减少：强劲的收入增长，但资产质量较弱

2016年4月29日2016年1季度业绩在市场范围内，但超出我们的预期强劲的收入增长，但资产质量较弱维持减低目标价和IDR9,5002016年1季度处于市场范围内，但超出我们的预期。由于强劲的贷款增长，NIM扩张和手续费收入的强劲增长，2016年第1季度的收入增长非常强劲，营业收入同比增长19％。这使PPoP同比增长21％至108,060亿印尼盾。尽管表现强劲，但由于信贷成本同比增长133％，底线净利润同比仅增长2％至6.252万亿印尼盾。按年率计算，盈利比市场预期低6％，比我们的预期高3％。但是，由于收益倾向于每年进行分流，因此我们认为结果在市场范围内，但超出了我们的预期。强大的顶线...贷款同比增长18％，主要受公司和小额贷款推动。存款增长滞后，仅同比增长8％，但这主要是由CASA存款推动的。结果，BBRI的贷款存款比率上升至89％（2015年第四季度：87％）。尽管NIM同比增长71个基点，但环比下降11个基点至8.25％。非利息收入同比增长25％，现在占总收入的18％（2015年第一季度：17％）。...但是资产质量差。银行层面的不良贷款总额从2015年第四季的2.02％上升至2.22％。下滑的基础广泛，来自所有贷款部门，除了公司贷款部门。小额贷款部门的不良贷款总额比率从2015年第四季的1.13％上升至1.54％。因此，2016年第一季度信贷成本上升至平均净贷款的2.5％（2015年第四季度：1.29％）。维持减少。我们对BBRI保持谨慎。我们担心，鉴于监管部门要求降低贷款利率并通过Kredit Usaha Rakyat（KUR）计划直接干预小额贷款领域，其强劲的顶峰势头不太可能持续。再加上贷款存款比率已经很高的事实，我们认为NIM将在2H16大幅压缩，从而导致收益估计存在重大下行风险。同时，我们并不完全相信资产质量压力会很快消失。该股票的市盈率为1.9倍2016年12月市盈率和10倍2016年EPS。 目标价（IDR）上一个目标（IDR）9500.00分享价格（IDR）上/下10200.00-6.9%（截至2016年4月25日）市场数据市值（IDRb）259,026市值（美元）19,627BBGBBRI IJ3m ADTV（美元）25.6RIC英国广播公司金融与比率（IDR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益1009.99946.141033.771126.36汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益973.971049.671193.151339.29PE（x）9.910.39.58.7股息收益率（％）3.02.93.23.4资产净值2.21.91.71.5ROE公司意志力（％）23.719.218.317.552-每周价格（IDR）14000.0010850.007700.004月15日10月15日4月16日目标价：9500.00最高：12950.00最低：8300.00电流：10500.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Kar Weng Loo * SEA分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本商业银行印尼国民银行（BBRI IJ）减少：强劲的收入增长，但资产质量较弱减少维护自由浮动43% 股本 商业银行2016年4月29日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：国民银行印度尼西亚减少年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e损益表（IDRbn）年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e财务比率和假设（百分比）增长（同比，％）资产负债表摘要（IDRbn）首都 （％）每股数据（IDR）ROE分解估价14200.0013200.0012200.0011200.0010200.009200.008200.007200.006200.0014200.0013200.0012200.0011200.0010200.009200.008200.007200.006200.002014201520162017资料来源：汇丰银行10.003.546.801284483.51.302.1159232.3918.210.123.546.921284473.51.302.1150232.5119.110.263.557.071384473.61.302.1145232.6120.110.763.807.341584463.71.242.1144223.0224.1毛收益资金成本净息差非整数。公司/经营公司贷款/存款净额成本/营业收入比率成本/平均资产净拨备/平均贷款净额不良贷款/贷款总额贷款损失覆盖率有效税率核心资产回报率核心净资产收益率112,833129,895148,471168,645563,580636,310730,880838,900128,690136,569149,915164,589668,995755,965869,359999,76346,05848,35850,77353,309825,848927,8891,056,3761,201,404743,206835,851955,4871,092,770878,426989,2631,128,6611,287,365普通股客户贷款（净额）证券投资客户存款已发行债务计息资产计息负债总资产1,1681,1683506,7566,8361,0761,0763235,9386,0189889882965,1855,2651,0301,0303094,4934,574核心每股收益核心摊薄每股收益NTA BV价格相对9倍5.5倍1.5倍1.5倍3.4%9倍6.1倍1.7倍1.7倍3.2%10倍6.7倍2.0倍1.9倍2.9%10倍6.8倍2.3倍2.2倍3.0%PE P / PPOP P / NTA P / BV股息收益率（％）85,43490,010100,405112,940(27,154)(27,991)(31,724)(36,231)58,28062,01968,68276,7097,3567,4308,0318,8342,7111,6341,6341,79768,34771,08278,34787,341(31,276)(33,669)(37,036)(41,744)37,07137,41341,31145,597(6,558)(7,799)(8,887)(10,204)---- 1,9812,0742,0742,07432,49431,68734,49737,46732,49431,68734,49737,467(7,083)(7,288)(7,934)(8,617)(13)(24)(27)(29)25,39824,37526,53628,82125,39824,37526,53628,821利息收入利息支出净利息收入净手续费及佣金其他收入营业收入营业费用预省同上利润（PPOP）拨备费用联营企业和摊销费用非运营费用。项目除税前溢利除税前核心溢利少数族裔+优先股应占利润核心收益560,079643,021733,630836,78716.717.217.617.820.420.420.420.3RWA（IDRbn）1级车13.714.115.015.011.710.011.512.714.910.48.98.68.68.613.613.814.115.015.010.76.610.210.014.010.49.28.98.98.914.312.412.612.913.06.4(10.0)4.07.718.80.9(4.2)(4.0)(4.0)(4.0)15.18.39.513.87.513.339.916.617.180.916.19.64.94.94.815.7收益资产总资产贷款总额存款净利息收入非利息收入营业收入总成本拨备费用拨备前利润核心PBT核心净利润核心每股收益BVPS价格于2016年4月27日关闭6.350.887.23(3.46)3.77(0.84)0.173.10(0.71)(0.00)2.390.092.307.6倍17.56.490.917.40(3.50)3.90(0.84)0.203.26(0.75)(0.00)2.510.102.417.6倍18.36.640.977.61(3.61)4.01(0.84)0.223.39(0.78)(0.00)2.610.112.507.7倍19.26.941.208.13(3.72)4.41(0.78)0.243.87(0.84)(0.00)3.020.062.978.0倍23.7净利息收入非利息收入营业收入营业费用PPOP条款非操作。项目运税前公司少数民族与偏好div。应占溢利核心应占利润杠杆核心净资产收益率资料来源：公司数据，汇丰银行估算印尼国民银行相对于JAKARTA SE COMPOSITE 股本 商业银行2016年4月29日3图1：BBRI：2016年第一季度业绩10亿印尼盾，12月底2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度同比％环比％利息收入20,86820,67921,78922,09822,7529%3%利息花费(7,359)(6,411)(6,666)(6,718)(6,909)-6%3%净利息收入13,50914,26815,12315,38015,84317%3%非利息收入2,7762,9592,7593,9153,47725%-11%营业收入16,28517,22717,88219,29519,32019%0%营运成本(7,381)(7,974)(7,567)(8,354)(8,514)15%2%拨备前利润8,9049,25310,31510,94110,80621%-1%贷款损失准备(1,565)(2,431)(3,097)(1,807)(3,649)133%102%营业外收入（净值）29235059974058299%-21%税前利润7,6317,1727,8179,8747,7391%-22%税收与少数民族(1,484)(1,365)(1,347)(2,887)(1,487)0%-48%报告净利润6,1475,8076,4706,9876,2522%-11%关键财务比率不良贷款总额*净准备金/平均贷款总额2.17%1.25%2.33%1.91%2.24%2.32%2.02%1.29%2.22%2.50%净贷款/存款80%88%85%87%89%贷款总额同比增长10%10%12%14%18%贷款总增长环比-3%6%3%7%1%存款同比增长^^25%17%13%7%8%存款增长QoQ ^^-2%-2%7%5%-2%CASA /总存款^^51%53%55%58%55%资产/权益（x）8.4倍7.6倍7.5倍7.8倍7.7倍I层*15.97%16.43%16.68%16.76%15.84%RWCAR *20.08%20.41%20.59%20.59%19.49%掌上电脑36.8%37.3%39.3%39.6%38.3%核心净资产收益率25.4%23.4%24.7%25.3%22.1%点对点4.43%4.69%5.24%5.21%4.96%核心资产回报率3.06%2.94%3.29%3.33%2.87%非