北交所信息更新：肉干、主粮营收与毛利率提升，2024年归母净利润同比增长19%

北交所信息更新 路斯股份（832419BJ） 2025年03月16日 投资评级：买入（维持） 日期2025314 当前股价元1960 一年最高最低元2200654 总市值亿元2025 流通市值亿元1835 总股本亿股103 流通股本亿股094 近3个月换手率14705 北交所研究团队 相关研究报告 《东南亚市场高增欧洲客户订单增加，2024Q13净利润15北交所信息更新》20241029 《重视国内宠物市场开拓和品牌建设，上半年内销24主粮新品或于下半年放量北交所信息更新》 2024819 《路斯宠物主粮开启喂养新方式，2023年归母净利润59北交所信息更新》2024413 肉干、主粮营收与毛利率提升，2024年归母净利润同比增长19 北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibinkyseccn 证书编号：S0790522080007 2024年快报营收781亿元，同比增12；归母净利润8128万元，同比增19 公司发布2024年业绩快报，实现营收781亿元，同比增长1210；归母净利润 812810万元，同比1883。2024年公司加大市场开发力度，销售收入实现良 好增长，肉干、罐头、主粮等主要产品的毛利率均有上升。因此我们上调2024 年并维持20252026年盈利预测，预计20242026年归母净利润为081096122 （原077096122）亿元，对应EPS分别为079093118元股，对应当前股价 PE为249210166倍，维持公司“买入”评级。 主粮、罐头、肉干等主产品毛利率提升，罐头、主粮营收增速达到69、53 2024年，公司毛利率2288，比2023年上升301个百分点，主要原因：一是公司持续加强产品研发、成本管控和效率提升，宠物零食毛利率上升，同时罐头产品境外收入快速增长，且境外毛利率高于境内，带动罐头整体毛利率上升；二是主粮生产线利用率逐步提高，规模化生产带来主粮毛利率改善，境内收入结构优化，主粮占比提升，低毛利肉粉占比下降。地域上，公司2024年境外收入同比增长1732，大客户订单增长明显，主粮新客户开发取得成效；境内收入同比增长446，其中宠物食品收入同比增长2134，但肉粉收入下降形成拖累。产品上，肉干贡献最大增量，罐头、主粮营收增长快，分别达到6914、5342。 美国、东南亚市场宠物食品需求旺盛，柬埔寨工厂一期产能释放中 根据美国宠物用品协会数据，2023年美国宠物市场销售额达到1470亿美元，同比增速746；东南亚宠物食品市场增速较快，尤其是对主粮和罐头的需求。2024年二季度以来，美国客户开始陆续对公司柬埔寨海外工厂验厂。柬埔寨工 厂主要面向美国，一期年产3000吨零食项目已正式生产，逐步释放产能。二期 年产7500吨零食项目辐照车间已建设完成，正在同步开展生产车间、研发中心及其他附属设施的建设。公司计划通过建设全球化原料供应体系、加强产品品质管控及员工培训教育等提高订单交付能力，进入更多美国客户供应商体系。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 549 696 781 1005 1208 YOY 196 268 122 287 202 归母净利润百万元 43 68 81 96 122 YOY 419 586 189 184 265 毛利率 152 199 229 214 215 净利率 79 98 104 96 101 ROE 100 139 144 146 158 EPS摊薄元 042 066 079 093 118 PE倍 469 296 249 210 166 PB倍 48 42 37 31 27 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2022A2023A2024E2025E2026E利润表百万元2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 303 370 425 526 644 营业收入 549 696 781 1005 1208 现金 88 172 187 262 357 营业成本 466 558 603 790 948 应收票据及应收账款 45 46 51 63 71 营业税金及附加 2 3 4 5 6 其他应收款 2 4 5 6 7 营业费用 16 24 29 36 41 预付账款 6 6 7 10 11 管理费用 20 24 30 35 41 存货 104 97 118 125 145 研发费用 18 22 29 35 42 其他流动资产 58 44 56 59 53 财务费用 8 6 1 0 1 非流动资产 248 292 286 295 303 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 4 1 2 1 固定资产 196 208 208 217 225 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 41 41 40 39 38 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 11 42 38 39 40 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 551 661 711 821 947 营业利润 45 78 89 107 134 流动负债 86 129 104 122 131 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 35 9 11 13 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 35 41 49 57 62 利润总额 45 77 89 107 134 其他流动负债 41 53 46 55 57 所得税 2 9 6 10 11 非流动负债 31 36 36 36 36 净利润 44 69 82 97 123 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 1 1 其他非流动负债 31 36 36 36 36 归属母公司净利润 43 68 81 96 122 负债合计 117 165 140 158 168 EBITDA 60 94 102 120 146 少数股东权益 14 17 17 18 19 EPS元 042 066 079 093 118 股本 104 103 103 103 103 资本公积 90 85 85 85 85 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 243 307 379 464 572 成长能力 归属母公司股东权益 420 480 554 644 760 营业收入 196 268 122 287 202 负债和股东权益 551 661 711 821 947 营业利润 359 732 133 207 254 归属于母公司净利润 419 586 189 184 265 获利能力毛利率 152 199 229 214 215 净利率 79 98 104 96 101 现金流量表百万元2022A2023A2024E2025E2026E ROE 100 139 144 146 158 经营活动现金流 48 104 74 110 129 ROIC 88 114 128 129 138 净利润 44 69 82 97 123 偿债能力 折旧摊销 18 23 21 23 26 资产负债率 212 249 197 193 177 财务费用 8 6 1 0 1 净负债比率 113 197 262 336 405 投资损失 0 2 1 1 1 流动比率 35 29 41 43 49 营运资金变动 17 13 28 9 16 速动比率 18 20 27 30 36 其他经营现金流 11 8 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 102 35 14 31 32 总资产周转率 11 11 11 13 14 资本支出 52 49 17 32 33 应收账款周转率 131 153 160 175 180 长期投资 1 0 0 0 0 应付账款周转率 136 147 135 150 160 其他投资现金流 49 14 4 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 89 11 45 4 2 每股收益最新摊薄 042 066 079 093 118 短期借款 10 25 26 2 2 每股经营现金流最新摊薄 047 101 072 106 125 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 407 464 536 624 736 普通股增加 13 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 69 4 0 0 0 PE 469 296 249 210 166 其他筹资现金流 3 9 19 6 5 PB 48 42 37 31 27 现金净增加额 41 84 16 75 95 EVEBITDA 329 202 181 148 116 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供