铜周报：反弹动力不足， 铜价短期弱势调整

2015年3月9日 1 / 15 华泰长城研究所 李玮 021-68755929 更多资讯请关注：www.htgwf.com 价格表现： 库存变动 华泰长城|铜周报 2015-03-09 2015-03-09 反弹动能不足，铜价短期弱势调整 铜市观点及操作建议 铜价在上周初经历了小幅反弹之后承压回落，从3月3日至3月6日连续下跌。伦铜3月在3月6日收于5733.5美元/吨，较2月27日下跌162.5美元/吨，跌幅2.76%；沪铜主力合约1505合约3月6日下午收报于42200元/吨，较2月27日15:00下跌530元/吨，涨幅1.24%；3月6日夜盘收于41920元/吨，较2月28日1:00收盘价下跌800元/吨，跌幅1.87%。 宏观面上，目前全球的主要经济体都面临着不同程度的通缩和债务的压力，但是中国的经济还面临着产能过剩的困局。央行目前正急需缓解债务风险，缓释通缩压力，但是单靠降息政策却难以扭转经济下行的态势，中国经济尚不会在短期内企稳。我们预计在未来中国央行还将进一步推出货币的宽松政策，以缓解中国实体经济当中的资金压力和债务风险，而此次降息或仅仅是一个开始。而联系铜的基本面，目前铜下游需求仍未见明显复苏，仅有小部分铜杆线、线缆等领域的下游企业有复工迹象，预计铜下游需求在未来短期内会有起色。由于缺乏实体经济的复苏配合，预计铜价短期会偏弱势运行。 中期逻辑：整体维持弱势依依然是核心判断，其核心因素基本面弱势仍在进一强化，尤其库存数据仍在持续增加，而2014年下半年市场结构较为复杂的主要原因就是低库存+高升水，是制约铜价下行的主要原因，目前库存的持续增加对铜价产生较大的压力。但从长期供需情况来看，供需平衡走向过剩的预期和主要因素目前尚未发生明显的变化。另外，后期美元指数可能再次对铜价形成压力。 应对策略：但随着降息刺激效果落空以及南美干旱炒作逐渐消退，且由于需求尚未明显好转，铜价前期的反弹或将暂停，短期铜价会有回调风险，但下跌空间因下游企业陆续开工而有限。建议投资者短期关注41500元/吨的支撑作用，同时技术上关注60日均线对铜价的反弹压力。 升贴水方面，铜现货贴水幅度继续收窄，当日报于贴水55元/吨；LME现货升贴水3月6日回落至20.5美元/吨左右；美国自由市场现货升水维持在137.5美元/吨位臵。 库存方面，LME库存3月5日数据为323050吨，较前一交易日增加4675吨库存；COMEX库存3月6日数据为20394吨，较前一交易日增加881吨库存；上海期货交易所库存3月6日数据显示为224340吨，较前一周增加19194吨。根据彭博数据，国内保税区库存2015年1月份为58万吨，较前一月小幅下滑，2014年12月份为60万吨。 持仓上，LME3月铜3月6日持仓为341667手，较前一交易日增加1691手。沪铜主力合约3月6日持仓339796手，较前一交易日增加6156手。根据CFTC铜持仓报告，3月3日当周铜的非商业多头51043手，非商业空头73854手，因而非商业净空头22811手，较前一周减少7492手净空头。 当日要闻 1、 据亚洲金属最新统计，2月份国内主要铜杆厂家开工率为42.4%，环比下降34%。下降的主要原因是，2月中旬开始中国铜杆生产商开始陆续停产，开始春节休假。 2、 泰克资源目前正在寻找并购目标，因铜价大跌之后，部分同业者面临更多压力，或被迫出售铜矿资产。除铜之外，泰克资源还生产煤炭和锌。 3、 英美集团旗下位于智利的Los Bronces铜矿1月的铜产量逆转下滑趋势；旗下Sur铜矿1月产铜36000吨，高于去年12月的28000吨。1月份，必和必拓旗下的Escondida铜矿产量则增加至12.66万吨，为自至少2011年以来的最高水平。 影响因素 供需基本面 偏空 融资需求 中性 铜精矿 偏空 美元 偏空 精铜产量 偏空 量仓 偏空 实体需求 中性 信息面 中性 华泰长城|铜周报 2015年3月9日 2 / 15 铜市交易基本信息 表 1 铜期现价格基本信息 项目 2015-3-6 2015-3-5 变动 一天 年初以来 期货价格 LME3月铜价（美元/吨） 5733.5 5819 -85.5 -408.5 沪铜主力（元/吨） 42300 42500 -200 -2780 现货价格 LME现货价格（美元/吨） 5754 5841 -87 -456.5 SMM1#铜现货（元/吨） 42430 42520 -90 -3680 升贴水 LME现货升贴水（美元/吨） 20.5 22 -1.5 -48 SMM现货升贴水（元/吨） -55 -70 15 -25 上海洋山铜溢价（美元/吨） 87.5 90 -2.5 15 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 2铜期货成交量信息 成交量 2015-3-6 2015-3-5 变动 LME3月 14687 19137 -4450 沪铜主力 321600 313682 7918 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 3铜期货持仓量信息 持仓量 2015-3-6 2015-3-5 变动 LME3月 341677 339986 1691 沪铜主力 339796 333640 6156 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 4 CFTC铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据） CFTC持仓 2015-3-3 2015-2-24 变动 总持仓 163020 171520 -8500 非商业多单持仓 51043 50336 707 非商业空单持仓 73854 80639 -6785 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 5 LME铜库存情况 COPPER 总库存 欧洲 亚洲 美洲 总库存 取消仓单 比例 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 2015-3-4 318375 42675 13.40% 92100 8400 116300 9875 109975 24400 2015-3-5 323050 47925 14.84% 93125 8400 117300 9875 112625 29650 变动 4675 5250 1.43% 1025 0 1000 0 2650 5250 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 华泰长城|铜周报 2015年3月9日 3 / 15 表 6 SHFE铜库存情况 SHFE铜库存 2014-3-6 2014-2-27 变动 总库存 224340 205146 19194 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 7 COMEX铜库存情况 COMEX铜库存 2015-3-6 2015-3-5 变动 总库存 20394 19513 881 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 现货 表 8品牌铜现货报价 品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜(升) 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜 报价均值 42460 42450 42450 42450 42410 42410 42410 42410 转换成 盘面价 42350 42340 42340 42340 42410 42410 42410 42410 对期货 主力价差 50 40 40 40 110 110 110 110 电解铜现货价格： 现货报价为42360-42500元/吨，均价下跌90元/吨，贴水90元/吨-贴水20元/吨。 现货市场成交情况： 现货市场，沪期铜价白天交易时段震荡下行，而现货价格也小幅回调。根据SMM消息，持货商欲挺价出货，尽管市场成交清淡，但多不愿扩大贴水，直至午间沪期铜小幅回升，现铜报价才出现松动，适度扩大，当日报贴水90元/吨-贴水20元/吨。中间商周末参与度下降，下游入市有限，成交活跃度下降。午后沪期铜进一步下滑超300元/吨，市场部分保值盘获利流出，市场货源增加，尤其好铜占比增加，率先扩大贴水报价，但平水铜坚挺午间水平出货，市场再现供大于求局面，抛货者明显增加，仍不乏寻觅低价货源者有实际成交。 废铜 废铜价格： 光亮铜线报价天津38450元，上海38350，广州38350元/吨。 废铜市场成交情况： 国内废铜市场，废铜价格未跟随精铜价格小幅下降，报价较前一交易日维持不变，不含税1#光亮铜主流成交于38200-38500元/吨，含税美国2#铜报价于39800-40100元/吨。根据SMM消息，废铜持货商今日维稳出货，因货源较为紧张，部分地区价格坚挺，下游市场逐步回归后，多期待旺季的带动作用。 华泰长城|铜周报 2015年3月9日 4 / 15 进口套利 图1 铜现货沪伦比价变化 图2 铜期货沪伦比价变化 铜现货进口亏损1056元/吨，铜期货主力盘面进口亏损1620元/吨。 宏观行业信息 1、海关总署3月8日公布的数据显示，中国2月贸易顺差创下历史新高，受季节性因素和对欧盟、美国、东盟出口增长的带动，出口总额大增近50%，另一方面受到国内需求疲弱和大宗商品价格下跌的影响进口全面下降。按美元计价，中国2月贸易顺差扩张至606.2亿美元，预期600亿美元，前值600.32亿美元，而去年同期为229.89亿美元逆差。其中，中国2月出口同比增加48.3%，预期增加14%，前值下降3.3%修正为下降3.2%；进口同比下降20.5%，预期下降10.0%，前值下降19.9%修正为下降19.7%；进出口总值2777.62亿美元，同比增加10.8%。（信息来源：华尔街见闻） 2、根据美国劳工部数据，2月美国新增非农就业人数29.5万，大超市场预期23.5万，前值从25.7万人修正为23.9万人。2月失业率5.5%，较1月的5.7%进一步下降，为2008年以来最低，预期为5.6%。美国非农就业人口连续12个月增幅在20万人以上，为逾十年来最强升势。过去12个月，美国共增加非农就业人口330万，为2000年3月以来最高。不过，薪资和工作时长并没有增加。2月平均每小时工资环比增长0.1%，较1月的0.5%大幅下降。每周工时34.6小时，保持不变。另外，2月劳动力参与率62.8%，略低于预期和前值62.9%。美国再次用强劲的数据为市场注入了信心，目前市场对于今年年中加息的呼声日益增强。(信息来源：华尔街见闻） 3、今年1月美国贸易逆差418亿美元，环比下降8.3%，同比下降7.5%，彭博调查的预期为412亿美元，上月逆差由创近两年新高的466亿美元下修至456亿美元。1月进口额2312亿美元，环比下降3.9%，同比下降0.17%。其中工业补给跌幅最大，跌幅达到11.3%。1月出口额1894亿美元，环比下降2.9%，同比下降1.75%。其中食品饮料和汽车跌幅最大，分别下跌9.1%和7%。上次进出口增长双双下滑是在2008年1