互联网传媒：电子竞技深度报告之1-从小众娱乐到千亿产业

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 行业报告 2015年04月01日 行业报告 互联网传媒 [table_research] 证券分析师： 华中炜 执业编号： S0360512040001 联系人： 谢晨 Tel： 02150157562 Email： xiechen@hczq.com 电子竞技深度报告之1：从小众娱乐到千亿产业 投资要点 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 1、 电子竞技行业处于指数级发展的前期，行业目前100亿左右市场规模，主要集中在游戏运营环节，据估计赛事运营和游戏直播合计在10亿以下。而我们预期，未来用户基数将达到1亿，而潜在市场空间达800亿，其中游戏运营200亿、赛事运营300亿、游戏媒体300亿。 2、 行业的主要推动力量：（1）政策出现松动迹象。（2）用户数与用户消费能力极速提升。（3）虚拟门票、创意工坊等革命性运营模式的出现。（4）资本涌入，加速行业发展 3、 游戏运营：（1）受益于端游用户转向电子竞技游戏，游戏运营未来市场空间达200亿。（2）网易代理的《风暴英雄》研发、IP、推广全方位强力，或成下一代电子竞技游戏。 4、 赛事运营：（1）赛事运营潜在用户达1亿，预期空间达300亿。对于伟大的赛事，预期市值空间达812亿。（2）WCA从奖金、赛事时间、项目、赛区、播出渠道五点全方位打造传播力，有望成为全球最大第三方赛事。 5、 游戏直播：（1）游戏直播目前市场规模2亿左右，预期未来用户数可达1亿，市场空间可达300亿。（2）预期未来渠道或向上整合内容，完成共赢。成就游戏直播领域的YY（欢聚时代），对应A股1000亿量级的市值。 6、 推荐标的： （1）金亚科技：WCA有望成为全球最大第三方赛事，而顶级赛事长期市值空间812亿。考虑到目前尚处于开拓期，给予200亿市值；手游业务强劲，提供稳定现金流，保守预期完成2.2亿承诺利润，给予100亿市值；考虑公司产业链整合预期，给予300亿的目标市值，“强烈推荐”。未来股价催化剂：赛事关注度超预期、赛事变现能力超预期。 （2）浙报传媒：手握国内第二大游戏直播平台战旗（与虎牙并列第二），战略稳健，有望成为A股的YY，对应市值空间1000亿，考虑到目前的行业格局，给予战旗100亿市值。给予公司350亿目标市值，“强烈推荐”。 （3）网易（美股）：《风暴英雄》或打破电子竞技行业格局，为公司带来0.45-0.9亿美元的利润；公司手游业务爆发式增长，或成中国第二大手游巨头。给予公司160亿美金的目标市值，“推荐”。 （4）其它相关标的：百视通、YY、腾讯控股。 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 金亚科技（300028） 强推 浙报传媒（600633） 强推 网易（NETS） 推荐 行业表现对比图(近12个月) 2013-10-14～2014-10-14-22%-18%-14%-10%-6%-2%13-1014-114-414-714-10沪深300互联网传媒 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《移动游戏深度报告：端游逆袭，网易或成第二巨头》 2014-11-21 《电视游戏深度报告：百亿市场爆发在即，得生态系统者得天下》 2014-10-14 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业报告 2 / 36 目 录 一、 电子竞技：核心逻辑、定义及基本产业链 ........................................................... 5 （一） 核心逻辑： ............................................................................................................. 5 （二） 定义及主要特征 ..................................................................................................... 5 1、 电子竞技的定义 ....................................................................................................... 5 2、 电子竞技产业主要特征 ........................................................................................... 5 （三） 电子竞技产业链：游戏、赛事及媒体 ................................................................. 6 二、 电子竞技政策变迁：从打压到宽容 ....................................................................... 7 三、 游戏运营：高速增长，《风暴英雄》或冲击格局 ................................................. 8 （一） 电子竞技：唯一高速增长的端游类型 ................................................................. 9 （二） 电子竞技生命周期：突破5年的兴衰轮回 ......................................................... 9 （三） 《风暴英雄》，下一代电子竞技游戏？ ............................................................. 11 1、 MOBA类游戏的定义 ............................................................................................ 11 2、 电子竞技游戏大趋势：由繁入简 ......................................................................... 12 3、 《风暴英雄》：下一代电子竞技游戏？ ............................................................... 13 四、 赛事运营：顶级赛事，千亿级优质内容平台 ..................................................... 14 （一） 赛事运营产业链简介 ........................................................................................... 14 （二） 赛事的发展逻辑：品牌为王，寡头竞争 ........................................................... 15 （三） 赛事关注度：未来的大众娱乐 ........................................................................... 15 1、 奖金池剧增，已处在资本风口 ............................................................................. 16 2、 快速爆发的人口红利 ............................................................................................. 16 3、 电子竞技，未来的大众娱乐 ................................................................................. 17 （四） 赛事盈利模式：伟大赛事对应千亿市值空间 ................................................... 18 1、 虚拟门票：已被验证的革命性商业模式 ............................................................. 18 2、 主播、选手经纪：深度锁定内容价值 ................................................................. 21 3、 游戏发行：流量的精准变现 ................................................................................. 22 4、 广告与版权：高关注度的自然变现 ..................................................................... 23 （五） WCA：积极拓展赛事影响力，有望成为全球最大的第三方赛事 ................. 24 五、 游戏直播：生态快速建立，或诞生下一个YY .................................................. 26 （一） 竞争格局：群雄逐鹿，一超四强 ....................................................................... 27 （二） 产业现状：盈利未至，资本涌动 ....................................................................... 27 （三） 产业生态：高互动的粉丝经济 ........................................................................... 28 （四） 发展逻辑：渠道向上整合内容 ........................................................................... 28 1、 现状：内容强势，渠道陷入苦战 ......................................................................... 28 2、 未来：渠道向上整合内容，一体化产业链增厚利润 ......................................... 29 （五） 主要成本：带宽与内容 ....................................................................................... 30 （六） 未来盈利模式：或包括主播经纪、打赏、页游与广告 ................................... 31 （七） 海外直播平台Twitch：不一样的模式，一样的增长 ............