA在1%以下的上市银行。其管理费用及资产减值损失分别占总资产的1.31%和0.74%，均为行业最高，是导致其ROA表现不佳的原因。其成本收入比达36%，居行业第二高位。人均员工成本47.3万元居行业之首。 兴业银行以21.21%的净资产收益率居行业之首，长期保持行业领先水平。其“银银平台”下的同业业务继续保持行业领先，经营效率良好。总资产收益率达到1.18%，加之较高的杠杆水平，最终ROE行业最高。 交通银行ROE为14.87%，行业最低。其总资产收益率ROA为1.08%，低于行业平均水平，加之行业最低的杠杆率，是拖累ROE表现的主因。 表1：A股上市银行2014年盈利杜邦分解 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 中信银行 利息净收入 2.50% 2.72% 2.82% 2.20% 2.20% 2.56% 2.49% 2.44% 佣金净收入 0.67% 0.68% 0.52% 0.63% 0.48% 1.02% 0.54% 0.65% 其他收入 0.04% 0.05% -0.01% 0.16% 0.13% 0.21% 0.08% 0.12% 总收入 3.33% 3.55% 3.41% 3.13% 2.90% 3.79% 3.13% 3.21% 营业税及附加 0.21% 0.22% 0.19% 0.18% 0.21% 0.24% 0.21% 0.23% 管理费用 0.89% 1.00% 1.05% 0.90% 0.87% 1.16% 0.72% 0.97% 拨备前利润 2.24% 2.35% 2.18% 2.06% 1.84% 2.41% 2.21% 2.01% 资产减值损失 0.29% 0.39% 0.45% 0.33% 0.37% 0.72% 0.61% 0.61% 税前利润 1.96% 1.97% 1.74% 1.73% 1.47% 1.69% 1.59% 1.40% 所得税 0.43% 0.44% 0.35% 0.37% 0.31% 0.40% 0.37% 0.34% ROA 1.40% 1.42% 1.18% 1.22% 1.08% 1.28% 1.20% 1.07% 权益乘数 14.28 13.88 16.65 14.20 13.77 15.05 17.48 15.80 ROE 19.96% 19.74% 19.57% 17.28% 14.87% 19.28% 21.02% 16.84% 民生银行 兴业银行 光大银行 平安银行 华夏银行 北京银行 南京银行 宁波银行 利息净收入 2.54% 2.36% 2.26% 2.60% 2.62% 2.19% 2.67% 2.61% 佣金净收入 1.06% 0.67% 0.74% 0.85% 0.43% 0.33% 0.39% 0.49% 其他收入 0.12% 0.05% 0.04% 0.15% 0.04% 0.06% 0.12% -0.10% 总收入 3.74% 3.09% 3.05% 3.60% 3.11% 2.58% 3.18% 3.01% 营业税及附加 0.25% 0.23% 0.25% 0.27% 0.22% 0.18% 0.25% 0.17% 管理费用 1.24% 0.73% 0.91% 1.31% 1.17% 0.64% 0.89% 0.96% 2015-05-03 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 拨备前利润 2.26% 2.15% 1.90% 2.02% 1.73% 1.76% 2.05% 1.87% 资产减值损失 0.58% 0.64% 0.40% 0.74% 0.36% 0.37% 0.64% 0.49% 税前利润 1.67% 1.51% 1.50% 1.28% 1.37% 1.39% 1.41% 1.37% 所得税 0.39% 0.32% 0.37% 0.31% 0.34% 0.29% 0.28% 0.27% ROA 1.26% 1.18% 1.12% 0.97% 1.02% 1.09% 1.12% 1.10% 权益乘数 16.22 18.04 15.46 16.84 18.88 16.44 16.92 17.64 ROE 20.41% 21.21% 17.36% 16.35% 19.31% 17.98% 19.00% 19.45% 资料来源：公司公告（分母以简单期初期末平均，因此ROA、ROE计算与报表披露数可能略有误差） 1.2、盈利增长因子分解：盈利增长主要由规模驱动 银行业盈利增速整体呈放缓趋势。 2014年五大行净利润增速继续放缓，均回落到10%以下。中小银行表现抢眼，其中平安银行30.01%的净利润增速居行业之首。南京银行紧随其后，净利润增速达24.85%。浦发银行、兴业银行、华夏银行、北京银行、宁波银行等均保持了15%左右的增速。 规模增长仍是驱动五大行盈利增长的主要动力。在宏观经济增速放缓的背景下，规模增长受限是导致五大行盈利增长乏力的主因。唯一例外是农行的成本因素贡献超过了规模增长贡献，有着最多网点的农行同时在五大行中有着最高的成本收入比，达35%，其在控制成本促进增长方面潜力最大。 股份行及城商行整理保持了相对较高的盈利增速。平安银行以30.01%盈利增速领跑全行业，其净息差对盈利增长共享率达到20.22%，受益于其信贷投向向零售、小微领域的倾斜。但也为此承受一定的资产质量压力。 盈利增速相对处于行业较高水平的股份行及城商行中，中信银行盈利增速4.37%，全行业最低，且低于五大行水平。主要受累于资产质量（较高的拨备计提力度）。民生银行盈利增速5.28%，也是资产质量原因。 招商银行盈利增速8.32%，但税收因素对其盈利增长贡献达到34.99%，远高于所有上市银行水平，值得关注。规模增长贡献率达17.56%，与北京银行并列行业最高，继续保持了良好的发展势头。 表2：A股上市银行2014年盈利增长因子分解 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 中信银行 净利润 5.07% 6.10% 8.00% 8.22% 5.72% 8.32% 14.95% 4.37% 规模增长 8.86% 8.91% 9.71% 10.15% 4.38% 17.56% 13.48% 12.83% 净息差 2.46% 3.37% 4.56% 3.08% -1.23% -4.33% 1.79% -2.26% 非息收入 0.43% -0.12% -1.68% -1.25% 4.73% -12.36% 7.89% 8.71% 成本 2.38% 2.20% 11.55% 3.79% -2.08% -5.71% 5.11% 2.05% 拨备 -3.71% -4.36% -1.02% -8.97% -2.97% -21.83% -13.59% -17.48% 税收 -5.35% -3.90% -15.12% 1.42% 2.89% 34.99% 0.27% 0.52% 民生银行 兴业银行 光大银行 平安银行 华夏银行 北京银行 南京银行 宁波银行 净利润 5.28% 14.50% 8.13% 30.01% 16.19% 16.20% 24.85% 16.23% 规模增长 8.86%