业绩高速增长符合预期，看好2015年业务发展

国泰君安国际（1788） 更新报告买入 2015年3月9日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日财政年度 2013年实际 2014年实际 2015年预测 2016年预测 2017年预测总营业收入(千港元) 1,070,775 1,661,041 2,244,195 2,643,525 3,300,273变动(%)35.4% 55.1% 35.1% 17.8% 24.8%净利润(千港元) 467,805 799,791 1,048,828 1,242,052 1,520,010变动(%)52.4% 71.0% 31.1% 18.4% 22.4%每股盈利(港元 ) 0.27 0.41 0.46 0.55 0.67变动(%)43.7% 51.7% 12.3% 18.4% 22.4%基于5.85港元的市盈率(倍) 22.7 15.0 13.3 11.3 9.2每股派息(港元) 0.16 0.21 0.24 0.28 0.34股息率(%) 2.6% 3.4% 3.8% 4.5% 5.6%23456782014/3/102014/9/10来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 郑嘉梁 852-25321599 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 券商 股价 5.85 港元 目标价 7.6 港元 （+29.9%） 股票代码 1788 已发行股本 22.74 亿股 市值 133 亿港元 52 周高/低 7.51/3.73 港元 每股净资产 3.14 港元 主要股东 国泰君安控股有限公司(66.02%) 业绩高速增长符合预期，看好2015年业务发展 ¾ 2014 全年净利润 7.99 亿港元,同比增长 49.1%：国泰君安国际在 2014 年全年录得收入 16.61 亿,同比提升 45.8%。其中经纪业务增长 38.3%到 5.22 亿,资产管理业务增长 46.9%至4639 万，贷款融资业务增长 76.6%到 7.03 亿，企业融资业务收入大幅增长62.1%到 2.01 亿。归属股东净利润7.99亿，同比增长 49.1，符合我们的预期。 ¾ 经纪业务和孖展增长稳健高速：2014 全年经纪业务稳定增长，主要受益于：1）公司港股日均成交额同比提升 35%和2）美股日均成交额增长 1.19 倍，期内美股成交额已占公司整体成交额 22%。孖展贷款业务期末余额达到 84 亿港元，同比提升 50.5%，期内平均额度 67.43 亿港元，比去年同期提升 77.8%，全年坏账回拨 9.2 万港元，风险管控得当。 ¾ 企业融资业务稳步提升：公司年内完成了 7 家上市公司的保荐工作，担任 11 项上市交易的账薄管理人以及 5 家公司股权交易的配售代理，股票证券的配售、包销和分包销佣金达到 1.32 亿，同比提升 85.5%。顾问和融资咨询费用收入6912 万，同比提升 30.6%。 ¾ 固定收益业务大幅增长：公司积极参与债务发行活动，2014年参与 21 个项目，债券配售、包销及分包佣金收入增加 2.4倍至 8689万元。此外为配合债券销售，公司的债券作市业务亦积极增长，相关债券利息收入达到5353万元，同比提升 1.8 倍。 ¾ 提升目标价至 7.6 港元，重申买入评级：我们分别上调2015、2016 和 2017 年预测 EPS 分别到 0.46 港元、0.55 港元和 0.67港元，反映的是未来公司平台战略的效果及“沪港通”的深化和“深港通”开通后市场成交量的大幅提升的带动，以及盈利弹性的增加。我们调升目标价至 7.6 港元，对应 2015 年 16.5 倍预测市盈率及 2.3 倍的预测市净率，距现价有 29.9%的上升空间，重申买入评级。 第一上海证券有限公司 2015 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表财务分析财务年度截至<12月31日>千港元2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测收益 1,065,363 1,656,582 2,238,263 2,637,313 3,293,767 盈利能力其他收入 5,412 4,459 5,932 6,212 6,506 EBITDA利率(%) 54.2% 57.5% 55.6% 55.7% 54.4%开支 -496,564 -638,447 -923,197 -1,085,398 -1,406,925 净利率(%) 43.9% 48.3% 46.9% 47.1% 46.1%融资成本 -23,278 -93,378 -106,823 -120,267 -133,712税前盈利 550,933 929,216 1,214,175 1,437,860 1,759,637 营运表现所得税-81,768 -127,301 -164,845 -195,214 -238,901成本收入比(%) 45.77% 38.14% 40.92% 40.70% 41.78%净利润 467,805 799,791 1,048,828 1,242,052 1,520,010实际税率(%) 13.58% 13.58% 13.58% 13.58% 13.58%折旧及摊销 26,049 23,643 31,024 31,024 31,024 股息支付率(%) 51.20% 51.20% 51.20% 51.20% 51.20%EBITDA 576,982 952,859 1,245,199 1,468,884 1,790,661市占率(%) 0.42% 0.44% 0.45% 0.46% 0.47%增长总收入(%) 35.4% 55.5% 35.1% 17.8% 24.9%回报率EBITDA(%) 51.3% 65.1% 30.7% 18.0% 21.9% ROAA(%) 3.29% 4.10% 4.58% 5.03% 5.70%ROAE(%) 12.76% 14.55% 14.27% 15.55% 17.37%资产负债表现金流量表财务年度截至<12月31日>千港元 财务年度截至<12月31日>千港元2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测现金485,295 889,286 695,916 720,242 684,048经营业务产生现金净额 -2,667,438 -2,562,652 -88,506 310,036 420,047客户信托银行结余 7,966,841 9,009,909 9,190,107 9,373,909 9,561,388 已付利息-23,278 -93,378 -106,823 -120,267 -133,712应收费用998,881 1,001,103 1,101,213 1,211,335 1,332,468已付香港利得税-53,300 -92,658 -165,056 -195,425 -239,112预付款项、按金及其他应收款项21,341 128,852 141,737 155,911 171,502营运活动现金流 -2,744,016 -2,748,688 -360,385 -5,657 47,223按公平值计入损益的金额资产983,717 1,353,089 1,353,089 1,353,089 1,353,089其他 01234总流动资产 16,461,649 21,483,380 23,262,622 25,108,112 27,136,147资本开支 0 324 0 0 0固定资产 413,440 513,503 513,503 513,503 513,503 其他投资活动 0 0 0 0 0无形资产2,823 2,823 2,823 2,823 2,823 其他 -206,800 0 0 0 0其他3,230 5,151 5,151 5,151 5,151投资活动现金流 501,497 0 0 0 0总资产 16,986,741 22,004,881 23,784,123 25,629,613 27,657,648应付款项9,120,380 10,004,468 10,504,691 11,029,926 11,581,422融资活动现金流 2,511,624 2,692,100 167,015 29,983 -83,416其他应付款项及应计费用139,029 196,665 196,665 196,665 196,665应付税款 34,864 69,718 69,718 69,718 69,718现金变化 269,105 403,991 -193,370 24,326 -36,193其他 00012总负债 13,039,424 14,939,667 16,124,683 17,289,374 18,476,006期初持有现金 384,554 485,295 889,286 695,916 720,242股东权益 3,939,640 7,055,413 7,649,136 8,329,342 9,170,020期末持金现金 485,295 889,286 695,916 720,242 684,048 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015 年 3 月 -