生物能源月度报告：原油疲弱 政策刺激成唯一出路
免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 原油疲弱 政策刺激成唯一出路 月度报告 研究院 生物能源 2015/02/12 燃料乙醇：1月份原油价格大幅下挫拖累乙醇价格走弱并创下历史新低，乙醇生产商再次陷入亏损。乙醇周度产量明显下滑，1月总产量环比下降了4.11%，但比去年同期增长4.98%。产量下滑但库存增长显示出美国乙醇消费的疲弱。预计2月份美国乙醇产量将继续下降。1月份巴西圣保罗地区乙醇销售价格继续大涨，月度涨幅分别达到4.56%和10.51%。理论计算企业生产乙醇收益好于原糖。由于美国乙醇价格持续下跌，美国乙醇运至巴西已经出现明显的进口利润。巴西货币雷亚尔继续贬值，2月以来贬值进程加快。 生物柴油：原油价格下跌导致美国生物柴油售价继续回落，出厂价跌至近5年来低位，理论计算生物柴油厂商仍然亏损。1月26日美国环保局确认阿根廷SME可获取RIN码后，美豆油价格一路暴跌。原油/豆油现货价格的比值已经从月初的1.6258下降至最低的1.4019，至1月30日回升至1.5075。EPA近日将公布2014年RFS规定下的最低强制添加量。印尼将上调生物柴油补贴额度至4000卢比/升，约合350元/吨，并追溯至1月初，主要目的在于刺激国内消费，预计国内消费量将增加100万吨以上。 报告要点 执笔：韩旭 电话：010-59137067 邮箱：han-xu@cofco.com 韩旭 59137067 han-xu@cofco.com 张欣萌 59136992 zhangxinmeng@cofco.com 生物能源月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 第一部分 燃料乙醇 I. 美国 2015年1月，原油价格大幅下挫拖累乙醇价格不断走弱并创下历史新低，1月16日Iowa州乙醇价格下跌至1.27美元/加仑，为2007年以来的最低值，乙醇生产商再次陷入亏损状态，亏损幅度为17美分/加仑。至1月底，Iowa州乙醇出厂价格略有反弹，至1.31美元/加仑，DDGS价格反弹至174.5美元/短吨，玉米现货价格下降至3.66美元/蒲式耳。经计算，Iowa州中等规模厂商生产每加仑乙醇亏损7美分。 EIA公布的周度数据显示，2015年月美国燃料乙醇周度产量出现明显下滑，1月总产量为12.23亿加仑，环比下降了4.11%，但比去年同期增长了4.98%。1月30日的当周乙醇日均产量94.8万桶，但库存攀升至2100万桶，产量的下滑与库存的增长显示出美国乙醇消费的疲弱。预计2月份美国乙醇产量将继续下降。2014年美国共生产燃料乙醇141.8亿加仑，创历史最高纪录。 2014年美国乙醇出口量达到8.35亿加仑，比2013年增长了54%，创历史最高纪录。乙醇产量创新高令企业的出口意愿强烈。美国出口的乙醇分为变性乙醇和未变性乙醇，变性乙醇用于汽车燃料，2014年出口量为4.53亿加仑。2014年美国变性乙醇第一大出口目的地是加拿大，出口量为3.09亿加仑，相比2013年下降了4%；其次为阿联酋，出口量为6750万加仑，是2013年出口量的2.8倍。随着原油价格的下跌，预计出口至中东的燃料乙醇数量将会下降。2014年共出口3.82亿加仑未变性乙醇，最大的出口国为巴西，出口量为1.12亿加仑，是2013年出口量的2.38倍。2015年巴西乙醇需求将继续增长，美国乙醇价格优势明显，将为美国乙醇的出口增长创造有利的契机 生物能源月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 图1.1.1：美国玉米、乙醇现货价格、生产利润 数据源：中粮期货 图1.1.2：美国乙醇日均产量、周度库存（千桶） 数据源：中粮期货 图1.1.3：美国乙醇、汽油日均消费量（千桶） 数据源：中粮期货 (0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.50123456789净利润（$/gal)（右）玉米($/bu)（左）乙醇($/gal)（右）50060070080090010001100101520256/4/201012/3/20106/3/201112/2/20116/1/201211/30/20125/31/201311/29/20135/30/201411/28/2014Daily ProductionStock70007500800085009000950010000700750800850900950100010501/6/20126/1/201210/26/20123/22/20138/16/20131/10/20146/06/201410/31/2014Ethanol(left)Gasoline(right) 生物能源月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 II. 巴西 1月份巴西圣保罗地区乙醇销售价格继续大涨，至2月6日无水乙醇上涨至1.5016雷亚尔/升，含水乙醇上涨至1.4150雷亚尔/升，月度涨幅分别达到4.56%和10.51%。理论计算企业生产无水乙醇相比原糖生产收益高0.79美分，生产含水乙醇收益比原糖高0.87美分。由于美国乙醇价格持续下跌，美国乙醇运至巴西已经出现明显的进口利润。巴西货币雷亚尔经历了1月份的短暂企稳之后2月份大幅贬值，2月11日已贬值至1美元兑2.8693雷亚尔，相比1月底贬值6.97%，相比年初贬值了7.97%。 Unica公布的最新数据显示，1月下半月巴西中南部地区甘蔗产量达82万吨，同比增长163.74%；双周产糖量1.4万吨，去年同期产量仅为2000吨；出糖率为11.51%，同比提高0.4个百分点；乙醇产量5400万升，同比增长126.25%，其中无水乙醇产量1100万升，含水乙醇产量4300万升。至1月底14/15榨季巴西中南部地区累计甘蔗产量增长至5.70亿吨，同比下降4.34%；产糖量3195.6万吨，同比下降6.74%；累计生产乙醇260.38亿升，同比增长2.09%，其中无水乙醇产量108.8亿升，同比下降1.3%，含水乙醇产量151.5亿升，同比增长4.67%；乙醇用蔗比为56.94%，比去年同期上升2.19个百分点。 Kingsman数据显示，至1月中旬巴西中南部地区乙醇库存量同比高出31%至80亿升，其中无水乙醇库存增长了17%至33.4亿升，含水乙醇库存量增长了43%至47亿升。 旧榨季尘埃已定，目前时点新榨季巴西甘蔗产量与糖醇比成为市场关注的焦点。尽管1月的降雨低于平均水平，但是市场上大多数人都认为15/16榨季的产量将会高于14/15榨季，预估新榨季产量约5.8-5.9亿吨左右。由于15/16榨季会有5-9家工厂的关闭，一些机构认为总产能接近5.8-5.9亿吨，小于几年前的6.25-6.3亿吨。从产能下降的角度看巴西新榨季甘蔗入榨量相比14/15榨季的增幅有限，最大增幅不会超过3.5%，产量几乎不可能达到13/14榨季的5.96亿吨。 生物能源月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 其次看糖醇比。1月19日巴西政府宣布上调汽油消费税（PIS/Cofins tax）并恢复燃油税（Cide tax），总计0.22雷亚尔/升，至0.48雷亚尔/升，但恢复燃油税需要90天的公示期，因此在公示期内上调消费税至0.48雷亚尔/升，公示期满后消费税变更为0.36雷亚尔/升，恢复征收0.12雷亚尔/升燃油税。对汽油征税有利于促进含水乙醇的消费。同时，巴西政府已经通过上调无水乙醇添加比例至27%的决议，正在等待总统签署。目前行业预计新比例将从3月1日起上调，晚于之前预计的2月16日。若如政策预期无水乙醇和含水乙醇的消费得以有效刺激，15/16榨季预计乙醇用蔗比将会继续攀升至58%左右，食糖产量将与14/15榨季基本持平。 图1.2.1：巴西乙醇现货价格（雷亚尔/升） 数据源：中粮期货 图1.2.2：巴西中南部地区乙醇生产比例 数据源：中粮期货 0.000.400.801.201.602.002006/06/232007/08/232008/10/232009/12/232011/02/232012/04/232013/06/232014/08/23巴西无水乙醇巴西含水乙醇美国乙醇 生物能源月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 第二部分 生物柴油 I. 美国 2015年1月，原油价格继续大幅下挫，截止1月29日美原油期货价格四周内下跌了16.41%至44.53美元/桶。原油价格下跌导致美国生物柴油售价继续回落，出厂价跌至近5年来低位，至1月30日Iowa州生物柴油平均出厂价下降至2.78美元/加仑，月降幅达到12.6%，与此同时美国低硫柴油价格下降10.8%至2.831美元/加仑。1月份Iowa州毛豆油价格下降了9.84%至29.54美分/磅，理论计算Iowa州生物柴油厂商生产仍然亏损13美分/加仑，但亏损程度略有好转。 2014年10月美国生物柴油产量为1.14亿加仑，消费量为1.28亿加仑，库存为1.2亿加仑。2014年前10个月美国生物柴油总产量10.15亿加仑，同比下降了5.7%，消费量同比增长8.5%至11.55亿加仑，但累计增速持续下滑。 进口方面，美国国家统计局数据显示，11月份美国生物柴油进口量达到13.94万吨的全年最高点，是10月份进口量的两倍左右，主要进口来源是印尼、阿根廷。2014年前11个月美国进口量共计85.63万吨，同比减少34%。 出口方面，11月份美国生物柴油出口量为9173吨，高于上月的5574吨，主要出口加拿大。2014年前11个月共出口27.12万吨生物柴油，低于上年同期的57.82万吨，降幅53.1%。 1月26日美国环保局确认阿根廷SME可获取RIN码后，美豆油价格一路暴跌。2012年阿根廷向美国环保局提出申请成为RFS标准中的“境外生产商”以获取RINs编码。目前有三家企业获得环保局认证。美国生柴市场对该事件的影响尚未定论。部分市场人士指出阿根廷生物柴油要在2015年8-9月以后才能取得RINS认证。就算是RINs交易商也不确定EPA是否会对这一新规进行回溯性执行。但以美国生物柴油协会为代表的人士认为阿根廷生物柴油的进口 生物能源月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 将极大的冲击美国国内
