海外油气业务扩大盈利，打造LNG贸易全产业链

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 10.82 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 771.03 总市值(百万元) 12,273.46 年内股价最高最低(元) 21.71/9.39 沪深300指数 3466.79 上证指数 3173.15 相关报告 1.《定增获批加速天然气全产业链布局-中天能源公司点评》，2017.1.12 2.《中天能源：前三季度净利大幅增长，打造LNG贸 易 全 产 业 链 稀 缺 标...》，2016.10.28 3.《中天能源公司点评》，2016.8.29 郭一凡 联系人 ( 8621)60230247 g uoyf@gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 p uqiang@gjzq.com.cn 霍堃 陈铖 联系人 huokun@gjzq.com.cn 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 中天能源：海外油气业务扩大盈利，打造LNG贸易全产业链 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股盈利（元） 0.501 0.383 0.554 0.927 1.188 每股净资产（元） 3.18 3.94 2.50 4.42 5.52 每股经营性现金（元） 0.12 0.59 0.42 0.77 1.01 市盈率（倍） 53.69 36.00 19.53 11.67 9.11 行业优化平均市盈率（倍） 47.58 33.84 35.88 35.88 35.88 净利润增长率 98762.32% 53.03% 75.91% 67.13% 28.24% 净资产收益率 15.22% 18.80% 25.00% 19.40% 19.93% 发行股数（百万股） 567.17 1,134.33 1378.88 1378.88 1378.88 来源：公司年报、国金证券研究所 业 绩简评  公司披露年报，2016年实现营收36.35亿元，同比增长83.70%，归母净利润4.35亿元，同比增长53.03%，公司整体毛利率27.14%。公司扣非后净利润为3.41亿元，同比增长60.47%。  分业务看，天然气销售业务2016年贡献营收20.26亿元，同比增加9.72%，毛利率22.29%，比上年增加0.65个百分点，主要受益于国内煤改气带来的下游天然气市场需求增长，但由于公司16年新开拓下游区域较少，因此 燃气业 务增 速较15年下 降。海 外油气 田贡献 营收10.12亿元，毛利率44.64%。新开拓油品贸易业务贡献营收5.79亿元，毛利率14.22%。海外收购加拿大油气公司（LongRun和NewStar）2016年合计并表利润8742万元。公司16年非经常性损益收入9397万元，主要是公司收购LongRun公司的净资产高于收购款产生收益。  16年公司销售费用5590.5万元，管理费用2.07亿元，财务费用1.36亿元，合计3.99亿元，同比增长近3倍。主要原因是公司经营规模扩大，新增合并境外油气田导致借款增加。 核 心投资逻辑  公司是A股LNG贸易全产业链核心标的，未来增长空间广阔。  上游连续并购油气资源，将受益于油价回升。公司海外直接并购油气田，寻求掌握上游气源。新收购LongRun油田产量已达3.5万桶油当量/天，储量超20亿桶。未来北美油价回升背景下，公司将享受产量油价双弹性。  中游：LNG贸易进入黄金时代，完善全产业链物流设施。公司投资江阴LNG接收站项目（200万吨）预计2018年投产运营。同时公司投资建设潮州LNG储配站项目，在5万吨/级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站。  下游：天然气分销业务高速发展。公司过去几年来积极拓展LNG下游终端市场，下游进展迅猛。16年销售已超过220万方/日。  公司布局石油全产业链，有望进入油气双驱动模式。公司依托海外油气资源，开拓原油进口分销业务，16年已实现收益，同时公司投资山东金石沥青股份公司，未来有望打通石油全产业链，实现油气双驱动。 投 资建议  看好公司通过实现上下游一体化，打通天然气业务的全产业链所形成的核心竞争力。公司是LNG全产业链的稀缺标的，未来发展潜力巨大。随着油气价格回升和未来LNG接收站的投运，公司盈利水平有望大幅增长。预计2017-2019年公司净利润7.65，12.78，16.40亿元，对应PE20，12，9倍。给予买入评级。  风险：下游燃气分销业务不及预期，油气价格持续低迷， LNG价格回升。 01002003004005009.3911.8914.3916.8919.3921.8924.3926.89151 027160 127160 427160 727161 027人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中天能源 国金行业 沪深300 2017年04月23日 中天能源 (600856.SH) 石油化工行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：一张图看清中天能源产业链布局 来源：国金证券研究所 图表2：LongRun油田油价业绩预测 2017 2018 2019 2020 国际机构预测原油价格（加元/桶） McDaniels 66.4 72.8 80.9 83.2 Soroule 69 78.43 89.41 91.91 GLJ 64 68.39 73.75 78.79 平均预测数 66.47 73.21 81.35 84.57 国际机构预测天然气价格（加元/立方英尺） McDaniels 3.2 3.55 3.85 3.95 Soroule 2.95 3.42 3.91 4.2 GLJ 3.27 3.45 3.63 3.81 平均预测数 3.14 3.47 3.8 3.99 估值采用原油价格（加元/桶） 58 62.1 67.1 71.8 估值采用天然气价格（加元/千立方英尺） 3.27 3.45 3.63 3.81 销售收入（万加元） 63412 79686 88543 98912 中企华评估预测 净利润（万加元） 12505.59 20863.05 23343.18 28132 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：12-16年营收情况（亿元） 图表4：12-16归母净利润情况（亿元） 来源：wind, 国金证券研究所 来源：wind, 国金证券研究所 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 369 1,979 3,635 4,972 7,083 8,377 货币资金 98 801 1,049 2,000 2,000 2,000 增长率 437.0% 83.7% 36.8% 42.5% 18.3% 应收款项 16 314 652 617 879 1,040 主营业务成本 -278 -1,559 -2,649 -3,539 -4,834 -5,624 存货 3 120 106 155 212 247 %销售收入 75.4% 78.8% 72.9% 71.2% 68.3% 67.1% 其他流动资产 3 514 806 1,076 1,461 1,698 毛利 91 420 986 1,433 2,248 2,753 流动资产 119 1,750 2,614 3,848 4,552 4,984 %销售收入 24.6% 21.2% 27.1% 28.8% 31.7% 32.9% %总资产 25.9% 37.2% 20.6% 22.4% 21.3% 22.3% 营业税金及附加 -5 -12 -56 -75 -106 -126 长期投资 51 82 186 191 190 190 %销售收入 1.3% 0.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 287 2,212 9,081 12,482 15,982 16,582 营业费用 -9 -8 -56 -75 -106 -126 %总资产 62.6% 47.1% 71.7% 72.8% 74.8% 74.0% %销售收入 2.5% 0.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 2 236 248 231 241 251 管理费用 -68 -56 -207 -249 -319 -360 非流动资产 340 2,950 10,049 13,295 16,804 17,414 %销售收入 18.5% 2.8% 5.7% 5.0% 4.5% 4.3% %总资产 74.1% 62.8% 79.4% 77.6% 78.7% 77.7% 息税前利润（EBIT） 8 344 667 1,035 1,717 2,142 资产总计 459 4,700 12,663 17,143 21,356 22,399 %销售收入 2.2% 17.4% 18.4% 20.8% 24.2% 25.6% 短期借款 245 1,194 4,813 8,821 9,097 8,353 财务费用 -14 -37 -136 -108 -142 -137 应付款项 73 700 1,387 1,245 1,582 1,663 %销售收入 3.8% 1.9% 3.7% 2.2% 2.0% 1.6% 其他流动负债 9 57 44 60 83 96 资产减值损失 0 -8 -38 -5 -2 -1 流动负债 327 1,951 6,244 10,127 10,761 10,113 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 202 160 160 160 161 投资收益 7 30 8 8 5 5 其他长期负债 0 100 2,241 2,043 2,043 2,043 %税前利润 2490.1% 7.9% 1.3% 0.8% 0.3% 0.2% 负债 327 2,252 8,645 12,329 12,964 12,316 营业利润 1 328 501 930 1,578 2,008 普通股股东权益 132 1,867 2,313 3,060 6,589 8,228 营业利润率 0.3% 16.6% 13.8% 18.7% 22.3% 24.0% 少数股东权益 0 580 1,704 1,754 1,804 1,854 营业外收支 -1 46 100 40 3 3 负债股东权益合计 459 4,700 12,663 17,143 21,356 22,399 税前利润 0 374 601 970 1,581 2,011 利润率 0.1% 18.9% 16.5% 19.5