植入式双腔起搏器获批，短期预计创收1.8-2.4亿元

报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 乐普医疗（300003） 植入式双腔起搏器获批，短期预计创收1.8-2.4亿元 投资要点：  植入式双腔心脏起搏器和超声肝硬化检测仪近日获批 公司公告两个型号的双腔起搏器获得CFDA批准的医疗器械注册证，子公司秦明医学研产的双腔起搏器从2013年开始临床试验，与德国百多力的双腔起搏器在性能和特点上基本接近，是目前国内唯一上市的国产双腔起搏器，用于心脏慢性心律失常的治疗。  性价比极具优势，有望短期部分替代进口双腔起搏器 双腔心脏起搏器在起搏器植入人群占比60%（单腔占比30%-35%），由于长期被外企垄断，价格介于4-9万元人民币。其中，美敦力中高档两款产品，售价分别47500和94820元，百多力双腔起搏器（乐普有代理销售）售价58500元。目前国内植入性心脏起搏器使用量超过6万例，主要是美敦力市场份额超过50%，圣犹达超过20%，百多力超过10%。而乐普的双腔起搏器上市后，性能方面可完全替代进口产品，价格方面比美敦力和百多力产品更具竞争优势，短期有望实现10%的市占率。  双腔起搏器短期预计可实现1.80-2.40亿收入 假设乐普双腔起搏器售价在3-4万（毛利率80%），短期实现10%的市占率，预计该产品可为乐普带来1.80-2.40亿的收入。同时植入式心脏起搏器的市场增速为15%左右，我们认为乐普可实现超过行业平均的起搏器销售增长率，加上医保报销比率在逐渐提升，植入起搏器的报销比例已经从50%提升至70%以上，因此该产品具备极大的增长潜力。  估值评级 结合三季度净利公告预增30%-40%，预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.53和0.67元，对应PE分别为47、36和29倍，根据医疗器械行业平均估值给予2016年60倍PE，对应目标价24.60元，维持“买入”评级。  风险提示 市场竞争激烈，降价风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,668.64 2,768.72 3,517.17 4,412.02 5,498.95 增长率（%） 28.03% 65.93% 27.03% 25.44% 24.64% EBITDA（百万元） 572.99 845.14 1,077.16 1,341.18 1,676.14 净利润（百万元） 423.19 520.89 736.88 960.88 1,201.94 增长率（%） 17.02% 23.09% 41.46% 30.40% 25.09% EPS（元/股） 0.24 0.30 0.41 0.53 0.67 市盈率（P/E） 78.69 63.93 46.74 35.85 28.66 市净率（P/B） 10.60 6.93 5.21 4.71 4.21 EV/EBITDA 33.00 39.04 30.01 24.01 19.17 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年10月14日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 行业名称 医药生物 投资建议 买入 当前价格： 19.1元 目标价格： 24.60元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,744/1,372 流通A股市值（百万元） 26,206 每股净资产（元） 2.55 资产负债率（%） 33.88 一年内最高/最低（元） 45.08/17.46 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 杨烨辉 分析师 执业证书编号：S1110516080003 电话： 邮箱：yangyh@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《乐普医疗（300003）\医药生物行业》 2016.08.29 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-7%6%19%2015-102016-022016-062016-10乐普医疗沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 506.67 1,864.60 2,714.10 2,867.81 3,574.32 营业收入 1,668.64 2,768.72 3,517.17 4,412.02 5,498.95 应收账款 856.38 1,234.41 1,421.57 1,910.16 2,657.61 营业成本 608.28 1,236.94 1,492.65 1,861.95 2,295.04 预付账款 76.91 121.46 117.92 180.69 224.18 营业税金及附加 20.74 30.72 38.69 48.53 60.49 存货 249.70 518.56 315.81 724.99 715.99 营业费用 341.34 432.17 597.92 750.04 934.82 其他 25.48 75.98 65.84 97.09 113.31 管理费用 180.39 347.34 441.41 553.71 690.12 流动资产合计 1,715.13 3,815.02 4,635.24 5,780.73 7,285.40 财务费用 -10.52 29.49 28.74 -0.15 16.55 长期股权投资 160.06 268.63 268.63 268.63 268.63 资产减值损失 13.14 16.83 10.00 10.00 10.00 固定资产 522.71 898.78 910.93 913.69 913.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 204.80 106.62 93.31 96.66 108.33 投资净收益 1.59 8.81 3.35 3.35 3.35 无形资产 214.18 605.64 549.50 493.36 437.22 其他 -3.19 -17.61 -6.70 -6.70 -6.70 其他 1,013.05 2,035.20 2,058.75 2,087.87 2,047.22 营业利润 516.86 684.04 911.11 1,191.29 1,495.28 非流动资产合计 2,114.80 3,914.87 3,881.12 3,860.20 3,775.24 营业外收入 20.60 21.26 18.00 19.95 19.74 资产总计 3,829.93 7,729.89 8,516.37 9,640.94 11,060.64 营业外支出 0.83 4.36 2.11 2.43 2.96 短期借款 235.00 600.43 0.00 267.48 743.67 利润总额 536.64 700.94 927.00 1,208.81 1,512.06 应付账款 160.12 609.81 551.00 838.34 648.47 所得税 84.40 104.95 140.16 182.77 228.62 其他 122.09 792.44 423.78 518.91 657.12 净利润 452.24 595.99 786.84 1,026.04 1,283.43 流动负债合计 517.21 2,002.68 974.78 1,624.73 2,049.25 少数股东损益 29.04 75.10 49.96 65.15 81.50 长期借款 0.00 310.00 280.42 14.15 46.09 归属于母公司净利润 423.19 520.89 736.88 960.88 1,201.94 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.24 0.30 0.41 0.53 0.67 其他 20.13 78.60 78.60 59.11 72.10 非流动负债合计 20.13 388.60 359.02 73.26 118.20 主要财务比率 负债合计 537.34 2,391.28 1,333.80 1,697.99 2,167.45 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 150.03 531.71 577.52 637.26 711.99 成长能力 股本 812.00 871.79 1,803.37 1,803.37 1,803.37 营业收入 28.03% 65.93% 27.03% 25.44% 24.64% 资本公积 752.77 1,951.39 2,281.83 2,281.83 2,281.83 营业利润 22.78% 32.34% 33.20% 30.75% 25.52% 留存收益 2,331.97 3,937.81 4,801.68 5,502.32 6,377.84 归属于母公司净利润 17.02% 23.09% 41.46% 30.40% 25.09% 其他 -754.18 -1,954.09 -2,281.83 -2,281.83 -2,281.83 获利能力 股东权益合计 3,292.59 5,338.61 7,182.56 7,942.95 8,893.19 毛利率 63.55% 55.32% 57.56% 57.80% 58.26% 负债和股东权益总计 3,829.93 7,729.89 8,516.37 9,640.94 11,060.64 净利率 25.36% 18.81% 20.95% 21.78% 21.86% ROE 13.47% 10.84% 11.16% 13.15% 14.69% 现金流量表 ROIC 19.86% 22.24% 19.23% 22.52% 25.32% 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 452.24 595.99 736.88 960.88 1,201.94 资产负债率 14.03% 30.94% 15.66% 17.61% 19.60% 折旧摊销 72.45 136.13 137.30 150.04 164.31 净负债率 -14.29% -3.83% -5.34% -20.91% -16.32% 财务费用 1.23 45.30 28.74 -0.15 16.55 流动比率 3.32 1.90 4.76 3.56 3.56 投资损失 -1.59 -8.81 -3.35 -3.35 -3.35 速动比率 2.83 1.65 4.43 3.11 3.21 营运资金变动 -391.82 393.26 -421.75 -655.94 -797.51 营运能力 其它 215.81 -725.41 49.96 65.15 81.50 应收账款周转率 2.18 2.65 2.65 2.65 2.41 经营活动现金流 348.32 436