华铂贡献业绩主要增量，动力电池静待政策落地

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 南都电源（300068）\电气设备 ——华铂贡献业绩主要增量，动力电池静待政策落地 事件： 公司2016年1-9月实现营业收入49.22亿元，同比增长41.72%；归属于上市公司股东的净利润2.46元，同比增长75.12%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.22亿元，同比增长72.55%。 投资要点：  公司业绩增长主要来自于华铂贡献 公司Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润9247万元，较去年同期的6033万元增长了3214万元。华铂Q3单季度给上市公司贡献了6182.5万元的利润，较去年同期增长3687万元，华铂对公司Q3业绩增长的贡献率达到了115%。从1-9月来看，华铂对公司业绩增长的贡献率也高达81%，是公司今年业绩增长的最主要动力。  新能源车用动力锂电池业务不达预期，静待政策落地 公司7月已成功入选第四批动力电池推广目录，但由于受到新能源汽车补贴政策调整方案还未公布等因素的影响，公司16Q3动力锂电池表现低于预期，单季度仅实现营收0.25亿元。公司目前的主要客户为保定长安客车和东风神宇，一旦政策落地，公司的出货量会大幅提升。此外，公司参股了孔辉汽车，将共同为客户提供从底盘开发设计到三电系统集成的整体解决方案，有效增强公司在新能源汽车领域的竞争力。虽然短期受挫，但长期来看，我们认为凭借公司具有竞争力的产品和系统集成能力，新能源汽车动力电池将成为公司今后绩增长的重要动力。  通信后备电源业务保持稳健增长 公司1-9月通信后备电源业务实现营收13.87亿元，同比增长7.1%。内销业务表现亮眼，营收13.9亿元，同比增长19.1%，其中对中国铁塔的销售收入为6.09亿元，同比增长205.6%。海外业务则同比下滑18.1%。  商业化储能业务推进顺利，后续表现值得期待 公司的商业化储能项目已进入了加速期，报告期内，公司与无锡星洲科苑签署了目前国内规模最大的商用储能电站项目，容量达到120MWh；中能硅业的12MWh铅炭储能电站也已建成和运行。截至9月底，公司的商用储能电站项目已签约的容量超过300MWh。预计明年将会迎来储能电站的集中运行期，为公司带来稳定的现金流和业绩贡献。  维持“推荐”评级。 我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.41、0.58、0.76元，市盈率分别为54倍、38倍、30倍，维持“推荐”评级。  风险提示。（1）传统业务大幅下滑；（2）公司新业务推进不达预期等。 Table_First|Table_ ReportDate 2016年10月28日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 维持 当前价格： 21.56元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 784/581 流通A股市值（百万元） 12,582 每股净资产（元） 7.21 资产负债率（%） 38.81 一年内最高/最低（元） 26.91/12.65 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 郦莉 电话：0510-85613713 邮箱：ll@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3786.36 5153.13 7124.76 8245.22 8912.16 增长率（%） 7.95% 36.10% 38.26% 15.73% 8.09% EBITDA（百万元） 297.43 556.99 758.73 985.55 1202.80 净利润（百万元） 105.60 203.30 340.66 506.19 640.19 增长率（%） -18.85% 92.52% 67.56% 48.59% 26.47% EPS（元/股） 0.135 0.259 0.434 0.645 0.816 市盈率（P/E） 160.12 83.17 49.64 33.40 26.41 市净率（P/B） 6.03 5.56 5.13 4.60 4.07 EV/EBITDA 46.47 27.45 21.45 16.80 14.39 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 713.47 798.18 1,068.71 1,236.78 1,336.82 营业收入 3,786.36 5,153.13 7,124.76 8,245.22 8,912.16 应收账款+票据 1,341.47 1,979.56 2,754.75 2,823.95 3,315.49 营业成本 3,240.39 4,375.33 5,985.51 6,846.01 7,332.93 预付账款 83.68 48.94 70.00 90.00 110.00 营业税金及附加 8.94 39.11 168.86 164.90 159.53 存货 827.99 1,199.43 1,584.53 1,675.47 1,901.56 营业费用 182.52 286.65 313.49 346.30 356.49 其他 44.02 182.15 182.15 182.15 182.15 管理费用 160.49 230.86 308.50 347.12 366.29 流动资产合计 3,016.73 4,208.26 5,660.14 6,008.36 6,846.02 财务费用 40.72 72.49 79.89 92.90 104.49 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 12.41 34.57 40.00 50.00 60.00 固定资产 1,219.94 1,523.81 1,841.39 2,088.65 2,759.23 公允价值变动收益 -2.75 2.75 0.00 0.00 0.00 在建工程 50.53 276.99 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 191.39 235.57 221.11 206.65 192.19 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 243.00 481.87 474.37 467.91 467.91 营业利润 138.14 116.86 228.51 397.99 532.44 非流动资产合计 1,704.86 2,518.25 2,536.88 2,763.21 3,419.34 营业外净收益 4.04 191.39 270.00 280.00 290.00 资产总计 4,721.59 6,726.52 8,197.02 8,771.58 10,265.36 利润总额 142.18 308.25 498.51 677.99 822.44 短期借款 488.00 1,876.80 2,729.99 2,906.15 3,560.78 所得税 39.33 28.95 49.85 67.80 82.24 应付账款+票据 696.60 904.56 1,354.13 1,330.58 1,602.59 净利润 102.85 279.30 448.66 610.19 740.19 其他 279.49 485.45 289.70 228.00 215.00 少数股东损益 -2.75 76.00 108.00 104.00 100.00 流动负债合计 1,464.09 3,266.80 4,373.82 4,464.73 5,378.37 归属于母公司净利润 105.60 203.30 340.66 506.19 640.19 长期带息负债 292.70 100.00 100.00 100.00 100.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 292.70 100.00 100.00 100.00 100.00 成长能力 负债合计 1,756.79 3,366.80 4,473.82 4,564.73 5,478.37 营业收入 7.95% 36.10% 38.26% 15.73% 8.09% 少数股东权益 159.72 316.57 424.57 528.57 628.57 EBIT -16.65% 129.44% 40.62% 34.04% 20.61% 股本 604.98 604.98 604.98 604.98 604.98 EBITDA -2.60% 87.27% 36.22% 29.89% 22.04% 资本公积 1,673.02 1,707.10 1,707.10 1,707.10 1,707.10 归属于母公司净利润 3.21% 92.52% 67.56% 48.59% 26.47% 留存收益 527.08 731.06 986.56 1,366.20 1,846.34 获利能力 股东权益合计 2,964.80 3,359.71 3,723.21 4,206.85 4,786.99 毛利率 14.42% 15.09% 15.99% 16.97% 17.72% 负债和股东权益总计 4,721.59 6,726.52 8,197.02 8,771.58 10,265.36 净利率 2.72% 5.42% 6.30% 7.40% 8.31% ROE 3.76% 6.68% 10.33% 13.76% 15.40% 现金流量表 ROIC 3.59% 5.35% 5.08% 6.64% 7.87% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 115.82 284.35 205.66 358.19 479.19 资产负债率 37.21% 50.05% 54.58% 52.04% 53.37% 折旧摊销 121.26 152.79 190.33 223.66 283.87 流动比率 2.06 1.29 1.29 1.35 1.27 财务费用 38.55 72.68 69.89 83.90 96.49 速动比率 1.46 0.87 0.89 0.93 0.89 存货减少 -145.01 -136.30 -385.10 -90.95 -226.09 营运能力 营运资金变动 -100.88 -348.99 -542.42 -174.45 -252.52 应收账款周转率 2.88