生物能源2015年1季度报告：原油疲弱,政策刺激成唯一出路
免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 原油疲弱 政策刺激成唯一出路 季度报告 研究院 生物能源 2015/03/13 燃料乙醇：原油价格大幅下挫拖累乙醇价格走弱并创下历史新低，乙醇生产商再次陷入亏损。产量下滑但库存增长显示出美国乙醇消费的疲弱。巴西圣保罗地区乙醇销售价格1月份连续三周上涨后2月份连续四周回落，下榨季糖醇比仍然难有定数。巴西货币雷亚尔继续贬值，2月以来贬值进程加快。雷亚尔持续贬值令巴西乙醇竞争力显著增长，未来乙醇出口市场存在变数。 生物柴油：原油价格低位运行，生物柴油相比柴油溢价将令主动搀兑需求减少。低价的原油令生物柴油价格只能维持低位，生物柴油企业生产利润下降，预计2015年全球生物柴油产量将出现第一次负增长， 2015年生物柴油行业只能期待各国政策刺激，尤其关注美国、印尼、阿根廷生物柴油政策对后市的影响。 报告要点 执笔：韩旭 电话：010-59137067 邮箱：han-xu@cofco.com 韩旭 59137067 han-xu@cofco.com 张欣萌 59136992 zhangxinmeng@cofco.com 生物能源季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 第一部分 燃料乙醇 I. 美国 2015年1-2月，原油价格大幅下挫拖累乙醇价格不断走弱并创下历史新低，1月16日Iowa州乙醇价格下跌至1.27美元/加仑，为2007年以来的最低值，乙醇生产商再次陷入亏损状态。至2月底，Iowa州乙醇出厂价为1.30美元/加仑，DDGS价格反弹至172美元/短吨，玉米现货价格反弹至3.76美元/蒲式耳，经计算，Iowa州中等规模厂商生产每加仑乙醇亏损15美分。 EIA公布的周度数据显示，2015年前两个月美国燃料乙醇周度产量出现明显下滑，1月总产量为12.23亿加仑，环比下降了4.11%，但同比增长了4.98%；2月乙醇产量约11.16亿加仑，环比下降8.67%，同比增长5.40%。2月27日当周乙醇周度库存攀升至2150万桶，产量的下滑与库存的增长显示出美国乙醇消费的疲弱。通常2月份因为天数问题产量为全年季节性低点，但原料价格反弹令生产利润疲弱，预计3月份美国乙醇产量难有明显起色。2014年美国共生产燃料乙醇141.8亿加仑，创历史最高纪录。 2014年美国乙醇出口量达到8.35亿加仑，比2013年增长了54%，创历史最高纪录。乙醇产量创新高令企业的出口意愿强烈。美国出口的乙醇分为变性乙醇和未变性乙醇，变性乙醇用于汽车燃料，2014年出口量为4.53亿加仑。2014年美国变性乙醇第一大出口目的地是加拿大，出口量为3.09亿加仑，相比2013年下降了4%；其次为阿联酋，出口量为6750万加仑，是2013年出口量的2.8倍。随着原油价格的下跌，预计出口至中东的燃料乙醇数量将会下降。2014年共出口3.82亿加仑未变性乙醇，最大的出口国为巴西，出口量为1.12亿加仑，是2013年出口量的2.38倍。 生物能源季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 图1.1.1：美国玉米、乙醇现货价格、生产利润 数据源：中粮期货 图1.1.2：美国乙醇日均产量、周度库存（千桶） 数据源：中粮期货 图1.1.3：美国乙醇、汽油日均消费量（千桶） 数据源：中粮期货 (0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.50123456789净利润（$/gal)（右）玉米($/bu)（左）乙醇($/gal)（右）50060070080090010001100101520256/4/201012/3/20106/3/201112/2/20116/1/201211/30/20125/31/201311/29/20135/30/201411/28/2014Daily ProductionStock70007500800085009000950010000700750800850900950100010501/6/20126/1/201210/26/20123/22/20138/16/20131/10/20146/06/201410/31/2014Ethanol(left)Gasoline(right) 生物能源季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 II. 巴西 2015年1-2月份巴西圣保罗地区乙醇销售价格继续大涨后回落，1月份无水乙醇和含水乙醇涨幅分别达到3.37%和8.43%，2月份分别下跌3.79%和5.03%，1-2月份累计涨跌分别为-0.54%和2.98%。至2月底圣保罗地区无水乙醇价格为1.4296雷亚尔/升，含水乙醇价格为1.3174雷亚尔/升。理论计算企业生产无水乙醇相比原糖生产收益高0.35美分，生产含水乙醇收益比原糖高0.10美分。1月底以来巴西货币雷亚尔重回快速贬值通道，3月5日雷亚尔兑美元汇率突破3.0大关，3月10日迅速贬值至3.1521，相比去年同期贬值了34.15%，已经接近2004年水平（2004年5月20日雷亚尔曾经贬值到3.211）。 Unica公布的最新数据显示，巴西中南部2014/15榨季已正式结束。本榨季巴西中南部累计甘蔗产量为5.71亿吨，与去年同期5.96亿吨的产量相比下降4.26%；累计产糖量3196.2万吨，同比3426.7万吨下降6.73%，产糖率13.66%，同比提高2.42%；累计乙醇产量260.95亿升，同比255.28亿升增长2.22%，其中无水乙醇产量108.23亿升，同比下降1.88%，含水乙醇产量152.71亿升，同比增长5.34%。虽然在14/15榨季开始之前，巴西干旱的炒作非常严重，对于本榨季的产量并不乐观，但是从最终结果看，减产幅度小于此前预期的5%。本榨季由于受到巴西利好乙醇政策的影响，糖醇比大幅下滑，达到近5年来最低值，糖产量因此同比较少幅度较大，达到了6.73%。 巴西15/16榨季将于4月份开始，干旱和作物的翻新率低都给下榨季的产量带来了压力。虽然1月份中南部天气比较干旱，但是进入2月份后，中南部地区尤其是圣保罗降雨充沛，超出了历史平均水平，缓解了旱情。目前市场上对于巴西干旱炒作的声音甚微，对于下一榨季的甘蔗产量市场上普遍认为会高于14/15榨季，达到5.8-5.85亿吨。 1月19日巴西政府宣布上调汽油消费税（PIS/Cofins tax）并恢复燃油税（Cide tax），但恢复燃油税需要90天的公示期，因此在公示期内上调消费税0.22雷亚尔/升至0.48雷亚尔/升， 生物能源季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 公示期满后消费税变更为0.36雷亚尔/升，恢复征收0.12雷亚尔/升燃油税。对汽油征税有利于促进含水乙醇的消费。巴西政府已经通过上调无水乙醇添加比例至27%的决议，正在等待总统签署。但实施日期推延，晚于之前预计的2月16日。目前乙醇库存量处于历史相对高位，令近一个月内乙醇价格持续走低，库存的累积部分抵消了消费预期增加对乙醇用蔗比的影响。雷亚尔贬值预期仍然存在使糖厂有可能会更倾向于生产原糖以获得更多美元。 图1.2.1：巴西乙醇现货价格（雷亚尔/升） 数据源：中粮期货 图1.2.2：巴西中南部地区乙醇生产比例 数据源：中粮期货 第二部分 生物柴油 I. 美国 0.000.400.801.201.602.002006/06/232007/08/232008/10/232009/12/232011/02/232012/04/232013/06/232014/08/23巴西无水乙醇巴西含水乙醇美国乙醇 生物能源季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 2015年1月，原油价格继续大幅下挫导致美国生物柴油售价继续回落，出厂价跌至近5年来低位，至1月30日Iowa州生物柴油平均出厂价下降至2.78美元/加仑，月降幅达到12.6%，与此同时美国低硫柴油价格下降10.8%至2.831美元/加仑。2月份随着原油价格阶段性反弹生物柴油价格略有企稳，至2月底Iowa州生物柴油价格为3.01美元/加仑，毛豆油价格为31.34美分/磅，理论计算Iowa州生物柴油厂商生产仍然亏损1美分/加仑，但亏损程度略有好转。 2014年11月美国生物柴油产量为1.01亿加仑，消费量为1.3亿加仑，库存为1.3亿加仑。2014年前11个月美国生物柴油总产量11.17亿加仑，同比下降了6.8%，消费量同比增长5%至12.85亿加仑，但累计增速持续下滑。进口方面，美国国家统计局数据显示，11月份美国生物柴油进口量达到13.94万吨的全年最高点，是10月份进口量的两倍左右，主要进口来源是印尼、阿根廷。2014年前11个月美国进口量共计85.63万吨，同比减少34%。出口方面，11月份美国生物柴油出口量为9173吨，高于上月的5574吨，主要出口加拿大。2014年前11个月共出口27.12万吨生物柴油，低于上年同期的57.82万吨，降幅53.1%。 1月26日美国环保局确认阿根廷SME可获取RIN码后，美豆油价格一路暴跌。2012年阿根廷向美国环保局提出申请成为RFS标准中的“境外生产商”以获取RINs编码。目前有三家企业获得环保局认证。美国生柴市场对该事件的影响尚未定论。部分市场人士指出阿根廷生物柴油要在2015年8-9月以后才能取得RINS认证。就算是RINs交易商也不确定EPA是否会对这一新规进行回溯性执行。但以美国生物柴油协会为代表的人士认为阿根廷生物柴油的进口将极大的冲击美国国内的生产，CGD称“预计美国将进口45-60万吨阿根廷SME，这意味着美豆油用于生物柴油的需求将减少10亿磅甚至更多。” EPA近日将公布2014年RFS规定下的最低强制添加量。据称EPA将把2014年的产量定为2014年的强制添加标准，而标准公布后的评议期只有30天，而不是惯例的90天。 生物能源季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 图2.1.1：美国Iowa州生物柴油、与豆油现货价格、生产利润 数据源：中粮期货 图2.1.2：美国生物柴油消费与低硫柴油日均消费量对比（千加仑） 数据源：中粮期货 图2.1.3：美国生物柴油消费量与相对价格的关系 数据源：中粮期货 -10
