业绩高速增长符合预期，坚定看好公司未来发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月24日 智飞生物（300122.SZ） 业绩高速增长符合预期，坚定看好公司未来发展 事件：公司发布21年业绩预告，实现归母净利润99.04-105.64亿元，同比增长200-220%；扣非净利润为99.69-106.33亿元，同比增长200-220%。其中Q4单季度实现归母净利润15.0-21.6亿元，同比增长82-162%。 业绩预告符合预期。预计公司21年自主产品保持高速增长趋势，代理产品HPV和五价轮状，上半年批签发受到影响，下半年明显恢复拉动整体高速增长，全年呈现前低后高的情况。新冠疫苗由于全年价格波动，业绩呈现前高后低趋势，后续我们认为可关注国际市场新冠疫苗拓展情况，目前公司已获批印尼、哥伦比亚、乌兹别克斯坦等国家紧急使用。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂已获批，2022年有望贡献较大利润提高自主利润占比。其他产品23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗（已公告获得临床总结报告，即将报产）、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等产品都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗等处于临床I期到II期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测：预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，预计公司2021-2023年归母净利润为47.01亿元、62.29亿元以及81.13亿元，同比增长42%、33%以及30%；EPS分别为2.94元、3.89元以及5.07元。维持“买入”评级。 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,587 15,190 21,179 27,229 34,378 增长率yoy（%） 102.5 43.5 39.4 28.6 26.3 归母净利润（百万元） 2,366 3,301 4,701 6,229 8,113 增长率yoy（%） 63.0 39.5 42.4 32.5 30.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.48 2.06 2.94 3.89 5.07 净资产收益率（%） 41.2 40.0 38.7 35.1 32.4 P/E（倍） 71.4 51.2 35.9 27.1 20.8 P/B（倍） 29.4 20.5 13.9 9.5 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 1月24日收盘价(元) 105.55 总市值(百万元) 168,880.00 总股本(百万股) 1,600.00 其中自由流通股(%) 57.62 30日日均成交量(百万股) 11.20 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：非新冠产品业绩贡献超预期，坚定看好公司未来发展》2021-10-28 2、《智飞生物（300122.SZ）：业绩超预期，新冠临床III期数据优异，坚定看好公司发展》2021-08-30 3、《智飞生物（300122.SZ）：重磅产品获批，研发管线估值重塑持续进行，坚定看好公司发展》2021-06-11 2022年1月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8167 11537 23427 29094 37180 营业收入 10587 15190 21179 27229 34378 现金 1150 1437 9684 12450 15718 营业成本 6136 9268 12885 16152 19988 应收票据及应收账款 4437 6624 8798 11030 14004 营业税金及附加 51 71 100 128 162 其他应收款 63 9 92 38 125 营业费用 1096 1198 1694 2260 2956 预付账款 31 56 65 90 106 管理费用 183 212 339 463 653 存货 2484 3406 4783 5482 7221 研发费用 170 300 381 599 825 其他流动资产 0 5 5 5 5 财务费用 75 131 235 302 222 非流动资产 2776 3678 4437 5224 6213 资产减值损失 -18 -48 42 27 69 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 28 22 22 22 固定资产 1037 1480 2095 2748 3543 公允价值变动收益 -1 -13 -4 -4 -6 无形资产 455 636 684 740 810 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 1284 1562 1658 1735 1860 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10942 15215 27864 34318 43393 营业利润 2814 3895 5522 7315 9519 流动负债 5072 6817 15564 16442 18167 营业外收入 1 0 10 11 10 短期借款 2384 2874 10371 10565 10701 营业外支出 49 41 39 48 49 应付票据及应付账款 2223 3084 4294 4955 6490 利润总额 2765 3854 5493 7278 9480 其他流动负债 466 858 900 922 975 所得税 399 553 792 1050 1367 非流动负债 123 150 150 150 150 净利润 2366 3301 4701 6229 8113 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 123 150 150 150 150 归属母公司净利润 2366 3301 4701 6229 8113 负债合计 5195 6967 15715 16592 18317 EBITDA 2972 4117 5883 7791 9964 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.48 2.06 2.94 3.89 5.07 股本 1600 1600 1600 1600 1600 资本公积 208 208 208 208 208 主要财务比率 留存收益 3939 6441 9246 13085 18425 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5747 8249 12149 17726 25077 成长能力 负债和股东权益 10942 15215 27864 34318 43393 营业收入(%) 102.5 43.5 39.4 28.6 26.3 营业利润(%) 64.3 38.4 41.8 32.5 30.1 归属于母公司净利润(%) 63.0 39.5 42.4 32.5 30.3 获利能力 毛利率(%) 42.0 39.0 39.2 40.7 41.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.4 21.7 22.2 22.9 23.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 41.2 40.0 38.7 35.1 32.4 经营活动现金流 1367 3497 2701 4528 5373 ROIC(%) 29.9 30.4 21.7 22.8 23.1 净利润 2366 3301 4701 6229 8113 偿债能力 折旧摊销 97 131 155 210 262 资产负债率(%) 47.5 45.8 56.4 48.3 42.2 财务费用 75 131 235 302 222 净负债比率(%) 23.1 18.8 6.6 -10.0 -19.5 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 1.6 1.7 1.5 1.8 2.0 营运资金变动 -1256 -159 -2393 -2218 -3229 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.4 1.6 其他经营现金流 85 92 4 4 6 营运能力 投资活动现金流 -623 -897 -918 -1001 -1256 总资产周转率 1.2 1.2 1.0 0.9 0.9 资本支出 573 827 759 787 989 应收账款周转率 3.3 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -50 -70 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -100 -140 -159 -214 -267 每股指标（元） 筹资活动现金流 -393 -2114 -1035 -954 -985 每股收益(最新摊薄) 1.48 2.06 2.94 3.89 5.07 短期借款 1763 490 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 2.19 1.69 2.83 3.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.59 5.16 7.59 11.08 15.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 71.4 51.2 35.9 27.1 20.8 其他筹资现金流 -2156 -2604 -1035 -954 -985 P/B 29.4 20.5 13.9 9.5 6.7 现金净增加额 352 481 749 2572 3132 EV/EBITDA 57.3 41.4 28.8 21.4 16.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月24日收盘价