2015年销售势头加快

非必需消费品/台湾2015年3月17日2015年：销售势头加快海伦·钱(886) 2 8758 6254我们预计2014年第4季度和2014年全年的历史最高每股收益我们预计在新订单的支持下，2015年第二季度的销售势头将增强重申买入（1）评级，目标价上调至TWD72■什么是新的Hota将于3月下旬发布其2014年第4季度业绩，我们预计，继2014年和2013年为12），我们预测Hota在2015年对AGCO的销售额将同比增长1.7倍，然后在2016年翻番。新客户Polaris可能是2016年的业务驱动力。Hota已成功进入其全地形车领先供应商Polaris的供应链，为其新产品提供服务，并于2015年第一季度开始向Polaris交付零件。我们预计Hota将在2015年为Polaris提供1个项目，到2016年将增加到7个项目，因此，该帐户将成为长期业务驱动力。毛利率扩张应该继续。我们现在预测Hota的毛利率将从2014年的30.5％和2013年的25.8％增长到2015年的32.1％，这要归功于以下几个因素：1）新零件的收益贡献，2）规模经济的扩张，3）利用率的提高■我们推荐什么我们重申买入（1）评级，将12个月目标价从TWD66上调至TWD72，仍基于20倍2015年市盈率（2014年16E每股收益复合增长率为21％）。该股的2015年市盈率为17倍，接近其过去3年9-27倍交易区间的中间值。我们致电的风险将是主要客户的销售增长差于预期。■我们有何不同我们只是该股票的2个外国经纪商中的1个，并且比对Hota 2014-16E毛利率的共识更为乐观。预测修订（％） 一年至12月31日14E 15E 16E 收入更改(2.2)(1.1)(2.0)净利更改2.39.05.1 核心每股收益（FD）更改2.08.74.8资料来源：大和的预测股价表现（TWD）(%)公司的2014年第三季度表现强劲。标记为率（2015年为95％，而90％对于652014年和2013年的85％），4）上升在59自动化流程（45％2015年532014年预计为40％，2014年预计为30％2013),465）有利货币趋势，40115106988980返回博格华纳，特斯拉和爱科集团确认的订单。 Hota仍然是Daiwa 2015年中小型企业的首选之一(请参阅小型股准备卷土重来，2015年1月22日）。■有什么影响特斯拉在2015年的强劲订单。Hota继续获得特斯拉Model S和全轮驱动Dual Motor Model S零件的新订单（于2014年9月推出）。由于Model X将于2015年第三季度推出，我们预测特斯拉2015年和2016年将贡献Hota收入的12.8％和14.3％。对爱科的销售额有望上升。通过爱科（AGCO）认证，更多的Hota零件（2016E为59、2015E为32、15为15美元兑新台币升值。特别是在2015年，我们将Hota视为美国的出口代理，因为其销售的70％以美元定价，我们预计它将为Tesla的Model X X3和博格华纳（为福特P558的皮卡供货）提供零件原型卡车，计划于2015年第四季度推出）。修订预报。反映出主要客户的订单调整以及由于采用新零件，提高运营效率以及有利的外汇趋势（美元/新台币）而产生的毛利率提高超出预期，我们将2014-16年每股收益预测上调了2-8.7 ％尽管同期收入减少了1.1-2.2％。3月14日至6月14日9月14日至12月14日3月15日相对于TWSE指数（RHS）的Hota（LHS） 12个月范围44.37-63.00 市值（十亿美元）0.45 平均每日营业额3m（美元）4.42已发行股份（百万）235 重大的股东沉家（20.0％）财务摘要（TWD） 一年至12月31日14E 15E 16E 营业收入（m）4,238 5,077 5,959 营业利润（米）7611,0331,245 净利润（百万）700845 1,023 核心每股收益（完全稀释）2.9753.5924.349每股收益变化（％）62.6 20.7 21.1 大和vs。每股收益（％）1.0（1.1）1.3 市盈率（x）20.4 16.9 13.9股息收益率（％）3.5 4.2 5.0 DPS 2.1 2.5 3.0 PBR（x）4.8 4.3 3.8EV / EBITDA（X）15.612.110.2 净资产收益率（％）24.2 26.9 28.9资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。和田工业制造1536 TT目标（TWD）：66.00  72.00上行空间：18.8%3月17日价格（TWD）：60.60 购买（不变） 跑赢大市 保持 表现不佳 卖 非必需消费品/台湾1536 TT2015年3月17日-页2 -Hota：修订销售和收入预测2014年2015年2016年（TWDm）新以前更改新以前更改新以前更改营业额4,2384,334-2.2%5,0775,132-1.1%5,9596,081-2.0%毛利1,2941,305-0.8%1,6301,5813.1%1,9371,9151.1%毛利润率30.5%30.1%32.1%30.8%32.5%31.5%营业利润7617501.5%1,0339498.8%1,2451,1865.0%营业利润率18.0%17.3%20.4%18.5%20.9%19.5%净利7006842.3%8457759.0%1,0239735.1%净利润率16.5%15.8%16.6%15.1%17.2%16.0%每股收益（TWD）2.972.922.0%3.593.308.7%4.354.154.8%资料来源：大和的预测和田：季度损益表声明和田：2013年以来一直持有QFII(%)35302520151050资料来源：公司，大和的预测资料来源：TEJ和田：毛利润，营业利润和净利润边距和田：12个月前市盈率35%30%25%20%15%10%5%0%2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E毛利保证金营业利润率净利润率（TWD）80706050403020100Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-1521倍17倍13x 9x5倍资料来源：大和公司预测公司资料：大和公司预测（TWDm）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度收入9801,0091,0921,156毛利290293344367营业利润156164208232除税前溢利181193226244净利154153182211基本每股收益（TWD）0.680.680.780.90摊薄每股收益（TWD）0.670.670.780.90保证金毛利率29.6%29.0%31.5%31.7%营业利润率15.9%16.2%19.1%20.1%税前利润率18.4%19.1%20.7%21.1%净利润15.7%15.2%16.6%18.2%同比变化收入11.8%18.8%13.1%12.1%毛利25.6%46.0%35.4%33.5%营业利润39.5%91.0%79.8%56.0%除税前溢利47.2%112.3%69.1%46.7%净利42.2%111.4%58.4%56.2%季度变化收入-5.0%3.0%8.2%5.9%毛利5.4%1.1%17.2%6.8%营业利润4.9%5.0%27.0%11.5%除税前溢利8.6%6.8%17.3%7.8%净利14.0%-0.5%18.5%16.1% -页3 -非必需消费品/台湾1536 TT2015年3月17日主要假设一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年销往A（TWDm）267.4659.3667.4893.7900.71,160.01,400.01,700.0销往B（TWDm）1.00.60.96.9207.4300.0310.0350.0销售给C（TWDm）0.00.00.00.02.637.0100.0200.0销往D（TWDm）0.00.03.160.1174.6360.0650.0850.0综合毛利率（％）15.123.422.323.625.830.532.132.5损益（TWDm）一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年北美8991,6081,6791,9922,0112,7023,3733,944亚太地区3796898821,3401,2299831,0141,027其他收入126255285290484553691988总收入1,4052,5522,8463,6233,7244,2385,0775,959其他的收入00000000齿轮(1,192)(1,955)(2,213)(2,767)(2,763)(2,944)(3,448)(4,022)SG＆A(289)(302)(285)(351)(378)(417)(470)(542)其他支出(61)(66)(87)(105)(120)(117)(127)(149)营业利润(137)2292623994637611,0331,245净利息公司/（exp。）(101)(78)(71)(70)(54)(56)(56)(54)Assoc / forex / extraord。/其他(790)(21)75201051404242税前收益(1,028)1302663495148441,0191,233税49(10)(51)(60)(79)(144)(173)(210)最小内部/首选项div./others0(3)(5)(2)(5)(1)(1)(1)净利润（报告）(979)1172092874317008451,023净利润（调整后）(979)1172092874317008451,023每股收益（报告）（TWD）(6.949)0.7401.3221.6922.2973.0193.5974.355每股收益（调整后）（TWD）(6.949)0.7401.3221.6922.2973.0193.5974.355每股收益（调整后完全稀释）（TWD）(6.949)0.6420.9321.2161.8302.9753.5924.349DPS（TWD）0.0000.0000.0000.2081.5562.1132.5183.049息税前利润(137)2292623994637611,0331,245息税折旧摊销前利润584194636757341,0551,3471,586现金流量（TWDm）一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年除税前溢利(1,028)1302663495148441,0191,233折旧及摊销196191201276272294314341已付税款49(10)(51)(1)(34)(144)(173)(210)营运资金变动43246293(687)(580)(484)(133)(230)其他运行CF项目840(70)(9)(24)(16)343432经营现金流量99487699(87)1565451,0611,166资本支出(49)(118)(330)(226)(274)(400)(450)(500)净（收购）/处置247(5)(8)502000其他投资CF项目53(15)(14)(24)13000投资产生的现金流量250(138)(352)(199)(259)(400)(450)(500)债务变动(475)(536)643812946(100)0净股发行/（回购）10323600(51)000已付股息0000(47)(292)(490)(591)其他融资CF项目001(1)0000筹资活动产生的现金流量(373)(299)653731(245)(590)(591)外汇效应/其他(3)10(2)(1