受益于煤改气的稀缺标的，三季度利润同比大幅增长65%

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 21.57 元 长期竞争力评级：高于行业均值高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 263.05 总市值(百万元) 7,807.47 年内股价最高最低(元) 21.95/16.28 沪深300指数 3993.58 相关报告 1.《迪森股份：“煤改气”推动订单爆发，前 三 季 度 业 绩 同 比 增 长80%...》，2017.10.13 2.《迪森股份：乘“煤改气”东风，公司业绩实现高速增长-国金大化工...》，2017.8.29 3.《迪森股份：受益于“清洁采暖”和“煤改气”政策，公司订单爆发性...》，2017.7.6 5.《新增订单加速释放，员工持股完满收官-迪森股份公司点评》，2016.10.31 郭一凡 分析师 SAC执业编号：S1130517050005 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 联系人 huokun@gjzq.com.cn 陈铖 联系人 Chencheng2@gjzq.com.cn 何雄 联系人 Hexiong@gjzq.com.cn 迪森股份：受益于煤改气的稀缺标的，三季度利润同比大幅增长65% 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.137 0.352 0.648 0.825 1.091 每股净资产(元) 4.27 2.92 3.47 4.20 5.19 每股经营性现金流(元) 0.24 0.64 1.75 1.55 2.17 市盈率(倍) 135.47 49.44 33.27 26.13 19.77 行业优化市盈率(倍) 19.39 19.39 19.39 19.39 19.39 净利润增长率(%) -31.51% 194.34% 84.04% 27.32% 32.17% 净资产收益率(%) 2.80% 12.05% 18.68% 19.67% 21.03% 总股本(百万股) 316.55 361.88 361.96 361.96 361.96 来源：公司公告、国金证券研究所、聚源数据 业绩简评  迪森股份发布2017三季报，公司三季度营收5.26亿元，同比增长70.50%，实现归母净利润7542万元，同比增长65.25%，前三季度总营收12.72亿元，同比增长94.55%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长83.50%。 经营分析  清洁能源综合服务商，持续受益能源结构调整。国家持续推出“煤改气”、“清洁采暖”、“大气治理”相关政策，北方2+26城市圈冬季限产政策也逐步展开，从国家层面自上而下的能源结构调整与升级的趋势已经确定。公司现已顺利转型为清洁能源综合服务商，实现B端与C端双驱动，顺应国家能源结构调整趋势。  国家鼓励天然气能源应用，公司B端业务持续增长。B端三季度新签订单7个，折合126蒸吨，三季度在运营项目60个，实现营收1.96亿元，继续维持高增速。根据《能源发展“十三五”规划》，重点城市煤改气工程将替代燃煤锅炉18.9万蒸吨，同时将提高天然气发电利用比重，鼓励发展天然气分布式多联供项目。预计未来公司B端装备与运营业务营收将继续保持高增长态势。公司在天然气分布式等领域建设运营经验丰富，随着公司前期建设项目逐渐完工并投入运营，业绩将逐步释放，公司未来将持续受益于天然气应用推广。  C端壁挂炉市场空间广阔，营收同比增长218%。北方地区京津冀“2+26”城市圈冬季清洁采暖政策的持续推进，以及相配套的中央与地方财政补贴的推行，给壁挂炉创造了广阔的市场。17年前三季度，公司壁挂炉订单量403733台、出货量300460台、销售量240129台，同比增速分别达到428%、353%和254%。公司C端产品与服务收入继续保持高速增长，较上年同期增长217.54%。四季度是传统销售旺季，考虑到公司在手订单情况，以及现有备货状况，预计公司业绩将继续维持高速增长。未来公司C端业务也将持续受益于“煤改气”政策的持续推行。 投资建议  公司致力于打造清洁能源服务商，抓住天然气发展机遇期，积极布局“煤改气”区域，大力推进天然气供热运营、天然气分布式能源及天然气锅炉的发010020030040015.8718.91160 829161 129170 228170 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 迪森股份 国金行业 沪深300 2017年10月26日 迪森股份 (300335.SZ) 生物质能行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 展。看好公司持续成长性。  预计公司2017-2019年归母净利润2.35、2.99、3.95亿元，摊薄EPS为0.65、0.83、1.09元，对应PE分别为33、26、20倍。给予买入评级。 风险提示 煤改气进度慢于预期，补贴政策调整 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 573 509 1,061 1,911 2,299 2,955 货币资金 216 958 545 1,200 1,481 2,193 增长率 -11.2% 108.4% 80.2% 20.3% 28.5% 应收款项 229 200 317 544 654 841 主营业务成本 -415 -350 -683 -1,281 -1,529 -1,952 存货 52 45 106 158 188 241 %销售收入 72.5% 68.8% 64.4% 67.0% 66.5% 66.1% 其他流动资产 25 52 166 230 254 296 毛利 158 159 377 630 770 1,003 流动资产 522 1,255 1,133 2,132 2,577 3,571 %销售收入 27.5% 31.2% 35.6% 33.0% 33.5% 33.9% %总资产 50.4% 64.7% 43.3% 61.7% 61.1% 67.4% 营业税金及附加 -2 -2 -9 -17 -21 -27 长期投资 0 26 129 130 129 129 %销售收入 0.4% 0.4% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 454 551 806 940 1,248 1,333 营业费用 -31 -43 -93 -126 -152 -195 %总资产 43.9% 28.4% 30.8% 27.2% 29.6% 25.2% %销售收入 5.3% 8.4% 8.8% 6.6% 6.6% 6.6% 无形资产 36 43 371 70 75 79 管理费用 -57 -80 -118 -213 -257 -330 非流动资产 513 684 1,483 1,326 1,637 1,726 %销售收入 9.9% 15.7% 11.1% 11.1% 11.2% 11.2% %总资产 49.6% 35.3% 56.7% 38.3% 38.9% 32.6% 息税前利润（EBIT） 68 34 156 274 341 451 资产总计 1,035 1,938 2,616 3,457 4,215 5,297 %销售收入 11.9% 6.7% 14.7% 14.3% 14.8% 15.3% 短期借款 30 100 208 68 47 47 财务费用 2 -1 -7 -6 -4 -7 应付款项 190 186 811 1,431 1,711 2,188 %销售收入 -0.3% 0.3% 0.6% 0.3% 0.2% 0.2% 其他流动负债 7 14 53 86 103 133 资产减值损失 -6 -2 -6 -4 -1 -1 流动负债 227 300 1,073 1,585 1,862 2,367 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 长期贷款 0 0 155 355 555 755 投资收益 0 0 5 1 1 1 其他长期负债 21 13 147 59 59 59 %税前利润 n.a 0.0% 3.1% 0.4% 0.3% 0.2% 负债 248 313 1,374 1,999 2,476 3,181 营业利润 64 31 150 266 337 444 普通股股东权益 784 1,549 1,058 1,257 1,519 1,878 营业利润率 11.1% 6.2% 14.1% 13.9% 14.7% 15.0% 少数股东权益 3 77 184 202 220 238 营业外收支 5 15 11 15 15 15 负债股东权益合计 1,035 1,938 2,616 3,457 4,215 5,297 税前利润 69 46 161 281 352 459 利润率 12.0% 9.1% 15.1% 14.7% 15.3% 15.5% 比率分析 所得税 -6 -4 -16 -28 -35 -46 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 8.9% 9.3% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 63 42 145 253 317 413 每股收益 0.200 0.137 0.352 0.648 0.825 1.091 少数股东损益 0 -1 17 18 18 18 每股净资产 2.480 4.273 2.924 3.472 4.198 5.189 归属于母公司的净利润 63 43 128 235 299 395 每股经营现金净流 -0.005 0.241 0.637 1.751 1.550 2.174 净利率 11.0% 8.5% 12.0% 12.3% 13.0% 13.4% 每股股利 0.020 0.020 0.020 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.06% 2.80% 12.05% 18.68% 19.67% 21.03% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 6.11% 2.24% 4.87% 6.79% 7.09% 7.46% 净利润 63 42 145 253 317 413 投入资本收益率 7.59% 1.80% 8.76% 13.10% 13.11% 13.92% 非现金支出 42 36 58 74 96 121 增长率 非经营收益 4 -8 1 0 16 29 主营业务收入增长率 38.19% -11.24% 108.42% 80.19% 20.30% 28.51% 营运资金变动 -110 17 27 307 132 223 EBIT增长率 14.67% -49.74% 357.01% 75.28% 24.52% 32.31% 经营活动现金净流 -1 87 231 634 561 787 净利润增长率 -8.19% -31.51% 194.34% 84.04% 27.32% 32.17% 资本开支 -70 -123 -259 -50 -392 -194 总资产增长率 21.33% 87.23% 34.98% 32.16% 21.90% 25.68% 投资 -40 -75 -252 -1 0 0 资产管理能力 其他 0 6 -5