能源化工策略周报（LLDPE）：中游库存未明显下降，上行动能依附原油

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 高级研究员： 张灵军 PTA 0571-85377103 zhlj@citicsf.com 从业资格号：F0271775 投资咨询资格号：Z0002983 高级研究员： 林菁 LLDPE/PP 021-61017300转830 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询资格号：Z0010841 高级研究员： 童长征 橡胶 021-61017300转803 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 研究员： 沈利萍 甲醇/PVC 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 研究员： 潘翔 原油/沥青 18520805943 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询资格号：Z0010713 研究员： 许俐 能化品 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 近期相关报告 中期供需仍平衡，短期关注进口及原油利空 2015-3-16 供需面表现中性，关注下游采购及原油走势 2015-3-9 现货价格继续上行，等待下游需求检验 2015-3-2 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE） 2015-04-20 中游库存未明显下降，上行动能依附原油 策略摘要： 投资策略： 本期观点： 上周四以来，受原油反弹影响，贸易商间现货成交及石化开单情况好转。由于二季度检修集中，上游库存小有升高但压力不大；下游订单近尾声、维持随用随采；中间贸易商受原油反弹提振，仍有持货待涨情绪，但库存未有效下降，将成为后期价格上行障碍。 总体而言，近期反弹主要逻辑为跟随原油，供需偏紧影响居次位，关注布伦特原油65美元/桶一线压力位表现，如能有效突破，则LLDPE期现两市仍有上涨空间，反之，则中间环节仍需通过价格弱势震荡去库存。交易方面，考虑到价差结构，仍建议等待L1509合约基差扩大后的买入机会。 1. 利多因素：上游原料反弹、进口盈利闭合 2. 利空因素：北方地膜订单近尾声、上游及社会库存走高 3. 本周关注重点：贸易商库存、基差 操作建议： 观望，等待L1509基差扩大至1000元/吨以上的期现套利及买入机会。 风险点： 原油大幅下行、进口集中到港、装置集中转产 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 LLDPE 无 无 无 中信期货研究|策略周报（LLDPE） 2015年4月20日 2 / 7 一、LLDPE市场解析 1.上周回顾 L1509较前一周涨2.49%收9665元/吨；周内减仓8.4万手至37.6万手。5-9价差355（-145）元/吨；9-1价差365（-10）元/吨。 现货方面，石化出厂价跌100-150元/吨，7042主流出厂价约10200-10350元/吨；主流现货报价跌50元/吨，至10100-10350元/吨；进口CFR中国1330（+10）美元/吨，折合人民币10352元/吨。 2.重要的市场变化 上游原料：布伦特原油6月合约63.45（+4.5）美元/桶；石脑油CFR日本567.75（+57.25）美元/吨；乙烯CFR东北亚1400（+70）美元/吨，CFR东南亚1420（+30）美元/吨。 石化利润：以30天前石脑油价格计算，利润较上周减少2.6%。 装置情况变化：延长中煤（30万吨/年）拟4月中旬复产7042。 进口利润：国内现货价格回落，进口盈利窗口闭合。 下游开工：春播尾声，北方农地膜开工降至2成，包装及制品企业开工70-80%。 库存情况：港口库存大幅回落、生产商及社会库存均小幅走高。 3.本周展望 上周四以来，受原油反弹影响，贸易商间现货成交及石化开单情况好转。由于二季度检修集中，上游库存小有升高但压力不大；下游订单近尾声、维持随用随采；中间贸易商受原油反弹提振，仍有持货待涨情绪，但库存未有效下降、或成为后期价格上行障碍。 总体而言，近期反弹主要逻辑为跟随原油，供需偏紧影响居次位，关注布伦特原油65美元/桶一线压力位表现，如能有效突破，则LLDPE期现两市仍有上涨空间，反之，则中间环节仍需通过价格弱势震荡去库存。交易方面，考虑到价差结构，仍建议等待L1509合约基差扩大后的买入机会。 4.操作策略 观望，等待L1509合约基差扩大至1000元/吨后的买入机会。 5.主要风险点 原油大幅下行、进口集中到港、装置集中转产 中信期货研究|策略周报（LLDPE） 2015年4月20日 3 / 7 二、LLDPE期货数据跟踪 1.LLDPE期货价格跟踪 表1：LLDPE期货价格 最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周度持仓变化L0193002402.65%29344+3350L0510020900.91%47618-50914L0996652352.49%376424-84222数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部 2.LLDPE市场价差结构跟踪 表2：LLDPE市场价差结构类型价差说明涨跌幅天津现货-主力合约33580-255余姚现货-主力合约485180-305广州现货-主力合约535330-205L5-9500355-145L9-1375365-10数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差跨期价差 图 1： LLDPE跨期价差 单位：元/吨 图 2：LLDPE期现价差 单位：元/吨 0 100 200 300 400 500 600 700 2014/12/122014/12/192014/12/262015/01/022015/01/092015/01/162015/01/232015/01/302015/02/062015/02/132015/02/202015/02/272015/03/062015/03/132015/03/202015/03/272015/04/032015/04/102015/04/17L5-9L9-1 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2014/06/272014/07/182014/08/082014/08/292014/09/192014/10/102014/10/312014/11/212014/12/122015/01/022015/01/232015/02/132015/03/062015/03/272015/04/17基差-华北LLDPE市场价-华北LLDPE主力合约 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE） 2015年4月20日 4 / 7 3.LLDPE期货资金流向跟踪 图 3：LLDPE成交量与持仓量 图 4：LLDPE前20净多头持仓 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 2015/01/012015/01/082015/01/152015/01/222015/01/292015/02/052015/02/122015/02/192015/02/262015/03/052015/03/122015/03/192015/03/262015/04/022015/04/092015/04/16L1509收盘价L1509成交量L1509持仓量 -40000 -20000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 7000 57000 107000 157000 207000 257000 307000 357000 2014/01/202014/02/202014/03/202014/04/202014/05/202014/06/202014/07/202014/08/202014/09/202014/10/202014/11/202014/12/202015/01/202015/02/202015/03/20净多持仓多头持仓空头持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、LLDPE产业链数据跟踪 1.产业链利润/价差 图 5：各地区基差 单位：元/吨 图 6：进口利润 单位：元/吨 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 2014/10/052014/10/192014/11/022014/11/162014/11/302014/12/142014/12/282015/01/112015/01/252015/02/082015/02/222015/03/082015/03/222015/04/05基差-华北基差-华东基差-华南 -1000 -500 0 500 1000 1500 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2013/04/172013/06/172013/08/172013/10/172013/12/172014/02/172014/04/172014/06/172014/08/172014/10/172014/12/172015/02/172015/04/17LLDPE进口利润LLDPE进口完税价LLDPE华东均价 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 图 7：生产毛利（出厂价-石脑油估算成本） 单位：元/吨 图 8：贸易商毛利（市场价-出厂价） 单位：元/吨 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2013/04/172013/06/172013/08/172013/10/172013/12/172014/02/172014/04/172014/06/172014/08/172014/10/172014/12/172015/02/17LLDPE生产利润 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 2014/10/052014/10/192014/11/022014/11/162014/11/302014/12/142014/12/282015/01/112015/01/252015/02/082015/02/222015/03/082015/03/222015/04/05贸易商利润-华北贸易商利润-华东贸易商利润-华南贸易商利润-全国 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE） 2015年4月20日 5 / 7 图 9：产业链逐级价差