康华生物（300841.SZ）发布2020年业绩快报，全年实现营业收入10.39亿元，同比增长87%，归母净利润4.08亿元，同比增长119%。2020Q4，公司实现营业收入2.14亿元，同比-18%，归母净利润0.64亿元，同比-35%。公司Q4业绩同比有所下滑，主要是公司19年完成生产车间改造后，发货集中在19Q4，19Q4基数较大的原因。公司业绩符合预期，保持高速增长。公司二倍体狂苗保持快速放量，驱动公司业绩高速增长。公司20年共实现370万支批签发，目前新增200万支产能也处于最后认证阶段。二倍体狂苗潜在市场广阔，有望持续拓展提高渗透率。从存量市场角度看，根据中检院批签发数据，目前二倍体狂苗在整个狂犬疫苗的占比仅为5%左右，我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准，未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据，每年狂犬疫苗的批签发量在1300-1800万人份左右，假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到30%替代率计算，二倍体狂苗有望占到400-550万人份，对应2000-2750万支，结合公司2020年的批签发情况，我们预计2020年二倍体狂苗独家销量在340-350万支左右，存量市场替代潜在空间超6倍。从增量市场角度看，受益国内消费升级以及宠物市场的增加，狂犬疫苗整体容量还会稳步上涨，进而保障长期成长性。即使算上2022年有望陆续获批的智飞和康泰，整个行业还是高速共成长时代，有望共同做大做强。当前估值性价比高，未来研发管线有望突破。按照我们的预测当前公司对应2021年估值40倍左右，21年公司业绩预计同比增长71%，估值性价比高。未来如果公司在研发管线上有所突破，包括自主研发和外部引进等方面，公司有望迎来双击。值得关注的是，公司目前已参股艾博生物，进入mRNA技术平台，
