一带一路+PPP双提振，海外市场值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一带一路+PPP双提振，海外市场值得期待 ■2016年营收同比降低5.04%，业绩略低于预期。据2016年报，公司实现营业收入2297亿元(-5.04%)；归母净利润112.96亿元(-4.42%)；EPS为0.41元。 ■城轨车辆、新产业和现代服务业务均有10%左右增长，铁路装备业务下降17.9%：国内各地加快地铁建设，城轨与城市基础设施业务营收为271亿元(10.27%)，包括风电装备和新能源汽车及汽车装备的新产业本期交付量增加，相应营收为579.54亿元(9.51%)，本期由于加大集中采购物流收入增长使得现代服务业实现营收377.3亿元（10.39%）。本期铁路装备订单及交付量减少，相应营收为1068.97亿元(-17.9%)。业务毛利率依次为25.3%/16.3%/23.9%/6.4%，整体呈现稳中趋涨态势，仅有现代服务业降低1.4%。 ■2016年出口订单同比增长40%，“一带一路”深化撬动海外业务发展：公司2016年国际业务签约额为81亿美元，同比增长40%。2016年年底，中车株洲与南非国有运输集团公司签订了约141.4亿元人民币的机车配件供应与可靠性管理合同。随着“一带一路”的逐步深化及中车海外业务存量增多，相应维修及零部件订单也将逐渐增加，有望成为公司业绩增长的新支撑。2017年3月27日，中国中车斩获洛杉矶64节地铁列车车厢的订单合同，总订购额度最高可达6.47亿美元。在铁路出海方面，值得关注的巴西到秘鲁的两洋铁路也已开始勘测。2017年是一带一路和区域经济的迸发之年，拥有欧美高端市场的站台和背书，有望为其海外业绩带来超乎预期的增长幅度。 ■国内市场爆发有望，在手订单充裕奠定业绩持续增长：2017年总理作政府工作报告时多次强调铁路元素，到2020年高铁营运里程要达3万公里，2017年计划完成铁路投资8000亿元。根据政府规划及国际铁路网密度、站点密度横向对比，我国5年内铁路建设有很大空间。PPP模式也助力城市轨道交通发展。2016年底公司在手订单1881亿，其中机车297亿，动车组297亿，客车28亿，城轨1038亿，客车89亿。预计大部分于2017年交付，业绩增长基础较好。 ■投资建议：中国中车俨然已为“国家名片”，屡获国家领导人引荐。伴随着国外高端市场认可以及“一带一路”对于轨交基建的巨大需求，以及国家对于PPP模式的深化提振，公司有望在2017年实现快速增长。预测2017-2019年EPS分别为0.45/0.50/0.55元，对应PE23/21/19X，维持买入-A评级。 ■风险提示：动车组招标低于预期，海外市场拓展进度缓慢的风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 241,912.6 229,722.2 225,825.9 272,581.2 340,827.8 净利润 11,818.4 11,295.6 12,872.7 14,423.4 15,877.7 每股收益(元) 0.43 0.41 0.45 0.50 0.55 每股净资产(元) 3.38 3.65 3.96 4.37 4.82 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 24.0 25.1 23.0 20.5 18.6 市净率(倍) 3.1 2.8 2.6 2.4 2.1 净利润率 4.9% 4.9% 5.7% 5.3% 4.7% 净资产收益率 12.2% 10.8% 11.3% 11.5% 11.5% 股息收益率 1.4% 0.0% 1.4% 1.1% 1.0% 39.0% 17.7% 15.8% 18.7% 16.9% 39.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月31日 中国中车（601766.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 12.36元 股价（2017-03-31） 10.24元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 293,876.37 流通市值（百万元） 234,677.17 总股本（百万股） 28,698.86 流通股本（百万股） 22,917.69 12个月价格区间 8.91/11.98元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.35 0.98 -3.28 绝对收益 -1.54 4.81 4.11 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中国中车：结构优化融合，真实盈利水平大增 2016-08-28 中国中车：整合初见成效，国际化战略取得实质性成果 2016-03-31 -13%-8%-3%2%7%12%17%2016-032016-072016-112017-03中国中车 铁路交通设备 上证指数 2 公司快报/中国中车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 241,912.6 229,722.2 225,825.9 272,581.2 340,827.8 成长性 减:营业成本 193,021.7 181,964.7 181,036.8 218,042.7 274,592.6 营业收入增长率 102.1% -5.0% -1.7% 20.7% 25.0% 营业税费 1,309.9 1,866.0 1,219.5 1,720.7 2,253.5 营业利润增长率 123.1% -4.5% 7.4% 19.4% 9.7% 销售费用 7,953.5 7,249.9 7,226.4 9,116.3 11,976.7 净利润增长率 122.4% -4.4% 14.0% 12.0% 10.1% 管理费用 22,331.6 21,828.7 18,576.4 23,927.2 30,470.0 EBITDA增长率 118.7% -0.4% 7.2% 15.1% 4.3% 财务费用 660.3 1,003.6 591.5 -237.1 -294.0 EBIT增长率 117.7% -2.3% 4.4% 13.8% 9.5% 资产减值损失 1,522.9 2,351.0 1,423.0 1,765.6 1,846.5 NOPLAT增长率 113.1% -2.9% 6.7% 13.8% 9.3% 加:公允价值变动收益 -0.3 123.0 -498.0 83.6 110.2 投资资本增长率 113.5% 19.8% -4.1% 21.1% -5.3% 投资和汇兑收益 800.8 1,613.1 1,071.3 1,161.7 1,282.1 净资产增长率 120.4% 9.0% 9.3% 11.0% 11.0% 营业利润 15,913.1 15,194.4 16,325.7 19,491.2 21,374.8 加:营业外净收支 1,135.3 1,740.1 2,452.0 1,421.0 1,835.7 利润率 利润总额 17,048.4 16,934.6 18,777.7 20,912.2 23,210.5 毛利率 20.2% 20.8% 19.8% 20.0% 19.4% 减:所得税 2,950.6 3,024.7 3,027.0 3,377.1 3,783.3 营业利润率 6.6% 6.6% 7.2% 7.2% 6.3% 净利润 11,818.4 11,295.6 12,872.7 14,423.4 15,877.7 净利润率 4.9% 4.9% 5.7% 5.3% 4.7% EBITDA/营业收入 9.4% 9.9% 10.8% 10.3% 8.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.9% 7.1% 7.5% 7.1% 6.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 39,368.7 45,595.0 38,220.6 33,095.1 55,467.0 固定资产周转天数 59 87 95 87 75 交易性金融资产 3.4 731.9 245.1 326.8 434.6 流动营业资本周转天数 6 13 10 10 12 应收帐款 75,385.2 78,473.3 51,251.9 103,457.2 102,377.6 流动资产周转天数 230 334 300 274 284 应收票据 10,166.5 15,100.0 6,530.1 18,498.7 15,310.3 应收帐款周转天数 83 121 103 102 109 预付帐款 9,194.6 11,872.3 5,552.0 15,084.8 12,984.7 存货周转天数 67 89 77 78 83 存货 59,786.2 54,416.2 42,589.6 76,028.4 80,256.3 总资产周转天数 344 509 487 433 417 其他流动资产 11,273.4 14,400.7 11,148.6 12,274.2 12,607.8 投资资本周转天数 82 129 140 126 107 可供出售金融资产 3,156.5 3,819.2 2,649.4 3,208.3 3,225.6 持有至到期投资 197.9 967.0 388.3 517.7 624.3 投资回报率 长期股权投资 3,612.9 8,472.0 8,472.0 8,472.0 8,472.0 ROE 12.2% 10.8% 11.3% 11.5% 11.5% 投资性房地产 951.1 983.8 983.8 983.8 983.8 ROA 4.5% 4.1% 5.8% 4.6% 4.8% 固定资产 53,516.6 56,956.9 62,726.7 69,755.1 72,887.1 ROIC 39.0% 17.7% 15.8% 18.7% 16.9% 在建工程 8,576.6 9,327.8 9,337.8 9,345.8 9,352.8 费用率 无形资产 18,024.1 17,662.1 16,324.9 14,988.5 13,653.6 销售费用率 3.3% 3.2% 3.2% 3.3% 3.5% 其他非流动资产 18,309.2