购买：稳健的收入增长和资产质量趋势

2月8日15日168月16闪光提示包括：1）重庆市经济不景气，可能导致资产质量下降； 2）收紧应收帐款投资法规，这可能会影响资本比率。财富管理费带动了收入的增长，这抵消了净利息收入的增长资产质量保持良性，不良贷款覆盖率保持较高水平，为资产质量恶化提供了缓冲维持买入评级，目标价从4.70港元上调6％至5.00港元；将收益微调4％2016年2季度利润同比增长7％，从2016年第一季度的8％下降。 2016年上半年的利润增长了7％，基本符合我们的预期。我们喜欢什么：（i）费用收入在2016年上半年同比增长了72％（从1H的21％），主要是由于理财费（94％），结算和清算费（160％）的驱动， 目标价（港元）上一个目标（港币）5.004.70分享价格（港元）上/下4.46+12.1%（截至2016年8月30日）市场数据市值（港元）11,209市值（美元）1,445BBG整数支出3m ADTV（美元）5RIC3618.HK财务和比率（CNY）经过注销调整后，该水平低于同业。 （ii）非标准信贷资产 目标价：5.00高：5.13低：3.47电流：4.46（影子银行）投资在2016年上半年占资产的18.1％，微跌0.3个百分点呵呵（iii）截至2016年上半年，活期存款组合环比增长2个百分点至41％。购买CQRCB-H的评级，H股目标价上调至5.00港元，原因是我们降低了信贷成本，并将2016年上半年的盈利预测平均上调了4％，并将结转至1H17 BPS。参见第2用于评估和风险。投资论点：与资产质量困扰的沿海地区和依赖商品的地区相比更加孤立，因此资产质量趋势要好得多。还受益于资产负债表驱动的强劲收入增长，较低的手续费收入和成本效率基础。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计朱Chu（朱泳丞）*，CFA银行分析师香港上海汇丰银行有限公司michaelwschu @ hsbc。com。香港陈望（）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司1。wang @ hsbc。com。香港詹姆斯·埃·加纳*，CFA亚洲金融股票研究主管香港上海汇丰银行有限公司。e。garner @ hsbc。com。香港吴达**助理*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com股本商业银行2016年8月31日股本商业银行2016年8月31日 页 页2016年第二季度业绩概览 保证金和盈利能力NIM（％）q-o-q（ppt）费用y-o-y-o-y％，CIR年比年持久性有机污染物同比（％），利润同比（％），净资产收益率-LDR贷款存款y％1Q（ppt）同比（％）1Q-1Q（ppt）同比（％）CQRCB 2。74 -0。22 54 94 -3 4 11 6。6 8。1 16。2 -1。0 57 13 15资产质量资本实力不良率-（ppt）调整调整信用q-o-q（ppt）y-o-y（ppt）1级-（ppt）不良贷款-LLR（％）q-o-q（ppt）编队编队费用（％）（％），第一季度*比例（％）覆盖范围（ppt）CQRCB 0。99 0。04 0。40 0。20 0。86 0。05 -0。40 9。9 0。0 409 -18 4。1 0。0资料来源：公司数据，汇丰银行估算变更表。+852 2996 6926估计变化王晨2016年2017年+852 2822 43372018年新估算2016年+852 2822 4321中国股本下行风险购买：稳健的收入增长和资产质量趋势重庆农村有限公司（3618 HK）买进自由浮动100%和代理费（42％）。 2Q费用增长同比略有放缓，为54％。 （ii）费用至年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.780.830.910.98收入比率在2016年第二季度同比增长3个百分点至38％。 （iii）风险加权资产成长汇丰EPS（上）-0.820.870.92变化（％）-1.24.66.5在1H16放缓至7％。 1级比率环比下降1bp至9.9％，但已调整共识每股收益----派息率上升了38个基点。 9.9％的1级比率提供140bp缓冲至PE（x）4.94.64.23.9股息收益率（％）5.25.45.65.8需求。 （iv）贷款损失准备金率为4.1％（按季下跌5个基点），同时不良贷款覆盖范围资产净值0.80.70.60.52016年第二季度下降11个百分点至409％，仍高于同行。ROE公司意志力（％）15.915.114.714.1我们不喜欢的是：（i）1H16的不良贷款确认率（定义为不良贷款/逾期90D贷款）环比下降21个百分点至80％。 （ii）2016年第二季净息差为2.74％，下降16个基点增值税改革和降息的结果是q-o-q和48bp y-o-y。52周价格（港币）5.404.30其他景点：（i）1200万非正常贷款形成量持平于0.4个百分点3.20 2017年2018年收入（人民币10亿元）利润（人民币10亿元）NIM（％）不良率（％）净资产收益率（％） 我们结合调整后的戈登增长模型（GGM）（权重80％）和市盈率估值模型（权重20％）得出H股目标价5.00港元。在调整后的GGM中，我们将非正常贷款的潜在损失中的BVPS折现了26％（之前为22％），并假设ROE = 13.7％（之前为13.2），得出的目标PB倍数为0.80x（之前为0.80x）。 ％），COE = 13.0％和g = 5％。将其应用于我们的1H17e（之前为FY16e）BVPS，我们得出的H股价值为5.39港元。在以存款价格计算的估值模型中，我们通过将0.16％的估计无风险存款收益除以所需的收益率3.0％（先前的3.5％）得出5.4％（之前的4.6％）的目标倍数。将其应用于每股1H17e（之前为FY16e）存款，我们得出的H股价值为3.55港元（之前为3.04港元）。我们的目标价意味着12％的上涨空间，我们维持买入评级，给予优质资产质量。 下行风险包括：1）重庆市经济不景气，可能导致资产质量下降； 2）收紧应收帐款投资法规，这可能会影响资本比率。2年到 购买2015年TP2016年港币2017年价格3年到2015年2016年2017年(%)2018年H股估值[x](%)市盈率P / PPOPP / BNIM持久性有机污染物非国际公司/收入财务比率 （％）信贷成本(%)NIM持久性有机污染物非国际公司/收入y-o-y(%)LLR比 成本/收入 不良贷款覆盖率贷款/存款RWA /资产损益（人民币10亿元）IEA /资产IEA /资产总层1资产回报率损益（人民币10亿元）鱼子RWA /资产损益（人民币10亿元）杠杆率[x]同比增长净利息收入净利息收入(%)非利息收入(%) *非利息收入收入收入营业费用运营开支(%)持久性有机污染物持久性有机污染物规定规定应占利润不良贷款总额构成调整规定支付比率资产不良贷款总额构成调整规定支付比率风险加权资产-6%-6%-6%222426风险加权资产1%5%7%889存款-0.22-0.22-0.222.782.632.53存款-0.03-0.12-0.241.01.11.1资产净值0.200.620.7915.615.214.6每股（人民币）1%5%7%0.830.910.98资产净值杜邦分析（％）每股收益网络公司持久性有机污染物整数收入 我们结合调整后的戈登增长模型（GGM）（权重80％）和市盈率估值模型（权重20％）得出H股目标价5.00港元。在调整后的GGM中，我们将非正常贷款的潜在损失中的BVPS折现了26％（之前为22％），并假设ROE = 13.7％（之前为13.2），得出的目标PB倍数为0.80x（之前为0.80x）。 ％），COE = 13.0％和g = 5％。将其应用于我们的1H17e（之前为FY16e）BVPS，我们得出的H股价值为5.39港元。在以存款价格计算的估值模型中，我们通过将0.16％的估计无风险存款收益除以所需的收益率3.0％（先前的3.5％）得出5.4％（之前的4.6％）的目标倍数。将其应用于每股1H17e（之前为FY16e）存款，我们得出的H股价值为3.55港元（之前为3.04港元）。我们的目标价意味着12％的上涨空间，我们维持买入评级，给予优质资产质量。 下行风险包括：1）重庆市经济不景气，可能导致资产质量下降； 2）收紧应收帐款投资法规，这可能会影响资本比率。3资产净值整数支出NSCA％资产香港特别行政区持久性有机污染物其他的收入不良贷款总额构成调整营业收入规定5.00支付比率NSCA％资产持久性有机污染物不良贷款总额构成调整规定支付比率税收应占利润4.13.93.53.3资料来源：公司数据，汇丰银行估算2.32.22.11.9披露附录0.60.60.50.5分析师认证6.2%6.4%6.7%6.9%下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：朱Chu铭，王晨和詹姆士6.4%5.5%4.9%4.4%重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。1.170.950.900.91自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：3.202.782.632.53目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。1.01.01.11.1在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。7.910.111.112.2上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。4.114.154.144.14在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：41.540.040.040.0我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求的收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中420402384370*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分