能源化工策略周报（LLDPE、PP）：上游库存继续下降，对冲机会需等待

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 潘翔 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 联系人： 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 沈利萍 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 近期相关报告 上游降库见成效，近月持仓支撑价格 2015-12-21 现货弱势或延续，关注持仓及加息引发的波动 2015-12-14 近月多头少量持有，关注现货成交确认 2015-12-07 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2015-12-28 上游库存继续下降， 对冲机会需等待 策略摘要： 投资策略： 本期观点： 石化通用塑料库存接近2015春节前水平，而1601合约尚未完成充分减仓，这一因素是L及PP近月最明显的支撑，我们维持对L及PP现货保持相对强势至1月中旬的预期。阶段性来看，西北煤化工运力问题的干扰值得关注。进口方面，虽然L及PP现货开始逐步出现内外盘平水、甚至进口盈利，但由于过年时间逐步接近，这一因素的利空影响较小。 LLDPE下游地膜开工虽有推迟，但尚有提升空间；PP下游开工持稳，但近期现货价格高报或引起下游抵触，“低价换需求”格局未到扭转之时。 近期丙烯价格快速反弹令外采丙烯企业利润迅速收缩，山东地区粒粉价差迅速缩窄，主要受烟台万华PDH装臵停车刺激，这一因素为短期影响，或为买L抛PP对冲带来更好的入场时机。而由于L及PP春节期间尚有累库预期，目前5-9价差扩大时间较早，或仍有反复。 操作建议： 暂时观望。 风险点： 布伦特原油突破30-40美元/桶区间下行 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2015年12月28日 2 / 14 一、LLDPE、PP市场解析 1.上周回顾 LLDPE：主力L1605涨3.07%收7885元/吨；周内增仓6224手至53.1万手。华北石化主流出厂价8550~8700（+50~150）元/吨；主流市场价8600~8700（+200）元/吨。 PP：主力PP1605涨5.20%收于5870元/吨，持仓增7.4万手至63.4万手。华东T30S主流出厂价6400~6500（+200）元/吨；主流市场价6450-6650（+300）元/吨。 2.重要的市场变化 上游原料：石脑油CFR日本419.88（+7）美元/吨；乙烯CFR东北亚1070（+0）美元/吨，CFR东南亚1085（+0）美元/吨。丙烯CFR中国635（+15）美元/吨，山东丙烯5575（+875）元/吨，华东丙烯4750（+150）元/吨。 进口利润：LLDPE丁烯基CFR中国1040（+0）美元/吨，完税价8440元/吨。PP均聚CFR中国815（+0）美元/吨，完税价6660元/吨。 下游开工：LLDPE下游开工，北方农地膜企业开工50~75%，塑料制品及包装膜开工65-75%。PP下游整体开工率60%（+0），其中塑编行业开工57%（+0），共聚注塑开工63%（+0），BOPP开工58%（-1%）。 库存情况：大商所LLDPE仓单115（+0）手；PP仓单489（+0）手。石化企业通用塑料库存下降，PE港口库存回升，社会库存低位。 PP粒粉价差：山东地区100（-250）元/吨，华东地区250（-100）元/吨。 品种间价差：PP华东较LLDPE华北现货贴水2150元/吨。 3.本周展望 石化通用塑料库存接近2015春节前水平，而1601合约尚未完成充分减仓，这一因素是L及PP近月最明显的支撑，我们维持对L及PP现货保持相对强势至1月中旬的预期。阶段性来看，西北煤化工运力问题的干扰值得关注。进口方面，虽然L及PP现货开始逐步出现内外盘平水、甚至进口盈利，但由于过年时间逐步接近，这一因素的利空影响较小。 LLDPE下游地膜开工虽有推迟，但尚有提升空间；PP下游开工持稳，但近期现 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2015年12月28日 3 / 14 货价格高报或引起下游抵触，“低价换需求”格局未到扭转之时。 近期丙烯价格快速反弹令外采丙烯企业利润迅速收缩，山东地区粒粉价差迅速缩窄，主要受烟台万华PDH装臵停车刺激，这一因素为短期影响，或为买L抛PP对冲带来更好的入场时机。而由于L及PP春节期间尚有累库预期，目前5-9价差扩大时间较早，或仍有反复。 4.操作策略 暂时观望。 5.主要风险点 布伦特原油突破30-40美元/桶区间下行 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2015年12月28日 4 / 14 二、LLDPE期货数据跟踪 1.LLDPE期货价格跟踪 表1：LLDPE期货价格 单位：元/吨、手 最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周度持仓变化L0186902903.45%18202-28504L0578852353.07%530546+6224L0974302653.70%98282+22596数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部 2.LLDPE市场价差结构跟踪 表2：LLDPE市场价差结构 单位：元/吨 类型价差说明2015/12/182015/12/25涨跌幅天津现货-主力合约850815-35余姚现货-主力合约10501015-35广州现货-主力合约11501115-35L1-5750805+55L5-9485455-30数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差跨期价差 图 1： LLDPE跨期价差 单位：元/吨 图 2：LLDPE期现价差 单位：元/吨 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015/09/212015/09/282015/10/052015/10/122015/10/192015/10/262015/11/022015/11/092015/11/162015/11/232015/11/302015/12/072015/12/142015/12/21L1-5L5-9 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 11000 2015/03/062015/03/272015/04/172015/05/082015/05/292015/06/192015/07/102015/07/312015/08/212015/09/112015/10/022015/10/232015/11/132015/12/042015/12/25基差-华北LLDPE市场价-华北LLDPE主力合约 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2015年12月28日 5 / 14 3.LLDPE期货资金流向跟踪 图 3：LLDPE成交量与持仓量 单位：元/吨、手 图 4：LLDPE前20净多头持仓 单位：手 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 2015/06/122015/06/262015/07/102015/07/242015/08/072015/08/212015/09/042015/09/182015/10/022015/10/162015/10/302015/11/132015/11/272015/12/112015/12/25L1601收盘价L1601成交量L1601持仓量 -60000 -40000 -20000 0 20000 40000 60000 80000 7000 57000 107000 157000 207000 257000 307000 357000 2014/01/202014/03/202014/05/202014/07/202014/09/202014/11/202015/01/202015/03/202015/05/202015/07/202015/09/202015/11/20净多持仓多头持仓空头持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、LLDPE产业链数据跟踪 1.产业链利润/价差 图 5：各地区基差 单位：元/吨 图 6：进口利润 单位：元/吨 -500 0 500 1000 1500 2000 2015/06/142015/06/282015/07/122015/07/262015/08/092015/08/232015/09/062015/09/202015/10/042015/10/182015/11/012015/11/152015/11/292015/12/13基差-华北基差-华东基差-华南 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2013/12/252014/02/252014/04/252014/06/252014/08/252014/10/252014/12/252015/02/252015/04/252015/06/252015/08/252015/10/252015/12/25LLDPE进口利润LLDPE进口完税价LLDPE华东均价 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2015年12月28日 6 / 14 图 7：生产毛利（出厂价-石脑油估算成本） 单位：元/吨 图 8：贸易商毛利（市场价-出厂价） 单位：元/吨 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5