银行业3月点评报告：估值承压，资产质量风险加速暴露

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 [Table_IndustryName] 行业点评报告 银行 [Table_Main] 估值承压，资产质量风险加速暴露 银行业3月点评报告 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-04-06 评级： 中性 上次评级： [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 银行(申万) -0.37 -5.73 -8.53 上证综指 6.14 -9.26 -21.05 财富证券研究发展中心 邹建军 研究助理：龙靓 0731-84403452 0731-84403365 zoujj@cfzq.com longliang@cfzq.com S0530511020006 相关研究报告： 重点股票 2014A 2015E 2016E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 平安银行 1.53 7.01 1.70 6.31 1.77 6.06 谨慎推荐 中国银行 5.89 0.58 0.59 5.80 0.61 5.61 谨慎推荐 中信银行 0.84 7.19 0.86 7.02 0.90 6.71 谨慎推荐 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 投资要点  3月份，银行板块仅录得7.43%的涨幅，明显弱于大盘，在申万28个一级行业中排名倒数第2，但1-3月累积涨幅排名第2，具有较大的抗跌性。银行板块整体市盈率为5.9X，还未触及2014年上半年的底部（4.5X），市净率为0.9X，已经接近2014年二季度的底部（0.84X）。目前，银行股估值下行空间有限。  截至3月31日，15家上市银行（含公布业绩快报的上市银行）2015年实现营收3.60万亿元，归属母公司净利润1.25万亿元，同比分别增长9.2%、1.7%。这是继2014年上市银行净利润增速降至个位数后，营收增速也降至个位。  银行息差在不断下移。其中，生息资产平均收益率下行幅度大于计息负债成本率下行幅度，造成净利差平均下降7.5个BP。随着息差的收窄，非息收入势必成为银行收入的重要支柱。  与业绩增速放缓相对应的，银行的资产质量风险也在不断释放。10家上市银行2015年贷款增速放缓，总额上升10.1%，同期，10家上市银行不良贷款余额上升48.2%。农行、招商的拨备覆盖率指标已经超过监管红线，6家银行已经跌入160%的预警范围。  从上市银行实际情况来看，监管层放松拨备要求的传闻基本属实。降低拨备覆盖率，提高对不良的容忍率已经成了银行业必行的无奈之举。相较而言，“债转股”处理不良贷款是更加快速解决债务问题的途径。但是受法规制度和行业风险监管指标影响，银行更大可能采取单独运营子公司、AMC 公司，或者与不良AMC 合作资产证券化。  预计2016年银行资产质量仍面临较大压力，虽然对于基本面的悲观预期股价反应充分，板块安全边际较高，但是“债转股”的影响仍无法确定，给予银行板块中性评级。建议关注中信、平安和中行。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、行情回顾 ......................................................................... - 4 - 二、2015年报点评 ..................................................................... - 5 - （一）营收增速降至个位 ............................................................... - 5 - （二）资产质量不容乐观 ............................................................... - 6 - 三、行业重点信息跟踪点评 ............................................................. - 7 - 四、投资策略 ......................................................................... - 8 - 五、风险提示 ......................................................................... - 8 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表 1：银行板块与大盘涨跌幅 ........................................................... - 4 - 图表2：上市银行涨跌幅 ................................................................. - 4 - 图表3：银行与A股PE估值 .............................................................. - 4 - 图表4：银行与A股PB估值 .............................................................. - 4 - 图表5：银行板块历年业绩增速 ........................................................... - 5 - 图表6：上市银行2015年业绩增速 ........................................................ - 5 - 图表7：上市银行息差变化 ............................................................... - 5 - 图表8：上市银行非息收入占比 ........................................................... - 6 - 图表9：上市银行贷款及质量变化 ......................................................... - 7 - 图表10：银行不良率敏感性测算 .......................................................... - 7 - 图表11：银行核心一级资本充足率变化测算 ................................................ - 8 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、行情回顾 3月份，大盘结束2月的震荡走势，开始企稳并持续上升，各市场基准指数涨幅均在10%以上，其中创业板涨幅接近20%。银行板块单月涨幅明显弱于大盘，3月份仅录得7.43%的涨幅，在申万28个一级行业中排名倒数第2，但从1-3月累积涨幅来看，银行板块跌幅8.75%，约为大盘跌幅的一半左右，行业排名第2，具有较大的抗跌性。 图表 1：银行板块与大盘涨跌幅 图表2：上市银行涨跌幅 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 银行板块整体市盈率为5.9X，还未触及2014年上半年的底部（4.5X），相比A股估值折价70%；银行板块整体市净率为0.9X，已经接近2014年二季度的底部（0.84X），相比A股估值折价56%，从过去5年时间来看，银行股相对大盘PB折价速度更快。目前，银行股估值下行空间有限。 图表3：银行与A股PE估值 图表4：银行与A股PB估值 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 从个股来看，3月股份制银行涨幅普遍超过国有银行，中信、宁波、平安位列涨幅前三。单月涨幅基本与全年涨幅基保持负相关，但华夏及3家国有银行除外。 二、2015年报点评 截至3月31日，共有10家上市银行披露了年报，5家发布业绩快报（暂未披露年报），北京银行未披露相关数据。 （一）营收增速降至个位 15家上市银行（含公布业绩快报的上市银行）2015年实现营收3.60万亿元，归属母公司净利润1.25万亿元，同比分别增长9.2%、1.7%。而2014年，16家上市银行营收与净利润增速分别达到14.5%、7.7%。这是继2014年上市银行净利润增速降至个位数后，银行营收增速也降至个位。其中，平安营收与净利润均保持了相对较高的增速，维持在2位数以上。 图表5：银行板块历年业绩增速 图表6：上市银行2015年业绩增速 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 2015年央行5次对称降息，基准利率下调125个BP，银行息差也在不断下移。其中，生息资产平均收益率下行幅度大于计息负债成本率下行幅度，造成净利差平均下降7.5个BP，主要是因为银行存款端受脱媒影响，银行为挽留客户，存款实际利率下行幅度小于贷款利率降幅。不过，招商和平安逆势实现息差的增长。其中，招商在降低计息负债成本率上、平安与中行在维持生息资产收益率上都表现出相对的强势，三家银行在把控资产和负债端方面各有所长。 图表7：上市银行息差变化 上市银行 生息资产收益率 计息负债成本率 净利差 净息差 2015年 变化 2015年 变化 2015年 变化 2015年 变化 民生银行 4.87 -0.72 2.77 -0.41 2.10 -0.31 2.26 -0.33 招商银行 4.72 -0.30 2.13 -0.56 2.59 0.26 2.75 0.23 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 光大银行 4.81 -0.49 2.8 -0.44 2.01 -0.05 2.25 -0.05 平安银行 5.51 -0.26 2.88 -0.49 2.63 0.23 2.77 0.20 中信银行 4.77 -0.44 2.64 -0.38 2.13 -0.06 2.31 -0.09 建设银行 4.43 -0.29 1.97 -0.14 2.46 -0.15 2.63 -0.17 农业银行 4.43 -0.33 1.94 -0.06 2.49 -0.27 2.66 -0.26 交通银行 4.63 -0.36 2.57 -0.25 2.06 -0.11 2.22 -0.14 工商银行 4.24 -0.34 1.94 -0.18 2.3 -0.16 2.47 -0.19 中国银行 3.96 -0.26 1.99 -0.11 2.18 -0.13 2.12 -0.1