结算量增加，毛利率提升，1Q净利润同比增长59%

C o m p a ny U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年4月30日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 18.9元 公司基本资讯 产业别 房地产 A股价(2015/4/29) 14.00 上证综指(2015/4/29) 4476.62 股价12个月高/低 14.06/4.86 总发行股数(百万) 10733.78 A股数(百万) 10733.78 A市值(亿元) 1502.73 主要股东 保利南方集团有限公司(42.03%) 每股净值(元) 5.84 股价/账面净值 2.40 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 21.8 33.6 186.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-04-10 13.02 买入 产品组合 房地产 96.8% 其他 3.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.2% 一般法人 46.8% 股价相对大盘走势 保利地产 (600048.SH) Buy 买入 结算量增加，毛利率提升，1Q净利润同比增长59% 结论与建议：  公司业绩：公司发布2015年一季报，公司2015Q1年共实现营业收入133.1亿，同比增长44.1%；实现净利12.9亿，同比增长58.6%，基本每股收益为0.12元，公司业绩与业绩预告一致，符合预期。  毛利率大幅提升，费用率下降：公司1Q净利润同比大幅增长主要是公司结算量增加以及毛利率较高的项目在本期的结算占比较高。公司2015年一季度单季的毛利率42.4%，同比提升了8.2个百分点，为近两年的最高值。另外，由于公司1Q新推盘及集中推货较少，管理费用和销售费用均有所下降，使得三项费用率同比下降1.4个百分点。由于房地产企业结算主要集中于年末，1Q结算量较少(公司2014年1Q营收和净利润在全年的占比分别为8.5%和6.7%)，我们认为公司1Q结算节奏以及结构所引起的业绩快速增长幷不不会大幅影响公司全年业绩的增速，我们仍维持公司2015年净利润同比增长11%的判断。  销售稳定增长，市占率提升：从销售情况来看，公司1Q实现签约金额195.05亿元、签约面积158.17万平方米，同比分别减少30.5%和27.4%；实现认购金额239.24亿元、认购面积218.04万平方米，同比分别减少23.9%和13.8%。公司销售业绩同比下降，一方面是受市场整体下滑的影响，另一方面也与受假期因素影响报告期内公司整体新推货量不足、全新开盘项目和集中推货占比较低有关。我们预计随着“330”房产新政在各地的实施，公司推货节奏的加快及新开盘项目数量的提升，公司未来销售业绩将逐步改善。  盈利预测与投资建议：公司作为国内地产行业的龙头企业，拥有出色的产品结构与品牌优势，销售稳健，融资成本低廉，未来将会在将会在行业集中度提升中受益。另外，公司近期发布5P战略，我们看好公司未来在社区O2O和养老地产方向的发展。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长11%、10%至135亿元、149亿元，对应EPS分别为1.26元、1.39元，对应目前A股PE分别为11倍10倍，PB2倍。目前公司估值合理，维持买入的投资建议。 ......................... 接续下页 ............................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F 纯利 (Net profit) RMB百万元 8438 10747 12200 13537 14890 同比增减 ％ 29.2% 27.4% 13.5% 11.0% 10.0% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.182 1.506 1.137 1.262 1.388 同比增减 ％ 7.7% 27.4% -24.5% 11.0% 10.0% A股市盈率(P/E) X 11.8 9.3 12.3 11.1 10.1 股利 (DPS) RMB元 0.35 0.29 0.22 0.24 0.26 股息率 (Yield) ％ 2.53% 2.07% 1.54% 1.71% 1.88% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年4月30日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2015年4月30日 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 营业额 68906 92356 109057 121108 135096 经营成本 43972 62655 74123 82232 91865 主营业务利润 16813 20178 23786 26523 29316 销售费用 1646 2185 2402 2543 2837 管理费用 1223 1576 1723 1817 2026 财务费用 892 986 1271 1296 1486 营业利润 13394 16007 18981 20966 23065 补贴收入 0 0 0 0 0 税前利润 13532 16102 19032 21006 23105 所得税 3554 4237 4800 5588 6146 少数股东损益 1540 1117 2031 1881 2069 净利润 8438 10747 12200 13537 14890 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 货币资金 20126 33753 40070 45217 46574 存货净额 207435 239907 267192 323922 355365 应收帐款净额 602 2332 3350 1263 1430 流动资产合计 232161 303008 350858 375238 408500 长期投资净额 1173 3382 3546 3450 3550 固定资产合计 1096 1985 2478 2334 2430 无形资产及其他资产合计 9331 10932 14908 13567 15514 资产总计 241492 313940 365766 388805 424014 流动负债合计 122051 166635 187313 175600 186915 长期负债合计 68389 78152 97580 117742 125585 负债合计 190440 244787 284893 293341 312500 少数股东权益 8347 17390 19463 21344 23413 股东权益合计 42705 51763 61410 74120 88102 负债和股东权益总计 241492 313940 365766 388805 424014 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 经营活动产生的现金流量净额 3093 -9754 -10458 -1503 -7019 投资活动产生的现金流量净额 6 -2226 -3169 -4000 -4210 筹资活动产生的现金流量净额 11326 12506 19891 11368 12586 现金及现金等价物净增加额 14427 532 6240 5865 1357 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。