结算量增加，2015Q1净利润增长89%，销售继续向好

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2015年4月23日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 16元 公司基本資訊 産業別 房地産 A股價(2015/4/22) 12.88 上證綜指(2015/4/22) 4398.49 股價12個月高/低 12.88/4.16 總發行股數(百萬) 2242.01 A股數(百萬) 2242.01 A市值(億元) 288.77 主要股東 北京首都開發控股(集團)有限公司(50.95%) 每股淨值(元) 6.77 股價/賬面淨值 1.90 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 20.0 15.1 175.9 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2015-04-17 11.95 買入 産品組合 房屋銷售 98.4% 酒店物業經營等 1.0% 出租經營 0.6% 機構投資者占流通A股比例 基金 5.1% 一般法人 57.3% 股價相對大盤走勢 首開股份(600376.SH) BUY買入 結算量增加，2015Q1淨利潤增長89%，銷售繼續向好 結論與建議：  公司業績：公司2015Q1實現營業收入37.7億元，同比增長46.9%；實現淨利潤6.1億元，同比增長88.9%；每股收益爲0.27元。公司單季業績超出我們的預期。  單季結轉量增加，高毛利項目結轉較多：公司Q1營收高速增長主要是由于公司改變結轉節奏，Q1單季結轉量增加，而淨利潤實現89%的增長則主要得益于公司京內多個高毛利項目在當期結轉，使得公司Q1單季綜合毛利率同比提升6個百分點至50.7%。另外，公司管控能力得到進一步的加强，三項費用率同比下降1.32個百分點至10.84%。  銷售繼續向好，3月旺季增長明顯：從銷售情况來看，公司2015 年1-3月累計實現銷售面積22.7萬平方米，銷售金額37.5億元，分別較去年同期增長4.1%和33.1%。其中3月單月公司實現銷售面積9.7萬平米，實現銷售金額14.6億元，分別同比增長83%和101%，公司旺季銷售增長明顯。由于在今年降息以及330房産新政的影響下，一二綫城市銷售恢復較爲明顯，我們認爲隨著公司推盤量的增加以及旺季購房需求的延續，公司二季度銷售將繼續快速增長，全年291億元（YOY+41%）的計劃銷售量有望實現。  淨負債率微升，預計未來財務壓力將會得到緩解：公司剔除預收賬款後的資産負債率爲65.4%，同比增加4個百分點；淨負債率爲205.6%，較2014年末提升12.1個百分點，同比提升0.7個百分點。我們認爲在降息的影響逐步傳遞以及公司40億的公司債發行後，公司的財務壓力將會有所降低。  盈利預測：我們預計公司2015、2016年實現淨利潤20.5億元和23.8億元，分別同比增長24%、17%； EPS分別爲0.91元和1.06元；目前股價對應2014、2015年的P/E分別爲14倍、12倍，PB爲2倍。公司目前估值合理，我們維持 “買入”評級。 .............................................................. 接續下頁........................................................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 純利 (Net profit) RMB百萬元 1617 1289 1648 2045 2384 同比增减 ％ -13.83% -20.30% 27.85% 24.12% 16.58% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.72 0.57 0.73 0.91 1.06 同比增减 ％ -13.83% -20.30% 27.85% 24.12% 16.58% A股市盈率(P/E) X 18 22 18 14 12 股利 (DPS) RMB元 0.24 0.18 0.24 0.30 0.35 股息率 (Yield) ％ 1.86% 1.40% 1.86% 2.34% 2.72% C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2 2015年4月23日 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 圖1：公司每月銷售面積及增速 051015202530352014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月2014年11月2014年12月2015年2月2015年3月-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%銷售面積(萬平米)銷售面積YoY 資料來源：公司公告，群益整理 圖2：公司每月銷售金額及增速 0510152025303540452014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月2014年11月2014年12月2015年2月2015年3月-100%-50%0%50%100%150%200%250%銷售金額（億元）銷售金額YoY 資料來源：公司公告，群益整理 C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 3 2015年4月23日 附一：合幷損益表 百萬元 2012 2013 2014 2015E 2016E 營業額 12,676 13,501 20,851 21,772 24,438 經營成本 7,400 8,536 13,647 13,499 15,396 主營業務利潤 3,554 3,184 4,762 5,399 6,109 銷售費用 509 436 559 577 635 管理費用 575 639 602 616 684 財務費用 1,130 578 581 544 587 營業利潤 2,024 1,796 2,856 3,562 4,103 補貼收入 17 118 55 50 50 稅前利潤 2,036 1,910 2,892 3,592 4,133 所得稅 500 492 910 1,128 1,261 少數股東損益 -81 129 334 419 488 淨利潤 1,617 1,289 1,648 2,045 2,384 附二：合幷資産負債表 百萬元 2012 2013 2014 2015E 2016E 貨幣資金 14,607 13,105 11,637 11,975 13,441 存貨淨額 45,272 63,981 68,078 74,025 83,088 應收帳款淨額 174 1,098 326 435 489 流動資産合計 64,251 84,049 88,579 95,085 105,797 長期投資淨額 3,350 3,669 3,693 3,710 3,780 固定資産合計 923 886 840 850 850 無形資産及其他資産合計 9 11 10 11 11 資産總計 70,864 92,117 97,614 104,056 114,838 流動負債合計 37,060 48,264 61,218 29,126 32,192 長期負債合計 19,855 28,390 20,260 19,910 18,750 負債合計 56,915 76,654 81,478 86,551 94,953 少數股東權益 890 1,508 1,554 2,976 3,380 股東權益合計 13,949 15,463 16,131 17,505 19,885 負債和股東權益總計 70,864 92,117 97,610 104,056 114,838 附三：合幷現金流量表 百萬元 2012 2013 2014 2015E 2016E 經營活動産生的現金流量淨額 2,143 -8,274 3,290 2,464 2,873 投資活動産生的現金流量淨額 -1,401 -421 -1,811 -560 -480 籌資活動産生的現金流量淨額 13,327 15,879 19,081 -1,113 -927 現金及現金等價物淨增加額 3,194 -1,621 -1,399 792 1,466 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。