购买：强劲的收入增长和资产质量

Flashnote图银行业务股权–中国购买目标价钱港币5.80分享价钱HKD4.72上升/下降(%)23性能1M 3M 12M绝对（％）-2 -1 42相对^（％）0 -7 18索引^国企指数RIC3618.HK彭博3618.HK市值（十亿美元）6市值（港币十亿元）44自由流通量（％）272015年3月29日朱（Michael Chu）*（朱泳丞），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6926张敏（*张保勇），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6555艾萨克·陈*（陈振宇)关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读重庆乡村银行（3618 HK）购买：强劲的收入增长和资产质量 净利息收益率改善（第四季度环比增长8个基点）和手续费收入（2014财年同比增长57％）实现强劲的收入增长，使得预拨备货利润同比增长25％ 资产质量趋势稳健。不良贷款率和不良贷款余额双双下降，具有健康的预警指标。信贷成本上升31个基点是由于保守的拨备 我们对CQRCB给予买入评级，公允目标价为5.80港元2014财年利润为人民币68亿元，同比增长14％。这比我们的预期高1％，比共识的预期高2％。 2014年第4季度利润同比增长17％。我们喜欢什么：（i）2014年第四季度的利润率环比提高8个基点至3.40％。 2014年下半年，贷款和投资收益率环比分别提高了8个基点和16个基点，部分被存款融资成本上升10个基点所抵消。 （ii）2014年第4季度手续费强劲增长，同比增长116％。 2014财年手续费收入同比增长57％，其中咨询费（同比+ 115％），银行卡费用（+ 64％）和结算清算费用（+ 24％）领先。 2014年非利息收入对收入的贡献从2013年的3.7％上升到7.3％。（iii）不良贷款余额和比率在2014年第四季度均环比下降1％和2个基点。全年不良贷款率下降2个基点，超过其他上市同业。早期指标显示未来资产质量压力适中：逾期不到90天的贷款在2014年下半年同比下降37％，同比下降9％；特别提到的贷款在2H14同比增长3％，或同比增长9％。 （iv）成本收入比率同比下降2个百分点至42％。我们不喜欢的是：（i）2014财年的资本消耗为一级资本的173个基点，2014财年末的一级资本比率为10.12％。风险加权资产增长率为35％，其中快速增长的部分原因是对非标准信贷投资的分类更加严格。(ii) 2014财年信贷成本同比增长31个基点至82个基点，是该银行2010年上市以来的最高水平。但是请注意，贷款损失准备金率同比增长12个基点至3.58％，拨备覆盖率也同比增长29个百分点至460％，建议采用更为保守的配置方法。其他景点：（i）非标准信贷投资敞口从2014年上半年的17％（和2013年的20％）下降至2H14资产的13％。 （ii）2014年的贷存比率同比持平，为59％。（iii）股息支付比率下降2.3个百分点至27.2％。我们对CQRCB建立买入评级（与我们先前的评级系统下的OW（V）相比）。参见第2用于评估和风险。我们认为CQRCB的资产质量和增长动力要高于同行。 abc重庆农村商业银行（3618 HK）银行2015年3月29日2图表1.年度和季度财务比较损益汇总（人民币百万元）201320142014年-2014年vsy％汇丰est。2014年1季度2014年2季度2014年第3季度14年4季度4年14季度%%净利息收入15,70318,3491714,2584,5934,6884,810317净费用和佣金6801,070571515624228838433116其他非利息收入-77384-598546916433118254-397营业收入16,30619,8022124,4824,9985,0095,312625运营开支-7,208-8,401170-1,790-1,998-2,137-2,4751615持久性有机污染物9,09811,4022542,6923,0002,8722,837-135贷款减值-973-1,84189-6-265-655-509-412-1946其他资产减值-208-451117209010-4524,515,200117除税前溢利7,9179,1101522,4272,3462,3631,974-1623税收-1,902-2,297217-583-588-600-526-1248应占利润5,9916,8281411,8341,7571,7831,454-1817资产负债表项目（人民币10亿元）总资产50261923550594609619223客户贷款20524218215227233242418客户存款34841018384395406410118权益总额36411438384041414比例（％）净息差3.413.37-0.043.393.373.323.400.08-0.04贷款/存款比率595905657585920成本/收入比率4442-2404043474-4不良率0.800.78-0.020.690.850.810.78-0.04-0.02覆盖率431460295004194424601729信贷费用0.510.820.310.501.190.890.69-0.190.13贷款损失准备金3.463.580.123.453.563.603.58-0.020.12核心一级比率11.8510.12-1.7310.969.809.8710.120.25-1.731级比率11.8510.12-1.7310.969.809.8710.120.25-1.73汽车13.6412.45-1.1912.6012.6812.6912.45-0.24-1.19净资产收益率17.617.60.019.718.418.314.3-4.00.4广告支出回报率1.281.22-0.061.391.231.190.95-0.24-0.05有效税24.0225.211.1924.0325.0725.3826.641.264.47每股收益（人民币）0.640.730.090.200.190.190.15-0.040.02资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险：我们使用折现的戈登增长模型对CQRCB进行估值。我们首先得出目标PB倍数为1.34倍，假设COE = 13.0％，g = 5％，并且以15-17财年FRO的平均值为15.7％来替代可持续的ROE。我们将目标PB应用于15财年每股账面价值人民币5.00元，然后还将合并估值折让30％以反映CQRCB在该行业面临的挑战中的定位。因此，我们将目标价定为5.80港币。在新的评分系统下，我们建立了CQRCB的买入评分（之前为OW（V））。我们对15-17财年的盈利预测或目标价格没有变化。主要的下行风险：由于重庆经济增长放缓，资产质量差于预期。 abc重庆农村商业银行（3618 HK）银行2015年3月29日3金融 ＆估值：重庆农村商业银行团购 H股：3618 HK买入HKD5.80 A股：不适用不适用人民币不适用 截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e 截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e 损益表概要 增长（同比％）净利息收入18,34919,33620,67823,606净利息收入16.85.46.914.2非利息收入1,4541,3801,6171,899非利息收入137.3(5.1)17.117.4净费用/佣金1,0701,1171,3411,609运营开支16.66.57.614.4交易利润384263276289持久性有机污染物25.23.27.614.4其他0000规定94.51.219.420.0营业总收入19,80220,71622,29425,505PBT15.13.74.712.8运营开支-8,401-8,944-9,626-11,012拍14.34.74.712.9人事费-4,918-5,428-5,841-6,682其他歌剧费用-3,483-3,517-3,785-4,330净贷款17.816.216.316.1持久性有机污染物11,40211,77112,66814,493总资产23.214.217.117.4规定-2,297-2,325-2,776-3,333RWA35.021.318.719.1呆帐-1,841-2,166-2,605-3,160客户存款17.813.815.015.0其他-456-158-172-173 比例（％）其他非运营利润（亏损）5000NIM3.373.032.782.73汇丰PBT9,1109,4479,89211,160总产量6.005.715.615.53超凡0000资金成本2.862.953.153.15税前利润9,1109,4479,89211,160传播3.142.772.472.39税收-2,297-2,269-2,376-2,681不良贷款/总贷款0.781.071.221.37拍6,8137,1787,5168,479信贷成本0.820.830.860.89少数派+优先股息15-24-24-24LLR3.583.673.723.77应占利润6,8287,1547,4928,455覆盖范围459.8343.0304.9275.2汇丰应占溢利6,8287,1547,4928,455不良贷款/风险加权资产0.50.60.70.7 B / S概要供应/ RWA5.14.74.84.8总资产618,889706,813827,387971,668净注销/ RWA-1.1-1.5-1.6-1.8客户贷款（净额）233,520271,279315,409366,219不良贷款/ NTA4.66.57.79.0债务资产134,726144,299158,659237,256净贷款/资产37.738.438.137.7其他资产250,643291,236353,319368,193RWA /资产66.870.971.972.9负债总额576,041659,783774,974913,010贷款/存款59.160.461.161.7客户存款409,720466,094536,008616,410平均IEA /平均资产97.296.196.996.0发行债务证券5,0007,3007,3007,300平均IBL /平均Liab96.293.893.191.0其他负债161,321186,388231,666289,300总资本42,84847,12352,50558,751成本/收入42.443.243.243.2普通股41,42646,48651,86758,113非国际公司/总公司7.36.77.37.4少数民族+其他首都1,422638638638ROAA（包括商誉）1.221.100.980.94国际能源署（平均）545,020637,297742,939863,613ROAE（包括商誉）17.616.315.315.4IBL（平均）501,040579,759668,068768,279返回平均1级18.817.216.016.2 资本充足率(%)杠杆率（x）14.1 14.7 15.4 16.2RWA（人民币百万元）413,387 501,368 595,170 708,673 估值数据核心一级10.19.38.78.2PE（稀释的EPS）5.24.94.74.2总一级10.19.38.78.2P / PPOP3.13.02.82.4总资本12.311.610.910.1P