年报点评：收入增长强劲，资产质量整体稳定

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 收入增长强劲，资产质量整体稳定 ——光大银行(601818)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（维持） 市场数据(2019-03-28) 收盘价(元) 4.00 一年内最高/最低(元) 4.62/3.44 沪深300指数 3728.4 市净率(倍) 0.72 总市值（亿元） 2,099.57 流通市值(亿元) 1,592.42 基础数据(2018-12-31) 每股净资产(元) 5.55 总资产(亿元) 43,573.32 所有者权益(亿元) 3,214.88 净资产收益率(%) 11.55 总股本(亿股) 524.89 H股(亿股) 68.69 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《光大银行(601818)中报点评：净息差与资产质量明显改善》 2018-08-31 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年04月01日 投资要点: 事件：光大银行发布2018年度报告。18年，公司实现营业收入1102.44亿元（+20.03%，YoY），实现归母净利润336.59亿元（+6.70%,YoY）。18年末，公司不良贷款率为1.59%，与17年末持平。  收入端与拨备前利润快速增长，卡手续费增速亮眼。公司营业收入与拨备前利润增速于Q4继续改善，其中，营业收入增速环比提升1.77个百分点至20.03%，拨备前净利润增速环比提升6.54个百分点至25.62%，营业收入与拨备前净利润增速保持股份行最好水平。营业收入中，可比口径的利息净收入增速高达20.42%，主要原因是净息差明显改善；手续费与佣金净收入同比增长19.89%，其中以卡收费增速最为突出（+40.60%,YoY），担保承诺、结算及代理手续费也实现较好增长，理财业务手续费受资管新规影响大幅下降74%。  下半年不良率、关注率和逾期率略有反弹。18年末，公司不良贷款率较Q2末反弹0.08个百分点至1.59%，关注类贷款占比较Q2末反弹0.06个百分点至2.41%，逾期贷款占比较Q2末反弹0.07个百分点至2.36%。值得注意的是，公司下半年不良认定进一步趋严，18年末，逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较Q2末进一步下降约6个百分点至83.6%。不良认定进一步趋严对公司不良率造成了一定的负面影响。公司下半年继续加大拨备计提力度，18年末公司拨备覆盖率较Q3末略升3.5个百分点至176.16%。  持续消化问题行业的不良资产，资产质量整体风险可控。18年下半年，公司新增不良资产主要集中在低端制造业，该行业新增不良贷款为35.15亿元，占新增不良额的比重为75.90%，其他领域的资产质量保持稳定。近年来，公司围绕经济结构调整和转型升级方向，积极调整信贷行业结构，制造业、批发零售业等不良高发领域贷款占比稳步下降，公司对贷款行业分布的持续调整中长期利于公司消耗不良包袱。18年下半年不良率的反弹主要是由单一行业不良暴露所致，公司整体资产质量风险可控。  集团与云缴费等特色优势具有较大的发挥空间。公司拥有多元化经营、产融协同、金融全牌照的股东背景。光大集团金融业态齐全，具有金融全牌照优势。同时，集团兼具实业板块，为公司开展综合金融服务和产融协同提供了平台。光大集团将从客户资源、金融科技与专业符合人才三方面支持光大银行加快发展。光大银行云缴费等重点业务保持高速增长,成为公司特色及领先优势，云缴费将在客户资源、增-24%-18%-12%-6%0%6%12%2018-032018-072018-11光大银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 值服务挖掘及金融科技三方面对光大银行加快发展提供有力支持。  投资建议。预计公司19-20年BVPS为6.03与6.55元，按照3月28日4.00元的收盘价计算，对应PB分别为0.66与0.61倍。截至3月28日，公司PB（LF）为0.72倍，低于行业平均水平。公司整体资产质量稳定，收入端改善明显，股东集团与金融科技特色优势具有较大的发挥空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 91,850 110,244 120,466 130,344 136,344 增长比率 -2.33% 20.03% 9.27% 8.20% 4.60% 净利润(百万元) 31,611 33,721 36,897 40,347 44,154 增长比率 4.02% 6.67% 9.42% 9.35% 9.44% EPS(元) 0.60 0.64 0.70 0.77 0.84 市盈率(倍) 6.66 6.24 5.70 5.21 4.77 BVPS(元) 5.24 5.55 6.03 6.55 7.11 市净率(倍) 0.76 0.72 0.66 0.61 0.56 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：2013-18年公司营业收入及增速 图2：2013-18年公司净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券,Wind 图3：2013-18年公司利息净收入及增速 图4：2013-18年公司手续费及佣金净收入及增速 资料来源：中原证券,Wind 资料来源：中原证券,Wind 图5：2013-18年公司资产减值损失及增速 图6：2013-18年公司管理费用及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind -5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200营业收入（亿元） 同比增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350400净利润（亿元） 同比增长率 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700利息净收入（亿元） 同比增长率 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250300350400资产减值损失（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%050100150200250300350业务及管理费（亿元） 同比增长率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图7：2013-18年公司不良贷款余额及不良贷款率 图8：2013-18年公司净息差及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图9：2013-18年公司拨备覆盖率 图10：2013-18年公司资本充足率 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%050100150200250300350400450不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/121.001.502.002.503.00净息差（%） 同比增长率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%2013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/120%50%100%150%200%250%300%拨备覆盖率 拨贷比（右轴） 7.50%8.50%9.50%10.50%11.50%12.50%13.50%14.50%资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 每股指标与估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 现金及存放央行 353,703 366,575 399,029 434,357 472,812 EPS (摊薄) 0.60 0.64 0.70 0.77 0.84 同业资产 285,011 175,463 190,997 207,907 226,314 BVPS 5.24 5.55 6.03 6.55 7.11 证券投资 1,297,936 1,301,080 1,417,065 1,529,190 1,646,554