月度策略报告：需求温吞改善或成唯一亮点

月度策略报告2023年05月12日 需求温吞改善或成唯一亮点 观点摘要： 成本支撑已过分透支，后续或风中摇曳。宏观消息轮番炒作，银行业危机发酵引发衰退担忧，就业数据亮眼增加维持高利率可能性。预计油价短期震荡，关注OPEC+的实际减产力度。PX的检修装置将陆续返场，5月供需去库力度远不及4月。PX价格下行，PTA的成本支撑逐步乏力。 PTA开工有所支撑。4月PTA加工费高于2021、2022年同期，使得 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 部分工厂延期检修，如中泰石化。除了中泰石化，恒力，百宏PTA装 置计划检修外，也不排除会有计划外的检修出现，虽有嘉通二期新增产量兑现，但整体供应量或不及4月。 需求已是谷底，出现改善迹象。聚酯已经暂停减负，产销也稍有好转。终端的开工也在逐步提升中，夏季坯布订单开始收尾，涤纶长丝价格回落导致坯布利润适当修复。但对后市依旧保持谨慎心态，按需采购。 风险提示：原油价格大幅波动，需求大幅坍塌。 相关报告 20230410 《成本拉涨的“独角戏”或将落幕，终端需求的“倒春寒”向上波及》 20230417 《PX带来成本支撑，终端心态如履薄冰》 20230425 《成本需求双弱，PTA终成“夹心饼干》 20230508 《成本支撑失去“信仰”，聚酯不会急速“刹车”》 第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 观点摘要：1 一、行情回顾4 二、基本面梳理5 （一）原油倒V走势，成本支撑逐步瓦解5 （二）PTA加工费升至可观区间，开工得到保证8 （三）需求拖累，累库漫漫长路10 （四）“夹心饼干”的聚酯“腹背受敌”11 四、后市展望及主要结论15 图表目录 图1：PTA期货行情5 图2：PTA基差走势5 图3：国际原油期货价格走势6 图4：PTA上游原料价格走势6 图5：PX国内开工率6 图6：PX加工费6 图7：PXN价差走势6 图8：PX-MX价差走势6 图9：PTA现货加工费情况8 图10：PTA现货加工费月均对比8 图11：PTA加工利润情况8 图12：国内PTA开工率8 图13：PTA周度社会库存10 图14：国内PTA工厂库存天数10 图15：国内PTA周度产量10 图16：PTA出口情况10 图17：TA仓单总量11 图18：PTA（5月交割）期货持仓量11 图19：聚酯工厂开工情况12 图20：聚酯产销情况12 图21涤纶长丝装置负荷情况12 图22：涤纶长丝POY库存天数12 图23涤纶长丝DTY库存天数13 图24：涤纶长丝FDY库存天数13 图25涤纶短纤装置负荷情况13 图26：涤纶短纤库存天数13 图27：国内江浙织机开工情况14 图28：盛泽地区织造企业库存天数14 图29：中国轻纺城销量对比14 图30：柯桥纺织坯布价格指数14 图31：中国纺服行业出口下滑15 图32：纺织外销需求情况15 图33：美国服装及面料批发商库存销售比15 图34：美国纺服零售情况15 表1：2023年4月周报观点汇总4 表2：国内PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表3：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）9 表4：下游聚酯产品价格走势（单位：元/吨）11 表5：2023年3月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）11 一、行情回顾 4月PTA主力合约经历了换月，由2305移至2309，运行区间在5600-6300元/吨。月初因OPEC+的意外减产和现货流通紧缺在高位徘徊；月中因聚酯需求不振，开工逐步下滑而下行；月末成本端的支撑也在逐步坍塌，让弱势局面雪上加霜。成本拉涨的行情使得聚酯端承受了很大的压力，原料一直在上涨，但终端的订单量少且坯布价格难以推涨，聚酯工厂在消耗完已备的低价原料后成本压力也在与日俱增。也是在此情形下，终端的负反馈之路逐步开启。 表1：2023年4月周报观点汇总 时间主要逻辑 本周PTA高位整理，主要原因是原油上涨和流通货源紧张。OPEC+周末意外减产，原油价格 04.01-04.07 重回年内高点，推涨PX价格，对PTA成本支撑增强；个别PTA供应商发货速度仍然偏慢，贸易环节的4月中上旬货源不多。但聚酯端成本压力加大，终端陆续停车降负，订单量少，阻止PTA上涨幅度。本周PTA小幅上行，主要原因是主力供应商收购现货和PX价格上行带来的支撑，虽然聚酯 04.08-04.14 已开启降负之路，但PTA主力供应商放量采购5月15日之前华东主港货源对冲了下游的利 空，后续需要关注聚酯速度变化以把握节奏。 本周PTA下行，主要原因是成本和需求的双弱局面。欧美原油跌幅均超过6%，PX价格因此 04.15-04.21 受到拖累，市场已基本消化二季度供应紧缺的信息，在没有意外情况发生下，成本支撑不利。需求方面，聚酯减产在周末稍有加速，产销情况是每况愈下，基本维持在3成附近。虽有主力供应商在收购现货，但影响甚微。本周PTA下行，主要原因是成本方面的支撑乏力。原油下跌带动PX走低，且PX调油需求 04.22-04.28 也在走弱，PTA加工费回到相对舒适的区间，同时又有新装置投产，成本和供应都是利空。聚酯继续减产，织机开工下滑相对较多，需求维持较弱局面。 资料来源：宏源期货研究所 从华东市场现货价格来看，2023年4月的月均价格为6344.4元/吨，环比上涨374.14元/吨（6.27%）。截至4.28日，最新价格为6145元/吨，月环比6.27%，月同比2.38%。期货月均结算价5946.0元/吨，月均收盘价5932.6元/吨，月均成交量202.02万手。现货基差月均为408.4元/吨，主力供应商回购现货且流通紧张，导致现货偏强。月初为现货价格的年内最高点，接近6600元/吨，主港主流货源基差在05+110~140；接下来受需求拖累，月内第二周成交价格下滑，主港主流货源基差在05+60~95；换月后，主港主流货源基差在09+510~555。 三月国际原油一共经历了三轮下探，第一轮：三月上旬鲍威尔听证会发表了鹰派加息言论；第二轮是三月中旬SVB破产和SignatureBank倒闭；第三轮则是瑞信银行暴雷引发的暴跌。而三月的最后时间PTA却逆势而上走出了独立行情，在原油接连跌破低点的情况下接连创新高，其实是受到了PX带来的强力支撑。紧接着4月初沙特在周末宣布联合减产，油价涨回欧美银行业危机前的水平，但因为PTA前期已经大幅领涨，此轮上涨幅度并不大。同时还有需求端的“拖后腿”，聚酯工厂稳定地下调负荷，下游及终端对后市信心不足；四月的两次假期间，织机都有顺势延长假期的情况，工厂对价格变得异常敏感，只按刚需采购。综合来看，PTA现货价格较上月有大幅上涨，但期货价格一路走低。 图1：PTA期货行情图2：PTA基差走势 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 持仓量结算价(左轴)成交量 元/吨 手 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 基差（右轴） 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘 元/吨 元/吨 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基本面梳理 （一）原油倒V走势，成本支撑逐步瓦解 4月份国际油价是倒V型走势，WTI原油最高结算价触及82美元／桶，Brent原油最高结算价触及87美元／桶。4月伊始，由于OPEC+多个石油生产国的意外减产，原油价格跳高超过7%，而布油和美油则重新回到80美元的高位。此后，国际原油市场上的消息总体上维持平稳，国际原油价格受到宏观气氛的影响而大幅波动。欧美两国接连发布的数据进一步加剧了对经济衰退的担忧，使得原油价格负担着沉重的压力。尤其是在月末，美国第一共和国银行公布其财报，业绩表现明显变差，重新引发了人们对于银行业的忧虑；再加上美国国债上限的不确定性，使得金融市场对风险的厌恶情绪升温，原油价格进而下跌，使OPEC+突袭宣布减少产量所带来的价格提振基本消失殆尽。 PX方面，除了原油下滑带来的影响，自身供应收紧的影响更大。CFR中国PX月均价为1116.2美元／吨，较上月均价1056.7美元/吨上涨5.62%，FOB韩国月均价为1093.1美元/吨，较上月均价1032.8美元/吨上涨5.84%。4月上旬，国内多套装置按计划进入检修期进而停车；中旬东北一条260万吨重整装置故障，但140万吨的PX装置生产未受影响。之后，装置陆续回归运行，整体的负荷时处于回升的阶段，供应收缩的局面在逐步改善。4月的最后两周，PX的调油逻辑也没有带来支撑，原油价格下行带来的冲击使得PX价格跌至1020美元/吨附近。 4月份PX国开平均开工率为70.12%，较上月下滑4.94%。PX新增产能方面，宁波大榭160万吨PX装置处于调试阶段。4月PX的开工小幅下滑，这主要是因为金陵石化的60万吨生产装置在月初将负荷降至8成；东营维联的两套100万吨装置（共计200万吨）从4.8日开始停 车，预计停车至5月末；中金石化160万吨装置4.6日至4.8日暂时停车消缺；辽阳石化大线 100万吨装置于4.11日起停车检修；乌鲁木齐石化100吨装置于4.11日按计划停车，而宁波大 榭的100万吨新装置直到4月上旬才开始生产，当前负荷也仅在2成附近。PX的供给明显减少，开工率小幅下降。 图3：国际原油期货价格走势图4：PTA上游原料价格走势 140 130 120 110 100 90 80 70 60 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油期货结算价(活跃合约):IPE布油 美元/桶 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 1500 美元/吨 1300 1100 900 700 500 CCFEI价格指数:MX 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：PX国内开工率图6：PX加工费 20192020202120222023 % 95 90 85 80 75 70 200 2020 2021 2022 2023 美元/吨 150 100 50 0 65-50 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图7：PXN价差走势图8：PX-MX价差走势 2019202020212022202320192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美元/吨 美元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 表2：国内PX装置运行情况（单位：万吨/年） 区域企业总产能减停产产能运行状态 盛虹石化 400 40 200万吨装置2022年10月26日出合格品，3月末提负至满成；2#200万吨装置2023年1月20日实现量产，3月末提负至满成 浙江石化 900 135 1#200万吨/年装置负荷现负荷85%；2#200万吨/年装置现负荷85%；3#250万吨/年装置现负荷85%；4#250万吨/年装置现负荷85% 华东 中金石化 160 32 4月6日-4月8日临时停车，现负荷8成 扬子石化 80 0 满负荷运行 镇海炼化 80 24 2022年8月29日-12月10日去瓶颈至80万吨，现负荷7成 金陵石化 60 6