产业链拓展及PPP助力持续增长，海外市场拓展值得期待

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●基础建设 2015年4月30日 [table_main] 公司点评报告模板 产业链拓展及PPP助力持续增长，海外市场拓展值得期待 围海股份（002586.SZ） 推荐 维持评级 核心观点：  订单已呈爆发增长态势，近日相继签订4.7亿元PPP合同，成为28.6亿元BT大单第一中标候选人。4月29日公司成为宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程第一中标候选人，金额28.6亿元，工期6.5年；并与天台县东部产业集聚区开发建设有限公司正式签订4.7亿元PPP项目合同，工期2年。2014年已公告大额订单24.8亿元，2015年已公告合同已达30亿元（不含天台项目）。  2014年业绩平稳增长，2015Q1业绩受毛利率下滑拖累降幅较大。公司2014年实现营业总收入/归母净利润18.3/1.02亿元，YOY+13.1%/5.8%；2015Q1实现营业总收入/归母净利润3.2/0.073亿元，YOY-2.1%/-49.3%。2014/2015Q1综合毛利率17.9%/14.4%，同比分别下降0.97 pct、下降3.9pct。2014/2015Q1净利率6.04%、2.05%，同比分别下降0.29 pct、下降2.12pct。2014/2015Q1收现比72.7%、168%，同比分别提升1.7pct、58.6pct。  产业链拓展、做大环保、PPP模式创新助力持续增长，海外市场拓展值得期待。（1）产业链拓展：巩固主业基础上向产业链上下游进行延伸整合，上游方面向工程产业的规划、设计、研发等领域延伸；下游方面参与围垦工程领域内的一级土地开发，如工业、旅游、商业、生态等业态的园区开发运营，打造为工程领域集投资、建设、开发、运营的一体化服务商。 （2）做大生态环保业务：把淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等产品打造为快速增长利润点，同时向市政、园林、路桥、港航等相关专业领域延伸。 （3）PPP等模式创新：公司已与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议；2014年中标了首个PPP模式天台项目。（4）开拓国际市场：公司已跟踪马来西亚、菲律宾、尼泊尔等“丝绸之路”沿线国家多个基础设施建设项目，海外市场拓展值得期待。  风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。  盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司2015/16/17年EPS分别为0.45/0.68/0.81元，给予16年38-42倍PE，对应目标价为25.8-28.6元，维持“推荐”评级。 主要经营指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万） 1833 2502 3363 4100 增长率（%） 13.1 36.5 34.4 21.9 归母净利润（百万） 102 165 248 295 增长率（%） 5.8 62.0 50.1 19.0 每股收益 0.28 0.45 0.68 0.81 每股净资产 4.27 4.55 5.10 5.74 市盈率 89 55 37 31 市净率 5.8 5.5 4.9 4.4 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部；股价为2015/4/30收盘价 分析师 鲍荣富 ：021-68097609 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 特别鸣谢 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130114120010 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.4.30 A股收盘价(元) 24.99 A股一年内最高价(元) 27.77 A股一年内最低价(元) 11.70 上证指数 4441 市净率 5.5 总股本（亿股） 3.64 实际流通A股(亿股) 3.46 限售的流通A股(万股) 0.18 流通A股市值(亿元) 86.41 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] -16%-11%-6%-1%4%9%14%13/11/2214/1/2214/3/2214/5/2214/7/2214/9/22围海股份 沪深300 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司跟踪报告/基础建设行业 利润表(百万元)资产负债表(百万元)指标名称201320142015E2016E2017E指标名称201320142015E2016E2017E营业收入1,6211,8332,5023,3634,100货币资金477733375504615营业成本1,3151,5052,0312,6993,312存货1218243239 毛利率18.9%17.9%18.8%19.7%19.2%应收账款7668541,1881,5971,947营业税金及附加536081109133其他流动资产197268357478584营业费用00000流动资产1,4521,8721,9452,6123,186 营业费用率0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%固定资产233213254258269管理费用6778123163195长期股权投资00000 管理费用率4.14%4.27%4.90%4.85%4.75%无形资产1525232221财务费用3942222735其他长期资产9051,3091,3051,3011,306 财务费用率2.39%2.29%0.90%0.79%0.85%非流动资产1,1531,5461,5831,5811,596投资收益6291013资产总计2,6053,4183,5284,1924,782营业利润169156234351418短期借款246408244328344 营业利润率10.40%8.49%9.36%10.45%10.20%应付账款6617178131,0801,325营业外收入37000其他流动负债264365430526595营业外支出22000流动负债1,1711,4901,4861,9332,263利润总额169161234351418长期负债1486666所得税36395684100其他长期负债302308308308308 所得税率21.0%24.0%24.0%24.0%24.0%非流动性负债449314314314314少数股东损益69131923负债合计1,6201,8041,8002,2472,578归属于母公司股东的净利润96102165248295股本305364364364364净利率5.95%5.57%6.60%7.37%7.20%资本公积263784784784784EPS（元）0.260.280.450.680.81股东权益合计8971,5251,6571,8552,091少数股东权益51587190113负债股东权益总计2,6053,4183,5284,1924,782指标名称201320142015E2016E2017E净利润96102165248295主要财务指标201320142015E2016E2017E少数股东权益69131923增长率（%）折旧和摊销6041,066272930营业收入15.8113.0936.5434.4021.91营运资金变动9501,264-291-200-173营业利润27.20(7.67)50.5250.0519.05其他8429214042净利润10.975.8461.9550.0519.05经营现金流1,7392,733-85136217利润率（%）资本支出7388-67-31-50毛利率18.8717.9018.8219.7519.23投资收益698391013EBIT Margin11.4310.3810.6711.6511.23资产变卖7388667EBITDA Margin48.6968.5511.7612.5111.96其他-214-260000净利率5.955.576.607.377.20投资现金流00-53-15-30回报率（%）发行股票-197-113000净资产收益率10.326.559.9713.3614.11负债变化380-152-1648417总资产收益率3.773.454.856.566.73股息支出00-33-50-59其他（%）其他-183266-22-27-35资产负债率62.1852.7851.0453.6153.91融资现金流00-2208-77所得税率20.9923.9724.0024.0024.00现金及现金等价物1,7392,733-357129111股利支付率0.0029.8120.0020.0020.00现金流量表 （百万元） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司跟踪报告/基础建设行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 鲍荣富，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 港股：中国铁建（01186.HK）、中国中铁（00390.HK）、中国交建（01800.HK） A股：中国建筑（601668.SH）、中国海诚（002116.SZ）、苏交科（300284.SZ）、达实智能（002421.SZ）、延华智能（002178.SZ）、赛为智能（300044.SZ）、中国化学（601117.SH）、三维工程（002469.SZ）、围海股份（002586.SZ）、东华科技（002140.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、洪涛股份（002325.SZ.）、亚厦股份（6002375.SZ）、尚荣医疗（002551.SZ）、普邦园林（002663.SZ）、棕榈园林（002431.SZ）、蒙草抗旱（300355